浙商证券给予上机数控买入评级

浙商证券股份有限公司王华君,李思扬近期对上机数控进行研究并发布了研究报告《上机数控点评Q2业绩大超预期；向上一体化不断打开增长天花板》，本报告对上机数控给出买入评级，当前股价为170.36元。

　　上机数控(603185)　　2022年上半年业绩同比增长84%~95%；盈利能力局行业领先　　1）2022上半年业绩归母净利润预计为15.6-16.6亿元，同比增长84%至95%。扣非后归母净利润预计为13至14亿元，同比增长63%-75%。　　2）2022年Q2单季业绩归母净利润预计为9.1-10亿元，同比增长69%至88%，环比Q1增长38%-53%。扣非净利润预计为7.8-8.8亿元，同比增长58%-79%，环比Q1增长50%至69%。硅片端我们预计公司Q2单瓦盈利已达1毛以上，核心受益于二季度硅片价格提升+公司自身切片产能进一步提升。硅料端公司参股新疆协鑫5%股权，受益二季度硅料价格高位带来的高盈利（非经常性损益）。产能目前公司产能已达30GW、并计划再扩40GW。如未来70GW全部达产，保守假设单瓦盈利如下滑至0.05-0.06元，对应净利润35-42亿元。　　3）非硅成本2021年占比总成本12.23%，其中电费占比总成本1.97%，已处于行业领先水平。我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，盈利能力之差更多来自硅料端+切片端。　　4）硅片订单目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025年已合计签硅片订单近473亿元（按照签单当时PVInfolink报价）。　　有别于市场认知硅片高盈利周期将维系；上游供给保障充沛；成本有较大下降空间；向上一体化打开成长空间　　1）【市场担心硅片价格战】我们认为硅料+石英砂双紧背景下，导致未来1年行业仍将是硅片产出不过剩的格局，不必担心硅片行业价格战发生。　　2）【市场担心公司硅料+石英砂紧缺】我们预计公司上游供给保障充沛。2021年公司在硅料紧缺背景下，产能利用率达96%、产销率高达92%，历史验证公司在原材料端具强保障能力。　　3）【市场担心公司与硅片龙头成本差异】2020Q3到2022Q2其中7个季度单瓦净利均超0.09元。我们判断公司非硅成本已与行业龙头无太大差异，未来盈利之差更多来自硅料端+切片端。公司已在硅料端向上一体化布局，同时补足配套切片产能，成本管控有望进一步提升。　　4）【市场担心公司中长期成长空间】我们认为，公司沿“硅片设备+硅片+硅料+工业硅”产业链一体化布局；将不断打开增长天花板。硅料为光伏投资壁垒高领域，有助于保障公司硅片的原材料供应，提升公司行业综合竞争力和盈利能力、解决硅片单一环节的盈利波动风险。　　投资建议高成长、低估值；“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2022-2024年归母净利润34/60/69亿元，同比增长99%/77%/14%；PE为20/12/10倍，PE估值低于行业水平。维持“买入”评级。　　风险提示大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李思扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利30.74亿，根据现价换算的预测PE为22.58。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为106.07。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，上机数控（603185）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，未来营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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