【华泰轻工陈羽锋】0721周观：公募基金轻工超配比例降至16Q2以来低位，业绩期关注超预期个股

华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

核心观

本周观

6月商品房单月销售面积、房屋竣工面积跌幅均有收窄；但30大中城市商品房成交面积同比增速较3-5月双位数增长有较显著回落。618大促企业加大促销力度，6月家居零售额同比增长8.3%，增速环比上升约2.2pct，但较去年同期15%增速仍下滑显著，后续家居行业基本面仍需关注地产行业销售与竣工情况。19Q2轻工行业持仓占比0.64%，环比下降0.14pct，超配比例降至2016Q2以来低位；季度加仓股数最多的前三位分别为太阳纸业、中顺洁柔、齐心集团。

子行业观

包装行业受益材料价格中枢下移，景气度有望延续。家居方面， 2019~2020年家居基本面支撑仍需地产竣工，低基效应下我们预计三季度开始家居企业基本面有望环比改善；结构性房地产精装修交付比例稳步提升，工程渠道业务有望成为2019年最为受益的地产后周期板块。造纸方面，2Q19纸价和盈利（据我们吨毛利模型）已反映了阶段性较差的供需格局，后续需关注淡旺季切换时造纸产业链去库存的速度。

重公司及动态

包装重推荐裕同科技、合兴包装、劲嘉股份；家居重推荐帝欧家居、欧派家居，可逢低吸纳顾家家居、尚品宅配、大亚圣象，建议关注江山欧派。消费轻工重推荐齐心集团、晨光具、中顺洁柔。

风险提示：环保执行不及预期，地产销售低于预期，烟草行业政策风险。

商品房销售面积、房屋竣工面积单月跌幅收窄，家居零售额增速环比改善

地产销售面积跌幅收窄，30大中城市商品房成交面积同比增速回落。6月商品房单月销售面积2.03亿平米，同比下滑2.3%，增速较5月环比改善3.2pct，但已连续两个月出现负增长，1~6月累计同比跌幅为1.8%；6月单月房屋竣工面积0.57亿平米，同比下滑14%，较5月单月同比-22%增速相比有所修复。从商品房成交，6月30大中城市商品房成交面积1660万平米，同比增长9%，增速较3-5月同比双位数增长有较显著回落。

家居零售额同比增速修复，基于精装交付比例稳步提升逻辑建议关注工装标的。家居方面，618大促企业加大促销力度，家居零售额同比增速进一步修复，6月单月零售额184亿元，同比增长8.3%，增速较5月单月上升约2.2pct。考虑到前期订单逐步兑现到企业收入端、18年下半年家居企业收入低基数，我们预计家居企业收入增速前低后高格局将逐步明朗。结构性来，房地产销售中精装修交付比例稳步提升，据奥维云网检测数据，2019年1-5月全国精装修/全装修商品住宅开盘规模达到100万套，同比增长20%，显著高于全国商品房销售面积同比增速，精装放量趋势下2019年工程渠道业务有望成为最为受益的地产后周期板块，重推荐帝欧家居，建议关注江山欧派。

轻工19Q2基金持仓进一步下滑，超配比例降至16Q2以来低位

公募基金2019年中报基本披露完毕，基于股票型基金（被动指数基金除外）+混合型基金口径，从所有公募基金行业持仓来（按照重仓比例推算），从公募基金行业持仓来（按照重仓比例推算），2019Q2轻工制造行业（申万分类）持仓占比为0.64%，同比下降0.69pct，季度环比下降0.14pct，同期轻工制造行业在A股总市值中占比为1.22%，超配比例降至2016Q2以来低位。

细分行业，家用轻工板块19Q2持仓占比0.48 %，环比19Q1下滑0.14pct，连续两个季度出现下滑，超配比例环比下降0.09pct至-0.13%；造纸板块19Q2机构持仓占比0.11%，环比提升0.04pct，超配比例为-0.18%；包装板19Q2持仓占比0.06%，环比下降0.03pct，超配比例为-0.26%。

