兴通股份-内贸化学品航运龙头，运力扩张实现长期成长

兴通股份-内贸化学品航运龙头，运力扩张实现长期成长

兴通股份为沿海散装液体危险货物航运龙头，内外贸液体化学品、成品油、LPG运输多线发展。【】兴通股份主要从事国内沿海散装液体危险货物的水上运输，包括运输液体化学品、成品油及液化石油气（LPG），同时开辟了外贸航运业务。（）公司积极扩张船舶队伍，运力审批与船舶收购并举，带动营收、净利快速增长，2019-2022年公司营收CAGR 39.0%，净利CAGR 33.4%。从业务分拆来看，内贸化学品运输为公司核心业务，2022年收入占比为71.9%，毛利占比为82.5%；成品油运输业务较为稳定，2022年收入占比23.3%，毛利占比13.0%；LPG运输和外贸化学品运输为第二增长曲线，其中2022年LPG收入占比为4.9%，毛利占分别为4.5%。

国内水运需求随炼厂投产稳健扩张，国际海运需求因化工出海带来成长机遇。1）沿海大炼化产能释放及水运渗透率提升，运输需求有望保持平稳增长随着七大石化产业集群陆续落地以及部分大型炼化一体化项目陆续投产，国内需求仍处于稳健增长阶段，沿海化学品运输量从2016年的2470万吨增长至2022年的4000万吨，CAGR为8.3%。中长期看，民营大炼化项目2023-2026年仍有较大增量，水运渗透率逐步提升下，国内运输需求有望保持平稳增长。2）炼厂东移及化工出海下，海运企业国际市场空间广阔欧美国家产业转型，炼油产能加速向亚洲转移，炼化产能格局的演变推动化学品航运市场发生区域结构变化，围绕亚洲地区产生了庞大的国际化学品运输需求，国内化企龙头出海带动化工品出口额连年增长，国内化学品海运企业有望随化工出海而快速成长。

宏观调控下运力增长有序，行业集中度有望提升。2018年开始国家对沿海液化品运力供给实行宏观调控，根据市场供需情况来确定新增运力规模，危化品水运企业通过运力审批、运力置换获取行业增量，行业运力增长有序。宏观调控形成供需紧平衡局面，运价具备稳定增长趋势。从行业格局来看，2021-2022年化工物流百强企业水运运量市占率仅为14.39%，行业格局极其分散；随着行业对安全监管的要求不断提升，以及优势企业产能投入下竞争实力的不断加强，头部企业市占率提升趋势显著，兴通股份以及盛航股份市占率分别由2018年的4.1%、4.0%提升至2023H1的13.9%、12.0%。由于化工物流环节复杂，安全性要求逐步增加，未来危化品物流行业相关资质审批预计更加严格，资质健全、经营优异的优质企业将快速发展，没有达到标准以及没有取得相关资质的企业则被逐渐淘汰。

内贸化学品运输经营稳健，LPG及国际运输市场构筑第二成长曲线。公司与大型石化企业长期合作，提供基础化工类产品运输业务。公司安全管理能力突出，运力审批与船舶收购并举，推动运力市占率持续增长。船队结构有大型化、高端化、成新率高等特点，满足客户定制化需求，盈利能力有望随服务能力增强及规模效应释放稳步提升。公司2022年以来积极拓展多元业务，LPG作为重要的清洁能源，发展趋势清晰；外贸化学品运输市场空间广阔，成长潜力极大。公司通过自建、收并购等方式布局LPG运力及外贸化学品运力，未来有望成为第二成长曲线。