中泰证券给予奥翔药业买入评级

2022-04-20中泰证券股份有限公司祝嘉琦对奥翔药业进行研究并发布了研究报告《业绩超预期，CRO/CDMO带动持续快速增长》，本报告对奥翔药业给出买入评级，当前股价为66.18元。

　　奥翔药业(603229)　　事件公司发布 2021 年报和 2022 年一季报， 2021 年实现营业收入 5.70 亿元，同比增长 39.21%， 归母净利润 1.46 亿元，同比增长 68.04%， 扣非净利润 1.33 亿元，同比增长 56.02%； 2022 年一季度实现营业收入 2.05 亿元，同比增长 42.45%， 归母净利润7072.26 万元，同比增长 61.18%， 扣非净利润 7080.72 万元，同比增长 63.54%。 　　业绩超预期， CRO/CDMO 带动持续快速增长。 公司收入、利润均保持快速增长，其中利润增速大于收入增速，主要由于费用端减少， 2021、 2022Q1 期间费用率（含研发） 合计分别为 27.35%、 13.57%，同比分别减少 4.73%、 4.82%。 分季度看， 2021Q4 营收 1.40 亿元，同比增长 30.40%；归母净利润 3562 万元，同比增长 72.49%；扣非净利润 2488 万元，同比增长 9.56%。 公司 2022Q1 收入、利润均创单季度历史新高， 我们预计业绩快速增长主要受 CRO/CDMO 业务快速发展以及部分 API 成熟品种销售快速增长带动，其中 CRO/CDMO 业务 2021 年实现营业收入 2.77 亿元，同比增长 88.15%，收入占比 48.65%， 我们预计主要受 AGN-H、 LA-05 等品种销售快速增长带动。 公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈将逐步得到解除，新产能有望带动公司业绩保持快速增长。　　分业务 CRO/CDMO 快速发展， API 中间体增长稳健，创新药顺利推进。 1） CRO/CDMO快速发展，项目、客户数稳步提升， 2021 年进行中的项目总数 27 个（ API 项目 7 个，高级中间体项目 20 个；临床阶段 21 个，商业化阶段 6 个）。 2） API 中间体增长稳健，成熟品种放量在即。 我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动， 公司 API 中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司 API 中间体业务有望保持稳健增长。 3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组，其具有重磅炸弹潜力，有望带来远期新增长点。 　　费用率 毛利率保持稳定，费用率逐步下降，研发投入持续增加。 毛利率 2021 年毛利率 54.79%（ +1.64pp，同比变动，下同），其中收入占比较大的肝病类、抗菌类、神经系统类、痛风类毛利率分别为 70.8%（ +1.16pp）、 46.7%（ -7.19pp）、 48.8%（ -1.72pp）、 24.2%（ -0.59pp），基本保持稳定，我们预计抗菌类毛利率波动主要由于订单量的波动； 2022Q1 毛利率 55.64%（ +0.23%），保持稳定。 费用率 2021 年销售费用率 1.26%（ +0.54pp），管理费用率 13.01%（ -0.90pp），财务费用率 1.01%（ -4.04pp），财务费用率同比减少约 4pp，主要由于美元汇率变动导致汇兑损益减少所致； 2022Q1 三项费用率合计 8.40%（ +0.84%），基本保持稳定。 研发费用 2021 年研发费用 6882 万元（ +35.56%），占收入比例 12.08%（ -0.33pp）； 2022Q1 研发费用 1060 万元（ -32.05%），占收入比例 5.17% （ -5.67pp），我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。　　盈利预测与投资建议 根据最新公告，我们调整盈利预测， 预计公司 2022-2024 年收入 8.08、 10.94 和 14.83 亿元（ 2022、 2023 年调整前 7.81、 10.58 亿元），同比增长41.85%、 35.33%、 35.56%； 归母净利润 2.19、 3.13 和 4.45 亿元（ 2022、 2023 年调整前 2.03、 2.93 亿元），同比增长 50.16%、 43.00%、 41.95%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 为 96/67/47 倍。 考虑公司 CRO/CDMO 快速发展， API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量， 仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。　　风险提示事件 产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料息滞后或更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券许菲菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.93%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为84.85。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家。证券之星估值分析工具显示，奥翔药业（603229）好公司评级为3星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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