读研报心得望变电气取向硅钢与输配电设备双轮驱动

望变电气是一家专注于取向硅钢和输配电及控制设备研发、生产和销售的企业，是国内唯一一家打通上游关键原材料的输配电及控制设备制造商，构建了从高磁感取向硅钢、高磁感低损耗铁心、节能电力变压器到成套电气设备、智能箱式变电站的全产业链产品体系。

取向硅钢业务方面，公司自2016年涉足该领域，目前已经成为国内领先的民营取向硅钢生产商，其产品质量和性能堪比大型国有钢铁企业，产量位列全国前四。随着变压器能效升级的推进，高磁感取向硅钢的需求将持续增加。公司8万吨高端磁性新材料项目将于2024年6月30日前全面投产，专门生产085及以上高牌号取向硅钢，有望显著提升公司高牌号产品的出货占比，进而提高该业务板块的毛利率水平。

电工钢（含碳极低的硅铁软磁合金）是电力行业的“芯片”，取向硅钢（一种晶粒基本朝同一方向排列的极低碳硅铁合金材料）是电工钢金字塔尖的产品，可以用于变压器（铁心）、大型电机（水电、风电、火电）铁心等领域。

近年伴随新能源、特高压等领域的发展，国内取向硅钢需求快速增长。公司于2017年紧抓产业机会拓展取向硅钢业务，目前已实现较完善的技术与产能布局。公司在冷轧、退火、涂覆等环节掌握关键技术，并引进全球领先设备，成为国内为数不多可以生产高磁感取向硅钢（HiB）的企业之一。公司2023年上半年取向硅钢产量位居全国前四，客户覆盖中国电气装备、特变电工、正泰电器、金盘科技等国内头部输变电公司，同时远销东南亚、中东、非洲、欧美等市场。公司未来将整合资源加强取向硅钢高牌号研发力度，进一步优化产品牌号结构，满足取向硅钢市场需求的高磁感、国产替代发展特点。

公司拟通过北京产权交易所竞购上海长威股权投资合伙企业（有限合伙）和南方工业资产管理有限责任公司合计持有云南变压器电气股份有限公司79.97%股份。

输配电设备业务方面，公司产品主要包括110KV及以下变压器、35KV及以下开关柜及箱变等，与国网、南网等优质客户建立了长期合作关系。2023年前三季度，输配电业务收入增速约为57%。公司通过收购云南变压器电气公司79.97%股权，将进一步提升产品业务规模和整体竞争力，同时募投项目将带来新增产能。2024年初至今，公司已签订多个输配电产品出口合同，涉及金额近5000万元，业务拓展至老挝、坦桑尼亚、斯里兰卡等国家。

公司输配电业务的主要产品包括电力变压器、箱式变电站、成套电气设备等，以110kV及以下电力设备为主。伴随新型电网体系建设的加速推进，智能配网、智能变电、用电息采集、智能电表等产品市场空间广阔，驱动输配电设备市场持续增长。公司在相关领域持续稳健经营近30年，研发并掌握了双分裂整流变压器、消弧接地成套装置、10kV一二次融合环网柜、智能型箱式变电站等多项核心专利。以西南地区为业务核心区域，公司与国网、南网、中国铁道、中国中铁等优质客户建立长期稳定的合作关系。2023年上半年公司输配电及控制设备类合同销售收入约5.44亿元，同比增长34.32%。

财务预测方面，预计2023年至2025年，望变电气的营业收入分别为27.31亿元、39.70亿元和51.15亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.92元、1.31元和1.80元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为20.5倍、14.4倍和10.5倍。首次覆盖并看好公司受益于取向硅钢与变压器产业链一体化优势，随着产能的不断提升，业绩有望同步上行。