【国金晨讯】云南限能，黄磷高价还将持续多久？存储器结构性分道篇——重内存

2021年09月15日

固收 跨周期调节下，下阶段基建发力还可以期待吗？

化工  黄磷行业点评云南能耗管控黄磷供给，偏紧状态明显拉长

化工  云南能耗双控政策点评工业硅逻辑进一步强化，景气度有望继续向上

半导体  全球存储器深度存储器结构性分道篇－重内存

石化  新凤鸣公司深度持续高成长的长丝龙头

食饮  调味品专题三个维度解析行业发展趋势，静待基本面改善

传媒  互联网传媒周报哈利波特手游登顶畅销榜，互联网互通或加速

消费策略  大消费周报8月线上消费平稳，互联互通或加速渠道下沉

跨周期调节下，下阶段基建发力还可以期待吗？

段小乐

蔡浩

总量研究中心

固收研究团队负责人

核心观点8月份基建类高频数据环比出现边际改善迹象，预示着四季度基建投资大概率会好于三季度，但年底前基建投资大幅反弹的可能性较低。一方面，从项目储备看，优质项目缺乏短期内或难以改变，资金沉淀问题或依旧会再现。更何况是接下来4个月要完成超一半的发行任务，专项债供给阶段性放量不可避免会导致资金使用效率下降的问题。因此，后续通过专项债发行来拉动基建投资不宜期望过高。另一方面，基建发力节奏上指向明年初。相较于今年，明年上半年的经济增长压力或更大。推动专项债“今年底明年初形成实物工作量”，节奏上指向基建投资扩张和发力主要在今明两年衔接时点，预计明年初基建投资会更加有力。

风险提示疫情不确定性；政策效果不及预期；宏观经济表现显著不及预期。

详细内容请点击《跨周期调节下，下阶段基建发力还可以期待吗？》

黄磷行业点评云南能耗管控黄磷供给，偏紧状态明显拉长

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

点评黄磷行业供给侧改革有望提升黄磷价格中枢，短期云南限能将明显带动黄磷维持价格高位。黄磷行业持续进行供给端的治理，新增产能严格受限，相比于以往的行业发展，黄磷行业的政策壁垒明显提升，而伴随小规模企业的清退，黄磷的价格中枢有望逐步提升。而此次云南限能将明显将今年的黄磷景气周期延长，供给不足持续消耗库存，黄磷价格冲高提升。自二季度以来，黄磷价格供给显著低于往年，持续消耗黄磷整体库存，库存低位状态下，黄磷下游需求刚性支撑，对黄磷价格形成有效提升。今年以来黄磷价格已经呈现了三波显著提价，带动黄磷价格明显提升。主要的黄磷生产企业ST澄星、兴发集团、云图控股等。

风险提示云南限能的真正政策落地情况，下游价格传动能力不及预期等。

详细内容请点击《黄磷行业点评云南能耗管控黄磷供给，偏紧状态明显拉长》

云南能耗双控政策点评工业硅逻辑进一步强化，景气度有望继续向上

陈屹/杨翼荥/王明辉

陈屹

资源与环境研究中心

基础化工&新材料首席分析师

事件据百川资讯显示，9月11日云南省发改委发布红头文件，关于坚决做好能耗双控有关工作的通知，对各行业生产企业给予一定的限制，对工业硅行业的限制如下加强工业硅行业生产管控，确保工业硅企业9-12月份月均产量不高于8月产量的 10%（即削减 90%产量）。

评论工业硅供应紧张局面再度加剧，产品价格仍有上涨空间。碳中和背景下行业供需预计长期紧张，高景气状态得以支撑。

投资建议建议重点关注实现了金属硅和有机硅双线布局且规模成本优势显著的硅基新材料行业龙头合盛硅业。公司当前所有的工业硅产能均在新疆境内，产能释放基本不受本次政策的影响，工业硅价格的持续上涨将显著增厚公司利润。

风险提示云南地区政策执行力度不达预期，新增光伏装机需求下滑，其他地区行业政策放宽

详细内容请点击《云南能耗双控政策点评工业硅逻辑进一步强化，景气度有望继续向上》

存储器结构性分道篇－重内存全球存储器深度报告

郑弼禹/邵广雨/赵晋

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

投资建议我们预期DRAM内存产业进入未来10年的黄金时代，10年内存营收复合增长率将达21-22%，这类似于我们看到先进逻辑制程工艺产品的长期价格上涨通膨趋势，但10年逻辑芯片及晶圆代工营收复合增长率达10-15%，明显低于内存器营收复合增长率。

行业点评DRAM内存进入黄金时代－需求篇1. 首次全面使用EUV光刻1-alpha DRAM；2. 人工智能服务器系统拉动HBM高频宽内存需求；3. 服务器用DDR5明年问世; 4. L3/L5自驾车对存储器需求；5. 中/低容量特殊利基型DRAM需求超过供给。