从个股来，轻工制造行业持有基金最多的前五位分别为晨光具（85家）、中顺洁柔（40家）、欧派家居（22家）、老凤祥（21家）、周大生（18家）；公募基金持股占流通股比例最高的五位分别为周大生（13.2%）、欧派家居（9.8%）、尚品宅配（9.0%）、晨光具（6.3%）、索菲亚（6.3%）；季度加仓最多的前五位分别为太阳纸业（增持2869万股）、中顺洁柔（增持2823万股）、齐心集团（增持1523万股）、劲嘉股份（增持3439万股）与裕同科技（增持1547万股）。

业绩期临近，建议优选下游需求稳健增长的细分龙头

家居：基本面支撑仍需关注地产竣工，工程业务有望成为2019年最为受益地产后周期的家居板块。

受地产销售下行、精装分流等因素影响，定制行业竞争加剧，我们预计二季度头部家居企业单季度收入增速尚未出现明显回升，后续基本面支撑仍需关注地产竣工数据；结构性，精装修交付比例稳步提升，据奥维云网检测数据，2019年1-5月全国精装修商品住宅开盘规模达到99.53万套，同比增长20%，工程业务有望成为2019年最为受益地产后周期的家居板块。成品家居竞争格局较好，多品类拓展、材料价格持续下行、外延并表推动业绩稳步增长。我们预计19H1收入增速：帝欧家居（30~35%）、顾家家居（含并表25~30%）、欧派家居（10~15%）、索菲亚（0~5%）。

包装：订单向龙头集中，烟草行业回暖带动烟标业务稳健增长。

中美贸易摩擦给上半年纸包装需求带来一定压力，但龙头企业受益于供给侧改革、环保趋严后中小产能的出清，订单量仍有较好支撑；盈利方面，受益于材料纸价持续下行，毛利率有望进一步修复。烟草包装方面，据国家统计局数据，1-5月卷烟产量同比增长4.7%，较2018年全年-0.4%的增速提升显著，产销回暖有望支撑烟标需求；此外，电子烟国家标准有望年内出台，给行业带来较强催化。我们预计19H1净利增速：合兴包装（15~20%）、裕同科技（8~12%）、劲嘉股份（20~30%）。

造纸：需求不振、供需格局走弱，纸价、盈利持续承压。

受国内经济疲软、中美贸易摩擦影响，包装纸下游需求低迷，纸价持续下行，行业“旺季不旺、淡季更淡”特征明显。据卓创资讯，2019年上半年箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/铜版纸均价同比分别下滑14%/16%/18%/21%，根据我们吨盈利模型测算的当前无外废配比的吨纸毛利仅为170元/吨，纸价和盈利阶段性承压。中期，年内包装纸新增产能较多，行业供需格局走弱将持续对纸企盈利形成压制。我们预计19H1净利增速：太阳纸业（-35%~-30%）、晨鸣纸业（-72%~-69%，据业绩预告）。

消费轻工：具需求稳健、办公集采推动增长；生活用纸受益浆价下行。

具行业下游需求偏刚性，C端业务有望稳健增长；2015年政府加强推进阳光采购，驱动办公用品集采市场快速发展，具备大宗服务能力的办公用品集采企业有望受益。重推荐晨光具（我们预计19H1净利同比增速20-25%），建议关注齐心集团。此外，好受益于浆价下行、盈利有望回升的生活用纸企业中顺洁柔（我们预计19H1净利同比增速30-35%）。

行业数据跟踪

地产周度数据观察：2019年7月7日至7月14日，全国30大中城市当周商品房成交面积为389.91万平米，环比上涨2%。

家居材料价格方面，各类板材价格维持稳定，上周刨花板（20厘）、胶合板（15厘）、中纤板（18厘）价格分别为92、91、91元/张，环比分别变动0.0%/3.4%/-1.1%。皮革方面，上周海宁皮革材料价格指数为82.87，环比下跌1.2%。海绵主要材料TDI现货、MDI（PM200）现货上周均价为13500元/吨，12400元/吨，环比分别变动2%/-2%。

