中泰证券给予大参林买入评级

2022-04-29中泰证券股份有限公司祝嘉琦,孙宇瑶对大参林进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，2022年有望逐季回暖》，本报告对大参林给出买入评级，当前股价为26.4元。

　　大参林(603233)　　事件1）公司发布2021年报，报告期内实现营业收入167.59亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.91亿元，同比减少25.51%；扣非净利润7.18亿元，同比减少29.77%。2）公司发布2022年一季报，报告期内实现46.77亿元，同比增长15.22%；归母净利润3.84亿元，同比增长12.82%。　　疫情反复和门店扩张导致2021年业绩阶段性承压，2022年有望逐季恢复。2021年Q4实现收入44.04亿元（同比+7.67%）、归母净利润-0.27亿元（同比-123.92%），主要是防疫政策导致门店客流下滑，以及新建店前期亏损所致。2022年Q1业绩符合预期，收入端改善明显，看好2022全年有望重回增长正轨。　　中西成药增长亮眼，盈利能力维持稳定。2021年中西成药、中参药材、非药品分别实现收入113.53亿元(+25.05%)、24.61亿元（+13.40%）、24.77亿元（-17.79%），非药品营收下降主要是由于防疫物资需求回落。2021年公司整体毛利率36.41%，同比下降0.69pp，主要是毛利率较低的批发业务占比提升所致。2022年Q1来看，整体毛利率回升至39.24%，其中零售业务毛利率41.30%（同比+1.93pp），预计是由于收入结构变化导致。2021年三项费用率有所回升，其中销售费用率25.5%，同比提升1.66pp，21年门店促销活动逐渐恢复；管理费用率和财务费用率分别为5.8%、1.0%，分别提升0.92pp、1.10pp，主要由于新租赁准则调整、转债费用及股权激励影响等。　　深耕华南，加快步伐走向全国。2021年公司新增自建门店903家、加盟门店620家、并购门店748家，新进湖南、海南、四川、山东、重庆5个省份；截止2021年末公司共拥有8193家连锁门店（含935家加盟店）。2021年公司共进行了32起并购，其中新签并购项目24起，涉及门店数1029家（140家门店未交割）。2021年公司在东北、华北、西北地区（覆盖2019年新进省份河北、黑龙江、陕西）以及华中市场（覆盖河南、湖北）营业收入分别实现96.67%、54.93%的高增长，随着区域加密省外盈利能力有望持续提升。　　新零售业务实现高增，专业化服务能力不断强化。截止2021年底，公司O2O覆盖门店7240家（占比89%），报告期内新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长87%。截止报告期末，院边店达到760家，同比增长28%，其中DTP专业药房133家，专业化服务能力持续强化。　　盈利预测和投资建议公司未来三年仍处于加速扩张期，考虑到疫情不确定性会影响开店速度及新店爬坡，预计2022-2024年公司实现营业收入199.47、250.21、299.87亿元，同比增长19%、25%、20%；归母净利润9.20、11.11、13.05亿元（2022-23年调整前为14.24、18.09亿元），同比增长16.33%、20.66%、17.53%。连锁药店行业集中度提升与处方外流在加速兑现，公司从华南加速向全国布局，长期空间广阔，维持“买入”评级。　　风险提示事件并购整合不达预期的风险，门店扩张不达预期的风险，医药政策扰动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券杜向阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.87%，其预测2022年度归属净利润为盈利17.2亿，根据现价换算的预测PE为10.11。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家。证券之星估值分析工具显示，大参林（603233）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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