EUV扩大产业进入障碍－供给篇我们预期未来10年的DRAM位元容量产能复合增长率将从过去5年的20%，降低到17%。

库存篇存储器大厂，渠道商，系统商的高库存将成为新常态。

重点关注组合镁光，兆易创新，澜起科技，北京君正。

风险提示新冠肺炎变种病毒肆虐。

详细内容请点击《存储器结构性分道篇－重内存全球存储器深度报告》

新凤鸣深度报告持续高成长的长丝龙头

许隽逸/陈律楼

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

核心观点根据我们测算，新凤鸣具备2023年获取超45亿元利润的能力，当前行业景气度有望持续，且上游大体量产能仍处于景气底部，伴随新建产能投产节奏放缓以及老旧产能出清，从中长期而言行业景气度有望持续稳中有升，同当前市场普遍预期存在显著预期差，我们认为当前市值存在低估，根据我们的测算，新凤鸣市值应达470亿以上。

投资建议我们看好新凤鸣技术迭代带来的显著超额收益以及新建产能逐步投产带来的显著成长性，预计公司2021-2023年净利润为27/36/45亿元，对应EPS为1.79/2.37/2.96元，对应PE为11.95X/9.04X/7.23X，给予新凤鸣2022年净利预测13倍市盈率，公司市值有望达470亿元，给予公司“买入”评级。

风险提示1.原油单向大规模下跌风险; 2.大股东减持风险; 3.项目进度不及预期; 4.美元汇率大幅波动风险; 5.其他不可抗力影响。

详细内容请点击《新凤鸣深度报告持续高成长的长丝龙头》

调味品专题三个维度解析行业发展趋势，静待基本面改善

刘宸倩

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料首席分析师

核心观点21年以来调味品板块经营进入阶段性困境，本报告从三个维度看未来行业发展趋势，挖掘重点公司投资机会1）以史为鉴——复盘调味品历史发展周期；2）海外对标——解析成熟海外调味品市场的发展格局；3）挖掘机遇——解析当前行业困境及未来投资机会。

我国调味品行业经历三大周期快速扩容期（2002-2011）、量价转换期（2012-2017）、产品升级期（2018至今）。21年以来调味品板块增长放缓，我们认为主要源自下游需求弱恢复、存销周期折叠、成本压力下竞争加剧。我们认为，短期建议跟踪行业需求及库存水平以判断行业拐点（预计在四季度或明年上半年）；中长期基础调味品头部企业集中依旧有提升空间，复合调味品竞争红海后看好优质龙头。对标历史中枢及海外龙头，头部企业估值已具备较高性价比，我们建议关注海天、千禾、颐海、天味、中炬。

风险提示餐饮景气度恢复不及预期/原材料成本上涨/行业竞争加剧/食品安全问题。

详细内容请点击《调味品专题三个维度解析行业发展趋势，静待基本面改善》

互联网传媒周报哈利波特手游登顶畅销榜，互联网互通或加速

杨晓峰

杨晓峰

消费升级与娱乐研究中心

传媒首席分析师

行业大事①互联网屏蔽网址链接问题行政指导会，要求“互联互通”。②网易新游《哈利波特魔法觉醒》上线，免费、畅销双榜登顶。③腾讯、小米斥资过亿回购股票。④微视频更新，支持发布长达 1 小时的视频。

投资策略互联网板块具备长期投资价值，当前处于长期投资较好买点，目前互联网公司中一线龙头在2021年处于投入期，二季报后市场预期下调，目前整体预期较低，适合长期配置，Q3~Q4左右有望逐步实现超预期。① 港股互联网板块调整过程中具备长期价值，或存在配置机会。建议关注一线龙头公司1）腾讯控股；2）美团；3）心动公司。② A股建议关注A股优质游戏CP方三七互娱；关注A股优质流媒体公司，芒果超媒。③互联网互联互通或加速，有望利好部分互联网企业，内容型公司、电商型公司、新型平台公司可能借此实现更为广阔的推广和流量接入。

风险提示行业监管收紧；互联互通开放不及预期；重点公司产品表现不及预期。

详细内容请点击《互联网传媒周报哈利波特手游登顶畅销榜，互联网互通或加速》

大消费周报8月线上消费平稳，互联互通或加速渠道下沉

张敏敏

张敏敏

消费升级与娱乐研究中心

消费策略组研究助理

核心观点8月线上消费数据平稳，家庭健康生活是消费主力。

消费公司股价今年以来回落较多，估值性价比开始显现，我们认为消费的韧性仍然显现，虽疫情导致的社交距离上升、部分消费意愿下滑，整体的消费增速较过去或会有所降低，但符合未来消费趋势的，符合社会人群结构特征的产品仍然具有成长性。

持续关注消费当下的渠道变革，互联互通或加速渠道下沉。

看好行业景气度提升，产品力突出、品牌力强、对供应链更有把控力的公司以及对渠道变化、营销方式更敏锐执行力更强的公司。建议关注受益疫情后健康意识提振的乳制品；受益下半年竣工持续回暖，集中度持续提升的家居龙头；高端化多品类且全球产能优势显著的白电龙头海尔智家；以及回款情况向好，行业需求稳步恢复，疫情对中秋动销的影响或好于市场预期的白酒龙头企业。

风险提示全球疫情严重、渠道改革低于预期、国际贸易政策变化等。

详细内容请点击《大消费周报8月线上消费平稳，互联互通或加速渠道下沉》