开源证券给予公牛集团买入评级

2022-04-13开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐,陆帅坤对公牛集团进行研究并发布了研究报告《公司息更新报告新品类落地快速放量，看好渠道协同驱动长期增长》，本报告对公牛集团给出买入评级，当前股价为132.5元。

　　公牛集团(603195)　　2021 年业绩稳增长， 看好品类及渠道深化带动业绩增长，维持“买入”评级　　2021 年公司营收 123.85 亿元（+23.22%），归母净利润 27.8 亿元（+20.18%）。2021Q4 营收 33.72 亿元（+16.13%），归母净利润 5.74 亿元（-19.65%）。 全年实际业绩相较于业绩预告略低， 我们下调 2022-2023 年盈利预测，新增 2024 年盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 30.85/36.57/42.63 亿元（2022-2023 年原值为 33.49/39.65 亿元），对应 EPS 为 5.13/6.08/7.09 元，当前股价对应 PE 为25.8/21.8/18.7 倍， 长期看好品类以及渠道深化带动业绩增长，维持“买入”评级。　　新品类及渠道扩张成效显著， LED 照明及生活电器逐渐驶入快车道　　分业务看， 2021 年公司电连接/智能电工照明/数码配件业务营收增速分别为15.58%/36.9%/-10.79% ， 其 中 墙 开 /LED 照 明 / 生 活 电 器 营 收 增 速 分 别 为29.55%/38.53%/139.56%，墙开、 LED 照明业务和生活电器在品类扩张和综合化门店升级双重驱动下实现较快增长。 分渠道看， 2021 年公司 B 端/电商营收增速分别为 175.2%/31.82%， B 端业务在品类布局完善以及客户拓展下实现快速增长，我们预计线下 C 端实现双位数稳健增长，或系装饰渠道综合化门店升级所致。　　原材料扰动致毛利承压明显，强费用管控能力下盈利能力维持相对稳定　　受原材料价格上涨以及套期保值效果减弱影响， 2021 年公司毛利率 36.95%（-3.17pcts）， 2021Q4 毛利率 32.27%（-9.31pcts）。 费用端， 2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.52%/3.45%/3.80%/-0.71%，同比分别-0.63pcts/-0.83pcts/-0.19pcts/-0.35pcts，较强供应链和渠道管理能力以及渠道协同下公司费用管控能力突出。 综合影响下 2021 年净利率 22.45%（-0.57pcts）， 维持相对稳定状态。　　推出股权激励计划，看好长期新品类发展和渠道深化驱动业绩增长　　公司披露限制性股票激励计划， 激励对象包括高管及核心骨干等合计 670 人，激励计划有望提高公司经营活力。展望 2022 年， 考虑到公司品类布局完善，装饰渠道升级及 B 端渠道拓展稳步推进，强协同作用下看好新品驱动公司业绩增长。　　风险提示 新品销售不及预期；行业竞争风险加剧；原材料价格持续上涨等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券曾婵研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.78%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.55亿，根据现价换算的预测PE为25.24。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级13家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为165.89。证券之星估值分析工具显示，公牛集团（603195）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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