在股价历史低位遭实控人减持套现 公牛“跑不动”了？

上市三年有余，“插座一哥”公牛集团也未能逃脱被实控人减持的命运。6月21日，公牛集团公告称，公司实际控制人之一的阮学平拟通过大宗交易方式减持所持公司不超过2%股权，约1779.19万股股票。

以当日收盘价计算，阮学平此次减持或将套现超18亿元。值得注意的是，阮学平减持的时间节点是公牛集团股价大幅下滑过后。截至6月27日收盘，公牛集团股价已跌至98.77元/股，较2021年1月259.90元的高位下跌了近七成。在股价历史低位减持套现，阮学平向市场“透露”了什么样的号？

巨额分红后减持来袭

对于此次减持行为，阮学平给出的理由是自身资金需求。但从公开息看，公牛集团实控人阮立平、阮学平兄弟已通过巨额分红套现了不少资金。

就在减持公告前几天，公牛集团才完成了2022年度19.84亿元的股利分红。近年来，公牛集团一直保持着大手笔的分红，2020年至2021年分别派发红利12.01亿元、14.43亿元，三年合计分红46.28亿元。

而这些分红绝大部分则落入了阮氏兄弟的口袋。从股权结构看，目前阮学平与一致行动人宁波良机实业有限公司、阮立平、宁波凝晖投资管理合伙企业（有限合伙）、厦门穗元投资合伙企业（有限合伙）合计持有公司股份数量约为7.75亿股，占公司总股本的87.11%。

以此为计算，阮氏兄弟通过近三年的分红落袋了约40.31亿元。上市前，阮氏兄弟分别持有公牛集团20%股权，通过宁波良机实业有限公司持有60%股权。2017年，阮氏兄弟将合计4.124%股权，转让款为12.82亿元，持股比降至95.876%。

2015年至2017年，公牛集团分别派发现金红利5亿元、5亿元、22亿元，三年合计分红32亿元，其中阮氏兄弟分去了31.09亿元。而这三年公牛集团创造的净利润也只有36.85亿元。

上市前夕，2019年公牛集团再次进行了大手笔分红22.80亿元，其中阮氏兄弟分得约19.86亿元。从2015年至今，阮氏兄弟累计获得分红超90亿元，其中阮学平获得超45亿元。

这一轮减持后，阮学平通过分红减持的方式落袋超60亿元。从目前股权结构来看，阮氏兄弟直接间接持有公牛集团87.11%股权，依然有减持的动力，而外部投资机构早已趁高套现。

比如高瓴资本在上市前2017年出资8亿元，拿下公牛集团2.235%股权，2021年解禁后便开始减持，到2022年三季度已退出公牛集团主要股东行列。

公牛“跑不动”了？

被实控人低位减持套现背后，公牛的业绩早已出现乏力之势。2022年，公牛集团实现140.81亿元，同比增长13.70%；净利润31.89亿元，同比增长14.68%。

相比往年，公牛集团业绩增速下滑了不少。数据显示，2018年-2021年公牛集团的营收增速分别为25.21%、10.76%、0.11%和23.22% ；净利润增速分别为30.45%、37.38%、0.42% 和20.18%。

业绩乏力背后，往年支撑着公牛集团高速增长的动力全然“熄火”。作为“插座一哥”，公牛集团的产品需求与房地产市场息息相关。华经产业研究院数据显示，中国插座应用市场69.99%的需求来自居民家庭场景，工业领域和办公场景分别只占比23.27%和7.07%。

公牛崛起的十年正是中国房地产“狂飙”的十年。通过与保利、碧桂园、万科和金地地产等头部房企以及圣都、业之峰、贝壳等家装企业绑定合作关系，公牛集团吃尽地产红利。

然而自2020年以来，中国房地产市场持续下行，家装市场也出现萎缩，插排/插座的市场需求也碰上了天花板。据悉，自2016年以来，我国的插排/插座市场规模增速一直徘徊在10%以下，但2021年增速降至4.39%。

失去垄断优势

房地产市场需求低迷的同时，公牛集团的另一大动力也被“拆”了。2021年5月，由于“涉嫌与交易相对人达成并实施垄断协议”，公牛集团被浙江省市场监管局立案调查，当年9月份收下2.9481亿元的巨额罚单。

据调查显示，公牛集团自2014年起在全国范围内与经销商达成并实施固定和限定价格的垄断协议，排除、限制市场竞争，损害消费者利益。

据悉，公牛集团有一套严密而庞大的制度体系，通过制定《产品息及价格发布表》，直接确定产品的终端零售价格，经销商必须按照价格表中标识的“销售价格”进行销售，并要求经销商对核心产品排他性地“专营专销”，一旦发现经销商同时代理其他品牌，或者出现变价窜货行为，将会被处以扣分、收取违约金、取缔经销资格等处罚。

这也导致部分经销商不满。据援引知情人士报道，公牛集团的垄断行为可能逼迫很多经销商参与举报，以致最终引来监管部门调查。显然，公牛集团与经销商的关系早已出现裂痕。

实际上，公牛集团通过价格制度建立起来的垄断优势早已摇摇欲坠。小米集团的雷军早就盯上了这条赛道，旗下庞大的生态链囊括了不少小家电产品，插座/插排就是其中之一。2015年，小米推出一款定价49元带USB接口的插线板在1年多的时间内卖出了数千万只，对公牛集团形成冲击。

除了小米外，飞利浦、西门子等老牌厂商也在进军该市场，竞争尤为激烈。在失去垄断机制保护后，公牛集团以前保留下来的垄断高价反而可能伤了自己。