为什么说公牛集团绝不止1000亿？

继【京沪高铁(601816)、股吧】后，【公牛集团(603195)、股吧】是今年股民们翘首以盼的第二家优质资产在A股上市。公牛集团不仅是插座龙头，也是A股上市公司中唯一一家插座股，最大的亮是常年ROE维持在60%-70%的超高水平。懂价值分析的小伙伴都知道这是什么概念。

上市7连板后，今天直接低开，给了半小时的上车机会，同时也是半小时的打新股民的出局机会。半小时后重新封死，从结果来，公牛集团的估值显然还不止1000亿。

那么，公牛集团的估值是多少呢？

首先我们要知道，近端次新的估值是谁主导的。显然，打新命中的绝大多数都在机构手里，估值是机构说了算，不是所谓的“全市场”，更不是散户。

能主导估值的机构有两种国内基金、外资。

外资的估值更正统，以核心竞争力和经营模式、PE、自由现金流为主要依据的长线估值；国内基金的估值偏中短线，随市场情绪波动。外资更喜欢“稳”，国内基金更喜欢“成长”。

新股还有一个特，就是外资基本无法参与。今年在A股上市的两家优质资产很有对比性一家是年前上市的印钞机——京沪高铁，一家就是ROE之王——公牛集团。

先京沪高铁是怎么估值出来的，公牛集团就很好理解了。

京沪高铁的价值锚是怎么来的？

如果按照国内基金的估值，京沪高铁虽然是现金奶牛，但是因为业绩增速缓慢（15%都不到）、ROE还不到7%（上市后只会更低），最乐观也就给到25倍PE（对应近3000亿市值，股价6块钱）。

上市第一天，如果有盯过分时的都会记得，当天涨停开盘后，马上临时停盘了半小时，恢复交易后，股价立即从7块钱蹦极到6块钱。因就是基于这个估值。

后面上去了，是为什么呢？这个谜底在盘后的龙虎榜里才有答案。大家可以去翻一下当时的龙虎榜，对龙虎榜有研究的，都会发现一个新面孔——“瑞银证券有限责任公司上海花园石桥路证券营业部”。这个新面孔排在当天净买入第一位，净买入5.6亿。而近几个月叱咤风云的机构席位，排满了净卖出前5。

事实上，这个是外资的席位。近端次新的陆港通还没开放，但是外资能通过一些特定的席位买入，瑞银就是其中一个。当天就它一家，就把前5的机构席位抛出的全部吃掉。也就是说，机构认为6块钱以上是高估，而外资认为6块钱处于低估区。

外资的估值体系是怎样呢？对于这种已经进入成熟期的现金奶牛，外资最常用的就是未来现金流折现法。按照股市的长期复合增长率10%，无风险收益率3%，以15年为期限，以近4年平均自由现金流136亿为基数。估值出来的年初市值是3360亿，对应股价6.85。这就是外资主导的价值中枢。

继续追踪龙虎榜的会发现，上市第二天，瑞银席位的外资依然在6.85下方净买入4.1亿。第三天、第四天股价冲到7块钱上方，外资就不搅这趟浑水了。

春节后第一天全市跌停，京沪高铁也不例外，但是当天京沪高铁的机构净流入是上榜的，净流入前5的榜，当时景象非常诡异。第二天再次在6块钱精准见底，并大幅冲高到6.8上方。显然这两天外资也没少买，保守估计，累计买入在15亿以上。以6.5的平均成本计算，外资已经手握10%左右的流通盘。

为什么说公牛集团绝不止1000亿？

再来公牛集团。两者最大的共同，都是新上市的A股优质资产、都是现金流充沛，但区别还是蛮多的。公牛集团的ROE超高，而且仍处于成长期，这两与京沪高铁是鲜明对比。还有最大一个差别就是，外资至今没机会大规模进场，所以价值锚一直握在国内基金手上。

国内基金的估值是带情绪的，也即是会受风口之类的市场情绪影响。乍公牛身上并没有什么风口，但是A股上市公司中，做插座和转换器的，它不仅是绝对龙头，还是唯一一家，自然也是第一家，所以公牛自身就是一个风口！

很多投资者都知道，股市投资是一个很简单的事情低买高卖。

但是做到的散户只有极少一部分，甚至国内基金也大部分做不到。这几年在大部分时间能保持做到“低买高卖”的，复盘，就只有外资。所以外资这几年既是A股的资金增量，也是A股的一个稳定器，平滑了很多本来更剧烈的波动。

这个股市稳定器，股民很喜欢，但国内基金不喜欢，对他们来说，有波动才有业绩。既然外资没机会在一开始上车公牛，基金就不会给他们上车的好机会。一定会一口气把价值锚锁定在风口的乐观估值上，而这个估值是明显高于外资的估值。

对于成长期的优质龙头，乐观估值是什么标准呢？其实我们去年在很多医疗医药股身上已经到，在科创板上也已经到过就是PE估值法的两倍。这个也是外资估值的极限。

根据券商预期中值，未来两年20%+的业绩增速，理性PE是25倍，以一致预期的23.3亿业绩为基准，两倍估值就是1165亿，对应股价194。也就是上方还有16.5%的空间。

而且194这条是价值中枢，并不是压力，越过了，机构会开始减仓，但股价还能涨。往上溢出10~20%是正常范围。

再远一，公牛集团和京沪高铁还有一个重要的区别京沪高铁的6.85块是外资的理性估值中枢，后市股价上去，再下来，6.85构成一个强支撑，往下跌多了外资会加仓；而公牛集团的194块，是国内基金的情绪估值中枢，后市股价上去，再下来，194就未必是个强支撑，因为那时候国内基金可能早就跑了。