国海证券给予新凤鸣买入评级

2022-04-18国海证券股份有限公司李永磊,董伯骏,汤永俊对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《2021年报点评量价齐升助业绩高增长，聚酯龙头持续扩张》，本报告对新凤鸣给出买入评级，当前股价为10.33元。

　　新凤鸣(603225)　　事件2022年4月14日，新凤鸣发布2021年年报实现营业收入447.70亿元，同比增长21.05%；实现归母净利润22.54亿元，同比增长273.77%；加权平均净资产收益率为13.72%，同比提升8.72个百分点。销售毛利率10.51%，同比提升5.44个百分点；销售净利率5.03%，同比提升3.40个百分点。经营活动现金流量净额为31.43亿元，同比减少1.28%。　　其中，2022年Q4实现营收82.01亿元，同比-41.11%，环比-36.37%；实现归母净利润3.20亿元，同比-6.90%，环比-47.65%；　　加权平均净资产收益率为1.97%，同比下降0.93个百分点，环比下降2.15个百分点。销售毛利率10.79%，同比上升4.99个百分点，环比上升0.88个百分点；销售净利率3.90%，同比上升1.43个百分点，环比下降0.84个百分点。　　点评　　主要产品量价齐升，公司业绩实现高速增长　　2021年公司业绩迎来大幅增长，实现营收447.70亿元，同比增长21.05%；实现归母净利润22.54亿元，同比增长273.77%。业绩高速增长，主要受益于新建项目陆续投产释放业绩增量，其中中跃化纤年产30万吨涤纶长丝项目和独山能源年产60万吨涤纶长丝项目分别于2021年4月和7月投产，产能逐步释放，带动公司主要产品产销提升。2021年，公司POY销量达404.85万吨，同比增长19.35%；FDY销量达86.84万吨，同比增长8.97%；DTY实现销量43.43万吨，同比增长27.29%。同时，2021年以来，受下游终端需求回暖，以及原材料成本推动影响，涤纶长丝价格显著提升，2021年POY市场均价达7422.77元/吨，同增32.81%，价差达1599.15元/吨，同增37.93%；FDY市场均价达7550.96元/吨，同增26.44%，价差达1727.34元/吨，同增12.02%；DTY市场均价达8970.93元/吨，同增23.45%，价差达3147.31元/吨，同增10.93%，主要产品量价齐升，助力公司业绩站上历史新高度。期间费用方面，2021年公司销售/管理/财务费用率分别0.16%/3.22%/1.16%，同比-0.02/+0.58/+0.18pct，管理费用率增加主要系职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。2021年，公司经营活动产生的现金流量净额达31.43亿元，同比减少1.28%。同时，公司本期末库存达32.22亿元，较上期期末+92.62%，主要由于公司新增产能投产以及原材料产成品管理模式调整，库存量适度增加。　　涤纶长丝短期承压，看好中长期发展　　受上游原料价格上涨，以及疫情背景下，下游开工不畅等因素影响，涤纶长丝短期承压，其中2022Q1，POY市场均价达7918.0元/吨，同比+16.63%，环比+1.27%；价差达1391.72元/吨，同比-10.83%，环比-20.79%。FDY市场均价达8149.72元/吨，同比+16.76%，环比+2.78%；价差达1563.44元/吨，同比-8.05%，环比-13.52%。DTY市场均价达9577.78元/吨，同比+12.57%，环比+0.73%；价差达2991.50元/吨，同比-7.35%，环比-11.67%。中长期看，涤纶长丝产能正处于有序扩张状态，行业集中度持续提升，龙头话语权不断增强，随着疫情恢复及下游需求复苏，我们看好涤纶长丝将维持长期景气。同时，近年随着煤化工技术逐渐完善和民营炼厂陆续投产，上游原材料自给率不断提升，2020-2022年国内PX、PTA和乙二醇产能投放较多，行业上游产能快速释放，原材料供给偏宽松，这将有利于产业利润向聚酯端转移。　　聚酯产能持续投放，公司龙头地位不断巩固　　公司是国内涤纶长丝龙头企业，今年产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三，截至2021年末，公司已拥有长丝产能600万吨，市场占有率近12%，综合实力强。同时，公司积极横向扩张，60万吨/年涤纶短纤产能也于2021年投产，首次步入短纤领域，聚酯产品结构得到进一步完善。为了进一步巩固龙头地位，扩大规模优势，公司积极进行产能扩张，独山能源PCP03装置已于2022年2月投产，后道配套长丝装置预计于5月份满产，新增长丝产能30万吨/年。同时，公司独山能源剩余120万吨/年涤纶长丝产能和新沂270万吨/年聚酯新材料一体化项目也积极建设中，预计至2022年底，公司还将投放涤纶长丝产能70万吨/年，涤纶短纤产能60万吨/年。随着公司新增产能的陆续投放，公司在聚酯领域的市场地位进一步提升，规模与成本优势不断扩大，核心竞争力持续增强。　　打造PTA-涤纶长丝产业链，两个“1000万吨”稳步推进　　为提升原料自给率，打造一体化优势，公司积极布局PTA产能。截至目前，公司500万吨/年PTA已满额达产，公司PTA项目采用BP公司最新一代工艺技术，能耗物耗水平进一步改善，设备后发优势较明显。2021年8月，中国石油和化学工业联合会公布了2020年底石油和化工行业重点耗能产品能效“领跑者”标杆企业对于PTA能耗指标的排名，其中公司独山能源PTA能耗与电耗指标最优，位列第一。同时，PTA扩产项目也持续推进中，目前已规划了400万吨PTA项目，预计到2025年，公司PTA产能将达到1000万吨。随着规划项目的建成投产，公司“PTA-聚酯”一体化规模优势将持续增强，助力公司聚酯和PTA产能在2020年基础上完成翻倍，实现“两个1000万吨”的奋斗目标，增强公司未来成长确定性。　　注重创新与研发，着力推进技术发展突破　　公司坚持创新与研发，研发力度持续加大，2021年公司研发费用达9.15亿元，同比增长51.96%。经过多年的技术积累和生产实践，公司形成了较强的行业技术研发能力，拥有一批专业技术研发人员，具有较高的技术水平和丰富的行业经验。为提升产品的综合竞争力，公司加快了新产品的开发、提高了产品的差别化率，成功开发了EACOOL（易酷）吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。除重点关注产品开发外，公司也非常重视生产技术、工程设备技术的研发，核心竞争力不断增强。　　实施股份回购计划，彰显公司发展心　　2022年3月7日，公司发布公告，将实施股份回购计划，回购资金总额不低于人民币1.5亿元，不超过人民币3.0亿元，回购的股份将用于员工持股计划。截至3月31日，公司已累计回购990.99万股，占公司总股本比例的0.65%，回购金额达1.20亿元。回购计划的实施展现了公司对未来的发展心，同时员工持股计划的推出，将充分调动员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合，促进公司健康可持续发展。　　鉴于公司历史盈利情况及未来发展规划，我们调整公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为25.42、33.94、42.81亿元，EPS为1.66、2.22、2.80元/股，对应PE为7、5、4倍，维持“买入”评级。　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券金益腾研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.17%，其预测2022年度归属净利润为盈利21.86亿，根据现价换算的预测PE为7.26。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.11。证券之星估值分析工具显示，新凤鸣（603225）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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