西南证券给予江山欧派买入评级

西南证券股份有限公司蔡欣近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《基数压力释放，零售渠道值得期待》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为42.54元。

　　江山欧派(603208)　　投资要点　　业绩摘要公司发布中报，22H1公司实现营收12.7亿，同比-9.7%；归母净利润1.2亿，同比-34.3%；其中Q2单季营收7.8亿，同比-16.4%，归母净利润0.6亿，同比-57.6%。在房地产销售、竣工放缓和Q2疫情冲击下，公司业绩仍处调整期。　　毛利率回落叠加费用率上行，盈利能力有所承压。22H1毛利率28.7%，降1.6pp，主要是1）毛利率较低的经销业务（21H1毛利率19.8%）占比提升所致（占比达30.5%），不过值得注意的是经销渠道毛利率同比提升1.8pp；2）受新产能投放而收入增速放缓影响，规模效应减弱，直营工程和代理工程毛利率均有下降，分别降2.4pp/2.9pp。费用率方面，管理、研发、财务费用率相对稳定，销售费用率受公司探索新零售市场影响，加大品宣和加盟渠道拓展力度，销售费用率提升4.5pp至13.4%。综合影响下公司上半年净利率为9.2%（-3.4pp）。其中单Q2毛利率31%，与去年同期基本持平（30.7%），但销售/管理/研发/财务费用率分别+6.3pp/+0.8pp/0.6pp/-0.1pp，单Q2净利率7.9%，同比降7.6pp，盈利能力暂时承压。　　受地产商销售和竣工影响，大宗直营渠道承压，代理和经销渠道保持较快增长。公司大宗渠道上半年收入8.1亿，同比下滑23.6%，地产销售下滑和交付延长共同致大宗渠道承压。其中直营工程营收4.5亿，同比降40.4%，去年恒大的基数影响在上半年释放；代理工程营收3.1亿，同比增34.1%。单Q2大宗渠道整体下滑30%，直营/代理分别-46.3%/+31.7%，从基数上看压力最大的时候已经过去。在去年收缩恒大业务后，公司的合作地产商以万科、保利、华润、中海等央国企为主，风险大幅减弱。经销渠道方面，公司经销渠道上半年实现营收3.5亿，同比增52.2%，毛利率较去年同期有所回升。至22H1公司加盟商达到20119家，较年初增长6650家，渠道拓展顺利推进。单Q2经销渠道同比增长42%，主要受华东区域疫情影响（销售占比约一半），疫后预计逐月恢复。品类方面，夹板模压门/实木复合门/柜类/其他产品营收分别为7.7亿/2.5亿/0.7亿/0.8亿，同比-3.5%/-26.9%/-28.7%/+32.9%，其他产品包括联品和入户门等，联品打通后预计除木门外其他品类有望恢复增长。　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为2.77元、3.92元、5.06元，对应PE15倍、11倍、8倍，维持“买入”评级。　　风险提示地产政策变化的风险；市场竞争加剧的风险；投产进度不及预期的风险；现金流回收不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券陈梦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为51.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.88亿，根据现价换算的预测PE为5.03。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为51.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江山欧派（603208）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

以上内容由证券之星根据公开息整理，如有问题请联系我们。