造纸材料价格：据卓创资讯，后受到玖龙纸价下跌影响，中小纸厂采购兴趣低迷，上周国废黄板纸周均价为1990元/吨，环比下跌0.10%，同比下跌34.50%。主要地区浆厂去库存压力较大，下游需求持续疲软，上周进口针叶浆周均价4611元/吨，环比下降1.36%，同比下降28.31%；进口阔叶浆周均价4160元/吨，环比下降0.77%，同比下降27.95%；进口本色浆周均价4635元/吨，环比下降0.98%，同比下降31.45%

成品纸价格：据卓创资讯，市场去库存压力较大，下游需求放量迹象不明显，龙头纸企带头发布降价函，上周瓦楞纸均价3294元/吨，环比下滑0.38%，同比下滑31.06%；箱板纸全国均价3983元/吨，环比下滑1.48%，同比下滑26.17%。化纸方面，市场行情盘整为主，市场成交量一般，下游经销商采购积极性偏弱，铜版纸上周均价为5700元/吨，环比下调0.73%，较去年同期下降14.93%；双胶纸均价为6017元/吨，环比下降0.53%，较去年同期下降12.76%。

深度报告合集

【年度及中期策略】

【2019年轻工行业中期策略】精选稳健增长和景气改善品种 20190513

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头，静待政策风来 20181120

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头，精选预期差 20180527

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王，首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路，柳暗花明又一春 20170619

【财报综述】

【轻工行业18年年报/19Q1季报综述】家居结构性分化，包装景气延续20190505

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓，包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧，龙头强者恒强 20180902

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长，龙头业绩亮眼 20180503

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红，龙头成长性持续 20170510

【海外龙头成长复盘系列专题研究】

【海外龙头成长复盘系列之家得宝】精准定位市场需求， 渠道发力铸造龙头

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力，品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散，品牌崛起好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败，我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起，龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰，好造纸龙头

【家居板块专题研究】

【我们如何软体家居】把握地产结构性机遇，好软体发展前景 20180919

【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲，营运为锚 20180425

【家居产业系列研究（十一）】从家电行业家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究（十）】新零售风口，再家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究（九）】精装业务放量，行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究（八）】敢问路在何方：大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究（七）】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究（四）】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究（三）】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究（二）】七夕除了玫瑰，你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究（一）】当我们谈论人造板时，我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

当前时我们如何包装：边际改善，静待反弹

涨价窗口再至，造纸板块存反弹机会  20180416

博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

以史为鉴：涨价延续，板块仍有空间 20170926

【个股深度研究】

【齐心集团】收益阳光集采政策，办公业务快速增长 20190711

【永艺股份】A股椅业第一股，内外销双轮驱动 20190403

【合兴包装】盈利显弹性，制造+服务双发力 20190325

【好太太】晾晒行业龙头，“智能+”引领转型 20181229

【欧派家居】弄潮大家居时代，尽显龙头本色 20181226

【志邦家居】进军全屋定制，新品类蓄势待发 20181226

【我乐家居】全屋定制快速发展，产能扩张破除瓶颈 20181226

【金牌厨柜】品类渠道齐发力，铸造橱柜金牌 20181226

【晨光具】“一体两翼”护航，迈向创巨头 20181226

【帝欧家居】工装放量，谁最受益？20180701

【顾家家居】家居界的美的，渠道、品类融合20180613

【美克家居】转型成效显现，家居龙头王者归来 20180604

【尚品宅配】全屋时代，尚品领衔 20180308

【帝王洁具】欧神诺纳入版图，工装有望放量 20180126

【喜临门】为什么好喜临门？20170809

【梦百合】出口稳健增长，内销逐渐发力 20170309

【太阳纸业】产能延续扩张，打开成长空间 20180330

【晨鸣纸业】吨毛利创新高，好盈利可持续性 20180330

【博汇纸业】龙头限产保价，盈利扩张延续 20180330

【华泰股份】造纸化工周期共振，高增长持续 20180330

【中顺洁柔】多开花，迈向新纪元 20180208

【裕同科技】纸包装龙头，与优质客户同腾飞 20170419

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