注册返回主站

爱婴室：2019Q1收入同比+13%扣非净利润+25%，利润率持续提升，门店优化升级，新店储备良好

作者：校长林
2019-04-25 08:20:51
分享：

一、19Q1收入同比+13%符合预期，利润率持续提升

公司2019Q1实现收入5.45亿元，同比+13%，归属净利润1776万元，同比+46%，扣非归属净利润1448万元，同比+25%。经营性净现金流为-3131万元，主要系公司Q2为销售旺季，备货准备较多所致。

开店同时利润率继续提升：2019Q1综合毛利率为26.46%，较去年同期增加1.32pcts，扣非净利率为2.66%，较去年同期+0.25pcts，其中销售、管理费率分别较去年同期+3.1pcts、-1.4pcts，财务费用较去年同期减少285万元。销售费用增加较多主要系开店带来的物业管理费、人工成本增加较多所致。

投资方面：公司在西南地区投资的母婴连锁零售店重庆泰诚2019年4月1日期纳入集团并表，本季度末长期股权投资额为900万元。

公司销售收入和利润有较强的季节性，一季度为经营淡季。2017Q1\2018Q1在全年的收入分别占比为24%、23%，2017Q1\2018Q1归属净利润在全年的占比分别为11%、10%。

分区域来，上海、浙江、江苏、福建的收入分别同比+4%、+41%、+19%、+20%。上述区域的毛利率分别同比+2.3pct、+1.65pcts、-0.65pcts、+1.57pcts。

二、开店方面：加快门店升级优化，新店储备丰富

为顺应母婴消费高端化趋势，公司近年来积极进行门店升级。大量的街边店改址为shopping mall门店，并配套进行装潢升级。公司2019Q1净新开1家门店，开店将主要集中在后三个季度。本季度新开6家门店（其中江苏4家），关闭5家门店（上海2家、浙江2家、江苏1家）。目前储备新开门店19家，其中上海13家、浙江3家、福建2家。

分业态来，公司2019Q1各业务情况：

1）门店销售收入为4.98亿元（YoY+17%），门店销售毛利率同比+1.41pcts至23.99%。

2）电商收入1346万元，同比+84%。

3）其他业务收入（主要为供应商营销）为2255万元（YoY+2.3%），产生毛利润为2181万元，对应毛利润占比为15.1%。

三、分品类：奶粉、自有品牌带动毛利率提升

奶粉：上市后公司在高端奶粉、进口奶粉上的供应链优势更加凸显，直采比例提升。19Q1奶粉收入同比+19%，增速高于整体。奶粉毛利率仍然保持平稳上升态势，Q1奶粉毛利率为20.5%，同比+4.9pcts，环比-3.5pcts，奶粉收入占比48%，占比较同期提升3.2pcts。

其他占比较大品类：用品、棉纺、食品的收入增速分别为11%、14%、20%，收入占比分别为26%、9%、7%，毛利率分别较去年同期+0.5%，-3.9%、+4.7%。

毛利率提升的因来自多个方面：

（1）上市后公司的品牌知名度提升，获得了更多国际知名一线母婴品牌的支持。核心产品尤其奶粉的直采比例进一步提升。

（2）母婴行业消费升级趋势明显。随着城镇化率的提升和出生率的下架，家庭对于母婴用品的支出更加舍得，定位高端的产品和零售商在竞争中更加受益，产品的价格和毛利率都将继续保持提升。

我们判断公司未来利润率仍然有继续提升的空间。公司2019提出的重要战略之一，是继续发力自有品牌的销售，自有品牌主要集中在用品、棉纺品、用品等方向，预计下半年高毛利率产品的占比将会继续提升。

四、盈利预测

公司上市后稳健拓展门店网络，积极进行产业整合，包括收购重庆公司、投资富诺健康、战略合作腾讯、SMG。在享受母婴行业成长红利的同时，不断适应新零售时代的行业变革，强化竞争实力。

我们预测公司2019-2021年分别实现收入25.3亿元、29.2亿元、33.5亿元，收入增速分别为18%、16%、14%。预测公司2019-2021年分别实现归属净利润1.5亿元、1.9亿元、2.2亿元，对应增速分别为25%、24%、19%。当前估值对应2019年29X PE。维持“强烈推荐”评级。