为什么是爱婴室

为什么是爱婴室

奔波儿爸炒股票 2018-05-11

$爱婴室(603214)$ $永和智控(002795)$ $汇川技术(300124)$ 

作者 奔波儿爸

中信建投：稀缺性带来的估值溢价！

这个公司从开店速度和线下坪效提升上看，业绩弹性并没有太高，高估值更多的考虑到了标的稀缺性和母婴生态主题性，行业规模天花板足够高，且目前行业分散缺乏全国性的连锁品牌（这一点很像过去的线下商超，但是显然从平效和利润率来说是个更好的生意，考虑到商超在资本的介入下这两年并购整合，线上线下联动频繁，我们预计爱婴室这类公司会持续享受估值溢价。

1. 定位于中高端母婴用品及服务市场。

公司定位于中高端母婴用品及服务市场，为孕前至 6 岁婴幼儿家庭提供一站式母婴用品采购及孕婴童健康服务，现为华东地区母婴用品市场线下连锁零售商龙头（2017 年底拥有 189 家直店），线下收入占比约为 97%，目前拥有会员约 250 万人，单店面积 400-3000 平米不等，平均面积约 580 平米。所经营产品涵盖了婴幼儿乳制品、纸制品、喂哺用品、玩具、洗护用品、棉纺品、车床等品类，产品品种逾万种，以国内外知名品牌为主，包括惠氏、贝拉米、雀巢、花王、迪斯尼、乐高等。

国内母婴用品及服务行业已超过 2.3 万亿规模，而目前线下连锁零售业态市场规模仅 1000 多亿元，过去 10 年复合增长率约 20%，大卖场/百货中心及个体母婴店虽然是目前母婴产品的主要销售渠道，但是我们认为线下连锁零售店凭借更佳品牌信任感、一站式购物、专业导购、越来越多的粘性服务从而逐渐取代其他线下传统渠道获得更大市场份额。

2. IPO 募投项目主要用于门店数量扩张，计划未来 3 年新增直营店 130 家，相比 2016 年增长 73%。

公司此次 IPO 募集资金主要用于“母婴产品营销网络建设项目”，公司计划在未来 3 年投入 2.37 亿元在上海、宁波、杭州、厦门等传统优势地区和计划新开辟的广州等重点城市增加直营门店 130 家（第一年新设 40 家门店，第二年新设 40 家门店，第三年新设 50 家门店），相比 2016 年末的 179 个门店数量增幅为 72.63%，营业面积增幅超过 90%，预计进入稳定期后每年新增收入 13.04 亿元，新增净利润 7772.91 万元。单一门店的建设期通常为一个月，购物中心是比较好的地段，而故根据公司的开店管理经验假设各店铺运营的第 1 年达到设计销售能力的 80%，第 2 年达到设计销售能力的 100%。

3. 盈利预测

预测 2018、19 年归母净利润分别为 1.20、1.56 亿元，对应目前 1 亿股本，EPS 分别为 1.20、1.56 元。（对应市盈率分别为52.6X、40.5X）

核心假设：预计公司 2018、19、20 年净新增门店数量分别为 20、30、40 家。

次新参与还需谨慎

No SurprisesRadiohead - OK Computer

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