230902作业

【公牛集团投资要点】

1）资产质量高，盈利能力强。自披露财务数据以来，净利率逐年走高至23H1的24%，经营现金流净额/净利润为1.64，“货币资金+交易性金融资产”在总资产中的占比高达73.3%。

2）产品力强，成本控制力强。公牛在转换器行业中的地位无须多言。公司注重消费升级，转换器定位从“安全”到多功能；SKU齐全，满足消费者 个性化需求；性价比优势突出，依托规模及供应链优势，转换器出厂价及成本均显著低于竞品小米。墙开业务凭借高零部件自制率、生 产自动化、原材料采购协同、规模优势，性价比较高。整体来看，公司通过成本精算、淡季灵活用工等一系列举措，将供应链的成本控制到很精细的水平。

3）渠道力强，个人认为这是很有特色的一点。早在十几年前就取消省级代理，致力于渠道扁平化，对经销商经营产品施行严格区隔；统一终端价格，充分保证终端网点及经销商利润，转换器产品渠道加价率约125%，墙开产品渠道加价率约85%，公司经销商毛利率水平30%-45%；渠道忠诚度高执行力强，老经销商占比40%以上，很多是高管同乡或老员工；对新开发经销商要求不能同时经营电连接和电工照明产品，要求经销商先把一个品类做强做大；注重保护经销商利益，对于被淘汰的经销商，要求新经销商接盘老经销商库存，对优质经销商有吸引力；强调“行商”，向可口可乐学习，引入“配送访销”模式，有效对接约 75 万家五金网点、12 万家装饰 网点、25万家数码网点。

4）潜在股息率高。目前股息率只有2%，但公司现金资产充裕，经营净现金流非常好，股息率有望持续提升。

5）风险因素渠道库存升高；派现比例不上升；金融资产出险。