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保隆科技：TPMS合资进入运营，智能驾驶新品进展加速

作者：班长7026
2019-03-07 12:03:15
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事项

2月26日，【保隆科技(603197)、股吧】召开新闻发布会：发布自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列产品。

国汽车观：我们认为，保隆科技立足于传统汽车零部件制造，顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势，以TPMS业务为切入进军汽车电子。核心逻辑：1.TPMS主业受益于国家强制性法规稳健贡献，合资huf进一步提升TPMS市占率，公司目标做到TPMS全球前三；2.加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术，360度环视新产品切入吉利等优质整车客户、智能驾驶新品发布（77G及24G毫米波雷达）、国六传感器仍存预期差；3.公司是特斯拉产业链标的（通过大陆供应特斯拉TPMS）；4.贸易战缓解下排气管件及气门嘴业务压制因素消除。我们预计公司18/19/20年EPS分别1.04/1.51/1.75元，对应PE为25.8/17.9/15.4x，属于当前估值较低的汽车电子标的，考虑到公司智能驾驶产品进展超预期，我们上调评级，将增持评级上调至买入评级，推荐买入。

智能驾驶新品发布，感知层传感器国内领先

2月26日，保隆科技发布了自主研发的全新汽车动态视觉与雷达传感器等系列产品，包括动态视觉传感器、77G及24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等，这是人工智能在自动驾驶感知层上的融合应用，有助于汽车从辅助驾驶进化到自动驾驶、自主驾驶。

本次发布的一系列汽车动态视觉与雷达传感器在复杂的行车环境中能够实现汽车内部控制调整与外部感知预判，为实现更高级别辅助驾驶乃至无人驾驶提供技术支撑。除此以外，产品体积小、精度高、标注快速准确，契合市场对下一代汽车智能化升级的发展需求。

动态视觉传感器（DVS）：由保隆科技团队集成芯仑科技芯片技术与武汉大学算法技术所研发的动态视觉传感器产品具有高像素、纳秒级反应速度、有效过滤背景提取息等特性，能够在大雾、强光、弱光等环境条件下快速清晰的显示图像并捕捉物体运动轨迹。与瑞士Inilabs、法国Prophesee以及韩国三星等公司生产的最高30万像素的同类产品相比，此番保隆科技发布的动态视觉传感器像素是其三倍多，达到100万像素。

77G及24G毫米波雷达：77G及24G毫米波雷达则具有穿透力强、体积小、测量精度高等特，可实现汽车盲检测、车后横越交通警示、前车防撞等功能，帮助汽车应对恶劣天气，实现安全、可靠行驶。

我们认为，在全球汽车智能感知领域不断实现颠覆性技术创新的竞争环境下，保隆科技此番发布会具备重要意义，DVS 和77G及24G毫米波雷达的发布标志其新产品核心技术突破国外垄断，或将为国内整车制造产业提供国际领先的智能汽车感知层传感器解决方案。

霍富合资公司投入运营，TPMS市占率有望再上台阶

保隆科技与Huf Hülsbeck&Fürst GmbH＆Co.KG（霍富集团）合资公司——BH SENS（保富电子），已于2019年1月份正式启动，并在中国、德国和美国三地开始投入运营。

霍富集团客户资源更趋高端。霍富集团是专业开发和生产汽车识别认证系统、驾驶者识别认证系统、无钥匙进入系统、汽车门把手系统、电动后备箱系统、汽车机械锁系统、车联网系统和胎压监测系统的全球知名供应商。霍富集团于1908年在德国费尔伯特成立，并于1920年首次向梅赛德斯-奔驰提供成套门锁。2012年，霍富集团成立霍富电子布雷顿公司，获得胎压监测系统业务。截至目前，霍富集团在全球16个国家或地区拥有约7800名员工，其中包括500多名设计和技术人员。发展至今，霍富集团已成为全球汽车胎压监测系统的领导者之一，拥有近百项专利，配套宝马、奔驰、大众、奥迪、欧宝、保时捷、宾利、法拉利、兰博基尼、玛莎拉蒂等国际知名整车客户。

霍富集团目前在全球19个国家与地区设立了子公司，在中国有5家子公司，分别坐落于烟台、上海、长春、重庆四个城市。其中上海霍富提供PCBA和电子产品制造，中国霍富的电子研发中心也位于上海分公司，烟台霍富模具分公司则专注于模具制造。所有中国的霍富分公司都直接向全球OEM和许多中国汽车生产商供货。

强强联合，力争TPMS龙头地位。19年1月投入运营的合资公司保富电子（BH SENS）下辖三家公司，分别是位于中国的保隆霍富（上海）电子有限公司（简称“保富中国”）、位于德国的霍富保隆（布雷滕）电子有限公司（简称“保富德国”）和位于美国的霍富保隆（北美）电子有限公司（简称“保富北美”）。为了整合全球业务和强化品牌识别度，上述三家公司将统一采用“BH SENS”（中简称“保富电子”）作为企业品牌名称，并启用全新LOGO。

BH SENS保富电子1月份在德国布雷滕举行了合资公司启动后的首次执委会会议，对合资公司运营和整合进行商议，同时召开了2019年度全球IAM（独立售后市场）大会，重研讨了合资公司2019年在TPMS售后市场的产品和销售策略。展望2020年，BH SENS还计划在墨西哥设立生产基地，以此保证北美市场的供应，成为全球TPMS细分市场的领军企业。

总结而言，随着国家强制性要求整车制造商安装TPMS，到2020年中国TPMS需求迎来巨大增长空间，合资公司保富电子是TPMS行业两大核心企业的强强联合，保隆在中国市场的优势地位，叠加霍富在欧美市场的客户资源，TPMS产品有望实现销量、份额双升。同时保隆科技的扩产能项目建成后，有望进一步巩固行业龙头的地位，TPMS 将成为公司收入增长的重要来源。

投资建议：智能驾驶产品进展超预期，上调评级，推荐买入

我们认为，保隆科技立足于传统汽车零部件制造，顺应汽车零部件电子化、轻量化的行业趋势，以TPMS业务为切入进军汽车电子。核心逻辑：1.TPMS主业受益于国家强制性法规稳健贡献，合资huf进一步提升TPMS市占率，公司目标做到TPMS全球前三；2.加大投入研发汽车电子控制系统和内高压成型等技术，360度环视新产品切入吉利等优质整车客户、智能驾驶新品发布（77G及24G毫米波雷达）、国六传感器仍存预期差；3.公司是特斯拉产业链标的（通过大陆供应特斯拉TPMS）；4.贸易战缓解下排气管件及气门嘴业务压制因素消除。我们预计公司18/19/20年EPS分别1.04/1.51/1.75元，对应PE为25.8/17.9/15.4x，属于当前估值较低的汽车电子标的。考虑到公司智能驾驶产品进展超预期、贸易战缓解公司主业压力，我们上调评级，将增持评级上调至买入评级，推荐买入。

风险提示：国内汽车销量低于预期，中美贸易战风险

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往期公司报告

保隆科技

《保隆科技-603197-中国TPMS龙头，汽车电子新贵》 ——2018-08-13

《保隆科技-603197-重大事件快评：合资霍普，TPMS行业龙头的强强联合》 ——2018-07-23

《保隆科技-603197-2018年一季报评：17年业绩符合预期，18年汇兑损益无碍TPMS龙头成长》 ——2018-04-27