新凤鸣投资价值分析（603225）

一、行业分析。

司主要生产纺织料涤纶长丝（ POY 、 FDY 和 DTY ）主要用于下游的纺织行业，主要料为PTA和MEG，根据常识可以判断，纺织品是人类生活必须品，将会长期存在。公司作为涤纶长丝生产的龙头企业之一，具有优势，目前整个行业比较分散，根据一般的商业规律，分散的周期行业经过数轮周期之后，都有向龙头企业聚集的现象，比如空调行业的格力和美的，因此可以说该行业最起码10年之内不会消失。

二、公司投资分析

（一）公司最差状况

作为一个周期行业的公司，我们投资逻辑的出发就是该企业最差会出现什么情况，在最差的情况下公司是否能够生存下去或者说熬过来。该行业从2011年开始经历了一个显著下行的周期，到2013年行业处于最差状态，此时扣非净利润为1500万元左右，没有发生亏损。因此由理由相公司在行业最差的时候保持微利。

（二）影响公司利润的因素

司业务经营模式清晰，主要产品POY 、 FDY 和 DTY均是随行就市，不具备价格垄断能力，其价格和其主要生产料PTA保持联动，呈现同涨同跌，因此影响公司利润的关键因素不是公司产品的价格，而是公司主要产品POY和主要料PTA之间的价差，根据公开资料可知2019年3季度，公司该差价为1500元左右，公司盈利5.2亿元，按照2019年370万吨的产能估计，如果价差一直维持在1500元左右，那么全年可以实现盈利20亿元。公司年景最好的2017年，公司有用273万吨的产能，获得了14亿元的利润，到2020年底公司拥有540万吨产能，在产能翻倍的情况下，利润如果也翻倍，那么长丝这块会产生28亿元利润，同时2020年末公司还拥有440万吨的PTA产能，如果按公司所说成本比同行要低150-200元每吨，我们就估计公司此块业务利润为100元每吨，大约产生利润5亿元左右，所以说公司的最好盈利峰值在28+5=33亿元，按现在的静态12.21倍的市盈率测算402亿元市值，在整体市盈率不变的情况下，约有1.32倍的利润，显然对于周期股这种翻倍的利润显然不具备很大的吸引力。而且这个32亿元的盈利实现起来难度很大，因为POY-PTA全年差价保持1500元还是比较难。因此在周期股中，个人认为该公司投资价值有限，毕竟如果投资周期行业就要寻找利润波幅巨大的行业，才能尽可能的获取利润。