比依股份-603215-隐形冠军系列之三空气炸锅行业高增，拓客户可期

  比依股份投资逻辑公司是全球主要空气炸锅代工厂之一，2021年空气炸锅业务贡献64%公司营收。我们判断空气炸锅下游高增趋势下，公司作为中游代工头部公司，有望充分享受赛道成长红利。

  比依股份全球空气炸锅主要代工厂商。我们测算公司2021年空气炸锅全球销量市占约17.2%。公司研发能力强，成立以来始终专注加热类厨房小电代工，2021年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约80%。公司客户资源优质，2021年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦（营收4.0亿，占比25%），其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、Ninja，以及内销小家电龙头苏泊尔、小熊电器等。2021年公司收入、业绩为16.3/1.2亿，同增40.4%/13.2%。

  空气炸锅行业快速扩容，中游确定性大于下游。需求端相较于传统烤箱及油炸锅，空气炸锅在食物健康度、使用便捷性等方面明显更优。海外市场2016-2021年全球空气炸锅销额CAGR5为18.9%，远高于同期海外厨房小电4%增速。国内市场空气炸锅起步晚但爆发性强，2022Q1线上销额、销量增速超100%，预计疫情催化下行业仍将快速扩容。供给端我们判断，行业快速扩容趋势下，代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，现阶段中游代工厂商确定性更高。公司作为空气炸锅代工头部企业，有望充分受益于赛道订单增长红利。

  公司亮点短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新增长点。1）生产效率高&产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优。2021年公司人均创收/创利107.2/7.9万元，居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈&产品升级，有望进一步夯实公司代工竞争力。2）短期人民币贬值增厚公司盈利能力，预计Q2单季改善明显。我们测算，若不考虑汇兑损益&原材料成本影响，2022Q2人民币兑美元汇率贬值200bps有望增厚公司收入端、业绩端3.0%/36.6%；3）期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务范围，迎来新增长点。

  盈利预期与投资建议。公司为全球空气炸锅主要代工厂商之一，生产效率高&客户资源优，未来随着空气炸锅下游快速扩张，公司将打开更广阔的成长空间。预计公司2022~2024年归母净利润1.57/2.12/2.77亿元，同增30.8%/35.4%/30.7%。综合来看，我们认为公司2022年合理市值为42亿元，对应PE 27倍左右。首次覆盖，予以“增持”评级。

  风险提示空气炸锅下游景气回落、新业务及新客户拓展不及预期、原材料价格持续上涨、汇率波动超预期、重要客户订单转移风险