海豚有海
光伏切片机龙头,硅片赛道新贵上机数控2004年进入光伏行业,主营光伏金刚线切片机,2015-2018年持续保持切片机龙头地位,2018年国内市占率为45%。公司2019年抓住硅片供不应求机会,大力拓展硅片业务,打造“高端装备+核心材料”双轮驱动模式,2020年硅片已成为第一大主营业务,成功转型硅片制造商,晋升行业第三大供应商。2021年,公司开始布局上游原料及下游N型电池,以实现一体化快速增长。
光伏平价星辰大海,硅片大尺寸风起1)全球平价,星辰大海。平价时代开启,预计全球2025/30年光伏装机539/1432GW,行业增量空间广阔有效拉动硅片需求。2)大尺寸渗透率快速上升,N型化及薄片化为未来趋势。大尺寸优势明显,2022年占比将提升至75%;随电池新技术导入,N型化及薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗,成为硅片发展主要趋势,龙头工艺领先,竞争占优。3)新兴龙头加速追赶,行业格局逐步分散。单晶硅片超额盈利吸引行业大扩产,2022/23年底产能超500/600GW,新兴龙头扩产加速,预计硅片格局逐步分散。4)硅料供给紧张,硅片盈利持续向好。2021-22年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限,拉动单瓦盈利持续向好。2023年高纯石英砂或存在紧缺,扩大硅片龙头非硅成本优势;伴随硅料供应逐渐充足,我们预计2023/2024年单瓦净利将小幅下滑至0.06/0.04元/W。
硅片新贵,乘风而起1)单晶硅片新贵,产能持续扩张。公司于2019年进军硅片,凭借尺寸转换的风口迅速扩张产能。预计2022年底拥有50GW硅棒及40GW切片产能,2023年扩产至70GW,规模行业领先。2)后发先至,盈利能力优异。公司布局低电价区位,采购先进设备+定制控制系统,成本优势行业领先,2022年以来单瓦盈利处于第一梯队。并通过开发新型工艺、提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。3)布局上游硅料,打造利润增长新动力。公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能,并自建纳米硅及高纯硅以保障硅料供应,预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨,进一步增强竞争优势。4)布局N型电池,打造光伏产业基地。N型时代已至,公司拓展徐州24GWTOPCon电池基地,以“上机速度”推进产能建设,一期14GW预计2023Q2投产,享受N型电池超额收益。
盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润为35.97/61.94/68.33亿元,同增110%/72%/10%,对应EPS 9.30、16.01、17.67元。基于公司转型硅片顺利,盈利能力优异,我们给予公司2023年12xPE,对应目标价192元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。
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上机数控-603185-硅片新贵,一体化布局成本领先
光伏切片机龙头,硅片赛道新贵上机数控2004年进入光伏行业,主营光伏金刚线切片机,2015-2018年持续保持切片机龙头地位,2018年国内市占率为45%。公司2019年抓住硅片供不应求机会,大力拓展硅片业务,打造“高端装备+核心材料”双轮驱动模式,2020年硅片已成为第一大主营业务,成功转型硅片制造商,晋升行业第三大供应商。2021年,公司开始布局上游原料及下游N型电池,以实现一体化快速增长。
光伏平价星辰大海,硅片大尺寸风起1)全球平价,星辰大海。平价时代开启,预计全球2025/30年光伏装机539/1432GW,行业增量空间广阔有效拉动硅片需求。2)大尺寸渗透率快速上升,N型化及薄片化为未来趋势。大尺寸优势明显,2022年占比将提升至75%;随电池新技术导入,N型化及薄片化将有效提高转化效率、降低硅耗,成为硅片发展主要趋势,龙头工艺领先,竞争占优。3)新兴龙头加速追赶,行业格局逐步分散。单晶硅片超额盈利吸引行业大扩产,2022/23年底产能超500/600GW,新兴龙头扩产加速,预计硅片格局逐步分散。4)硅料供给紧张,硅片盈利持续向好。2021-22年硅料供给偏紧导致硅片有效供应受限,拉动单瓦盈利持续向好。2023年高纯石英砂或存在紧缺,扩大硅片龙头非硅成本优势;伴随硅料供应逐渐充足,我们预计2023/2024年单瓦净利将小幅下滑至0.06/0.04元/W。
硅片新贵,乘风而起1)单晶硅片新贵,产能持续扩张。公司于2019年进军硅片,凭借尺寸转换的风口迅速扩张产能。预计2022年底拥有50GW硅棒及40GW切片产能,2023年扩产至70GW,规模行业领先。2)后发先至,盈利能力优异。公司布局低电价区位,采购先进设备+定制控制系统,成本优势行业领先,2022年以来单瓦盈利处于第一梯队。并通过开发新型工艺、提高自切比例、加速减薄不断提高盈利水平。3)布局上游硅料,打造利润增长新动力。公司参股合作协鑫包头颗粒硅产能,并自建纳米硅及高纯硅以保障硅料供应,预计2023年自建硅料产量4万吨+颗粒硅权益产量2万吨,进一步增强竞争优势。4)布局N型电池,打造光伏产业基地。N型时代已至,公司拓展徐州24GWTOPCon电池基地,以“上机速度”推进产能建设,一期14GW预计2023Q2投产,享受N型电池超额收益。
盈利预测与投资评级我们预计2022-2024年公司归母净利润为35.97/61.94/68.33亿元,同增110%/72%/10%,对应EPS 9.30、16.01、17.67元。基于公司转型硅片顺利,盈利能力优异,我们给予公司2023年12xPE,对应目标价192元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示竞争加剧,光伏政策超预期变化,海外拓展不及预期。
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