研报掘金（2021.10.27）

1、环保2030年碳达峰方案发布，在循环经济部分明确提出大宗固废综合利用、资源循环利用体系、生活垃圾减量化资源化等单独章，环保板块有望获得重估。当前环保板块2021、2022年PE中枢仅15和11倍，且展望三季报及年报，垃圾焚烧、循环再生等细分领域依然有望保持较快增长。

循环再生板块政策多次重点强调循环经济，并且在现有工艺体系下，废料的循环再利用是成本最低、减碳效益最高的必然选择。其中欧盟政策已明确再生料使用比例、收料体系成熟的再生塑料市场有望率先释放，对应拥有1000万吨/日食品级rPET全球潜力市场，建议关注再生塑料（英科再生、三联虹普）、家电拆解（中再资环）。

垃圾焚烧板块以垃圾焚烧为代表的生物质发电同样属于绿电范畴，且龙头公司未来2年确定的产能及业绩增长20-30%、现金流逐步改善、运营资产占比大幅提升，建议关注瀚蓝环境、旺能环境、三峰环境、绿色动力等。

危废资源化板块危废深度资源化契合碳中和背景下的再生金属利用逻辑，兼具环保+循环经济减排属性；预计2025年危废资源化市场空间超5000亿元，市场化竞争加速产业并购，环保企业有望迎来跑马圈地的高成长周期，建议关注高能环境、浙富控股。

2、覆铜板开源证券复盘台资覆铜板三大厂商的发展历史，探索内资覆铜板厂商的未来发展路径。并指出，内资厂商第二阶段正提前开启，估值中枢将分化。

内资厂商或将产生分化，率先进入第二阶段的厂商ROE与估值呈现平稳向上。内资厂商形成“一超多强”的格局，将形成三个梯队对应不同的成长阶段

（1）生益科技率先迈入第二阶段，ROE受到净利率的牵引持续平稳向上，生益科技未来的

估值有望对标材料平台型公司，长期上升并稳定在30倍PE；

（2）南亚新材、华正新材配套扩产与产品升级同步进行，ROE围绕历史中枢波动；

（3）金安国纪价格是影响净利率的主要矛盾，ROE呈现宽幅波动。

3、化工海运运费上涨对于国内化工品出货影响很大，目前海运费已经达到聚合MDI、钛白粉和轮胎产品货值的40%、43%和60%，因此导致对于我国出口的抑制。需求端来看，海外存在补库存需求强烈，美国的服装、汽车库销比处于历史低位，化学品的库销比仅1.12，也处于三年来的低位。未来运费下降，化纤和轮胎将是弹性最大的两个子行业（受损最为严重，也是弹性最大），有望带来企业毛利率改善的投资机会。

2021年至2022年全球将新建29座晶圆厂，预计车用芯片短缺在明年有望结束，届时配套市场需求将迎来改善。

低库存，我们认为当下应当关注海运费下降后海外纺织品补库存对化纤的

拉动，以及轮胎企业毛利率改善带来的投资机会。建议关注涤纶长丝龙头桐

昆股份（601233，买入）、新凤鸣（603225，未评级）和轮胎龙头企业玲珑轮胎（601966，未评级）、赛轮轮胎（601058，未评级）的投资机会。

4、颗粒硅保利协鑫2020年报、2021半年报表明，颗粒硅品质端数据超越下游厂商预期，且将每公斤电耗降低到18度以下，相较改良西门子法电耗降低约三分之二。同时，晶澳公告采购专门颗粒硅近15万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端，有望成为新一代硅料技术。

订单隆基、中环、晶澳、双良节能均与协鑫签长单采购合同（其中包含颗粒硅）。其中，晶澳公告采购专门颗粒硅近15万吨，万吨级大规模采购表明颗粒硅获得市场认可，标志着大规模产业化的开端。

颗粒硅有望成为新一代硅料技术，助力光伏降本

1）保利协鑫能源在徐州1万吨产能量产，成功概率可能超60%；

2）上机数控和协鑫合资生产颗粒硅下游客户亲自下场，成功概率可能超过70%；

3）此前晶澳采购15万吨颗粒硅，隆基、中环均采购颗粒硅，成功概率可能超80%；

4）如近期协鑫徐州新增2万吨量产成功，将进入复制阶段，成功概率可能超90%；

5）如果明年包头（上机数控和协鑫合资）、乐山基地大规模量产，基本判断100%成功。

未来持续关注颗粒硅产能提升、CCZ连续投料技术突破、关键设备国产化

投资建议重点推荐上机数控（大硅片龙头+颗粒硅行业强力推动者，A股）；建议关注保利协鑫能源（多晶硅龙头，颗粒硅主推力量，H股）