新时代证券中小盘重推荐息更新【爱婴室（603214）一季报业绩符合预期，母婴连锁模式盈...

新时代证券中小盘：孙金钜、黄泽鹏

摘要

事件：2019年一季报整体符合预期，归母净利润实现高增长。公司发布一季报：2019年第一季度实现营业收入5.45亿元(+13.21%)，归母净利润1776万元(+46.44%)，扣非后为1448万元(+24.91%)，营收稳健增长、业绩略超预期。我们认为，公司母婴连锁店模式具备“品牌+专业+服务”优势，线下渠道有效整合扩张驱动公司收入、盈利快速增长；2019年继续发力电商、打造自有品牌、构建母婴综合生态圈，竞争力有望进一步增强。我们维持盈利预测不变，预计公司2019-2021年归母净利润为1.53/1.93/2.49亿元，对应EPS为1.53/1.93/2.49元，维持“强烈推荐”评级。

全品类快速增长，奶粉毛利率大幅提升，盈利能力持续增强。2019年一季度，公司门店销售/电商/批发业务分别实现收入4.98/0.13/0.08亿元，同比增速为+16.54%/+84.18%/-63.89%；产品方面，奶粉收入2.62亿元(+18.7%)，用品/棉纺/食品/玩具类增速也达到为10.6%/13.9%/20.2%/17.2%，全品类实现较快增长。毛利率方面，一季度公司整体综合毛利率达到26.46%（+1.32pct），其中奶粉类毛利率大幅提升4.89pct，表明母婴连锁业态在产业链中重要性（话语权）显著增强；此外，用品/食品/玩具类毛利率也分别提升0.53/4.71/4.89pct。费用方面，由于新开门店面积同比增长较大，公司销售费用率有所提升（19.90%，+3.18pct），管理费用率下降至2.34%（-1.32pct），销售净利率提升0.70pct，精细化运营带来的经营效率提升效果明显。

渠道稳步整合扩张，多元发力打造母婴综合生态圈。2019年，公司继续以“自建+并购”形式进行线下渠道整合扩张：一季度新开门店6家、关店5家，二至四季度签约待开业门店已有19家，全年预计新开店50-60家，门店净增长有望超过40家；除有优势区域华东外，还将逐步往华南（自建）、西南（并购重庆泰诚）等新区域的城市群进行拓展、稳步推进全国布局。除此之外，2019年公司在巩固线下零售优势基础上，还将继续加大电商平台投入、发展自有品牌、拓展早教等母婴服务，发力打造母婴消费服务生态圈，行业龙头优势有望进一步巩固。

风险提示：母婴行业竞争加剧，公司新店经营情况不及预期等

往期报告：

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新时代证券中小盘研究团队

孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。

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