【国君医药】短期略承压，中期提增速，长线稳增长——

【国君医药】短期略承压，中期提增速，长线稳增长 ——零售药店板块 2021 中报总结 

本报告导读

零售药店板块 2021H1业绩因疫情略承压，预计随防疫物资高基数影响的消除，门店扩张提速及处方外流的逐步落地，长期保持稳健增长。 

零售药店板块

2021中报业绩符合预期。四家连锁药店龙头（一心堂、大参林、益丰药房、老百姓）2021H1 共实现收入 295.63 亿元，同比增加 13.9%，其中 Q1/Q2 分别同增 15.5%/12.4%；实现归母净利润20.80 亿元，同比增加 18.2%，其中 Q1/Q2 分别同增 22.7%/13.8%；实现扣非归母净利润 19.60 亿元，同比增加 16.3%，其中 Q1/Q2 分别同增 23.5%/14.5%。业绩符合预期，长期稳健增长可期。

短期业绩因疫情承压，下半年有望提速。

2020H1 防疫物资高基数影响及 2021H1 部分地区疫情反复使连锁药店板块上半年业绩承压。分产品看，中西成药及中药在 21H1 保持稳健增长，收入增速相比 20H1提升 1.62pct/13.62pct，彰显药店经营韧性；非药收入在 21H1 下滑明显，同比降低 21.02%，随防疫物资高基数影响逐季降低，非药收入增速下滑幅度有望收窄。整体预计零售药店 21H2 收入增速有望随疫情及高基数影响消失而逐步恢复。同时，随处方药毛利率因工业端让利而提升、加大高毛利的中药及自有品牌销售、低毛利非药占比下降叠加非药毛利率回归正常水平，预计 21H2 毛利率仍有提升空间。

新开门店数量环比增加，集中度有望加速提升。四家药店2021H1共新增 4202 家门店（直营/加盟分别新增 3366/836 家），环比增加 16.5%（2020H2 新增门店 3606 家），龙头药店门店拓展提速明显。中国连锁药店集中度显著低于海外发达国家，监管趋严及新零售对中小连锁的冲击降低收购成本，短期看大批新店及次新店在 21H2 贡献增量可期，长期看行业集中度有望加速提升，规模效应下带动药店收益质量向好。龙头药店在开发新省份的同时，加大下沉市场的布局力度，根据中康 CHM，2020 年三线及以下城市药品零售规模占全国总规模的68%，同比增速远超一二线城市，且受新零售影响较小，下沉市场的布局有望全面提升零售药店业绩增速。21H1 药店新零售板块继续高增，O2O 依托线下门店保证用药及时性，连锁药店凭借广泛门店布局更受益，未来收入占比有望逐步提升。 

迎处方外流，稳健增长可期。双通道、医保统筹账户改革等多项政策助力处方外流，各地区处方流转平台开始落地，处方药外流空间巨大，长期看虽降低毛利率，但是对提升毛利额及净利润有明显正向作用。龙头药店快速布局专业药房，目前处方药销售占比每年提升约 1-3%，后续有望随政策推进而加速承接外流处方。看好药店板块长期稳健成长，维持对益丰药房、一心堂、大参林、老百姓的增持评级。