首创证券给予公牛集团买入评级

2022-04-13首创证券股份有限公司陈梦,褚远熙对公牛集团进行研究并发布了研究报告《公司简评报告品类开拓及渠道建设并举，公司成长步履稳健》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为132.5元。

　　公牛集团(603195)　　事件2021全年实现营业收入123.85亿元，同比+23.22%；实现归母净利润27.8亿元，同比+20.18%，扣非后归母净利润26.32亿元，同比+18.48%。　　点评　　智能电工照明业务增长靓丽，原材料成本扰动Q4盈利承压。从单季情况来看，公司Q4单季实现营收33.72亿元，同比+16.13%，实现归母净利润5.74亿元，同比-19.65%，实现扣非后归母净利润5.37亿元，同比-20.07%，利润端下滑主要原因为原料成本持续高位运行致使套期保值效果减弱。分业务来看，2021年公司电连接/智能电工照明/数码配件产品分别实现营业收入64.13/55.51/3.73亿元，分别同比+15.58%/+36.90%/-10.79%，其中智能电工照明产品增速靓丽，具体来看墙壁开关插座/LED照明/其他及智能生态产品分别同比+29.55%/+38.53%/+139.56%。　　受原料成本影响毛利率有所下滑，费用管控有效净利率维持稳定。受年内原料成本扰动，下半年未再进一步提价，及收入结构变化等因素影响，公司全年毛利率同比-3.17pcpts至36.95%，但公司期间费用管控有效，期间费用率同比-2pcpts至11.07%，其中销售费用率-0.63pcpts至4.52%，管理及研发费用率-1.02pcpts至7.26%，财务费用率-0.35pcpts至-0.71%，驱动净利率同比-0.57pcpts至22.45%，净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度，净利率水平基本维持稳定。　　五金/装饰/数码/电商渠道协同互补，B端渠道高速增长。公司确立了ToC和ToB两大营销体系。其中C端装饰渠道目前已成功开发1.8万余家终端网点；电商渠道开拓顺利，全年销售收入同比+31.82%，其中转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市占率继续保持第一。B端渠道方面，公司积极开拓装企业务、工程项目业务和地产精装房业务，其中在家装业务方面与贝壳等120余家全国及区域知名装企和平台建立了稳固合作，装企网点覆盖超万家。全年B端渠道销售收入同比+175.20%。　　投资建议品类开拓及渠道建设并举，规模效应释放叠加提价落地盈利改善可期。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为34.0/40.0/46.6亿元，对应当前市值PE分别为22/19/16X，维持“买入”评级。　　风险提示新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.55亿，根据现价换算的预测PE为25.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为165.89。证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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