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【华泰轻工陈羽锋】金牌厨柜:品类渠道双开花,业绩符合预期

  • 作者:寂寞的价值
  • 2019-03-28 10:01:20
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华泰轻工团队 陈羽锋/倪娇娇/周鑫

核心观

2018年归母净利润同比增长26.1%

2018年金牌厨柜实现营业收入17.02亿元,同比增长18.0%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长26.1%,符合我们此前预期。分季度,公司18Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为2.6/3.8/4.9/5.7亿元,同比分别增长26%/9%/19%/20%;18Q1/Q2/Q3/Q4单季归母净利分别为0.2/0.4/0.6/0.9亿元,同比分别增长84%/18%/31%/20%。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为3.70、4.57、5.41元,维持“增持”评级。

厨柜收入稳增,多品类业务提供新的增长

分品类,2018年公司的核心业务整体厨柜实现收入15.36亿元,同比增长10.77%;整体衣柜实现收入1.38亿元,同比增长 480.2%;18年上半年新增的木门业务全年实现收入34.9万元。2018年公司整体毛利率38.16%,同比略微提升,其中厨柜毛利率同比提升1.6pct至39.89%,衣柜毛利率同比下滑0.5pct至18.89%;木门毛利率为48.67%。分渠道,专卖店(含直营)收入同比增长11.5%至14.2亿元,大宗渠道收入同比增长63.7%至2.03亿元,海外渠道收入同比增长13.9%至0.5亿元

零售渠道快速扩张,加速大宗拓展速度

公司零售渠道拓展迅速,2018年末终端店面总数已达到1759家,其中厨柜专卖店净增241家至1413家、桔家衣柜专卖店净增217至337家(含在建),桔家木门专卖店新建9家门店。公司充分利用“金牌厨柜”、“桔家衣柜”品牌的知名度,将资源逐渐向渠道建设倾斜,未来几年公司仍将快速加密一二线网布局、下沉三四线城市,实现经营规模的进一步扩张。此外,在精装房渗透率不断提高的背景下,公司加速拓展大宗业务,目前已与房地产50强企业中的31家签订战略合作伙伴协议,逐步将衣柜、木门等新品类导入大宗渠道。

计划发行可转债,产能扩张奠定成长基础

公司拟通过发行可转债募集资金不超过3.9亿元用于同安四期项目厂房及江苏二期工程项目建设,项目建成后有望补充公司现有整体厨柜及衣柜产能并拓展定制木门产品产线,深化提供中高端定制服务的能力,为中长期发展奠定产能基础。

中高端橱柜龙头,维持“增持”评级

作为中高端橱柜龙头,金牌厨柜在品牌、设计生产、管理能力等各方面行业领先,我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为2.5、3.1、3.7亿元,EPS为3.70、4.57、5.41元。参照2019年可比公司PE平均值为20倍,考虑到公司中高端橱柜龙头地位以及衣柜、木门新品发展带来快速成长,给予公司2019年26~28倍PE估值,对应合理价格区间96.20~103.60元,维持“增持”评级。

风险提示:地产销售超预期下滑,渠道拓展不及预期。

深度报告合集

【策略&综述】

【2019年轻工行业年度策略】优选龙头,静待政策风来 20181126

【2018年轻工行业三季报综述】家居造纸增长放缓,包装盈利有望企稳 20181102

【2018年轻工行业中报综述】行业分化加剧,龙头强者恒强 20180902

【2018年轻工行业中期策略】坚守龙头,精选预期差 20180527

【轻工行业17年年报/18年一季报综述】行业稳步增长,龙头业绩亮眼 20180503

【2018年轻工行业年度策略】业绩为王,首选龙头 20171130

【2017年轻工行业中期策略】山穷水复疑无路,柳暗花明又一春 20170619

【轻工行业16年年报/17年一季报综述】一季报开门红,龙头成长性持续 20170510

【国际比较系列专题研究】

【国际比较系列之床垫篇】渠道、技术齐发力,品牌企业显实力

【国际比较系列之沙发篇】竞争格局分散,品牌崛起好龙头

【国际比较系列之橱柜篇】观他山兴衰成败,我国龙头崛起

【国际比较系列之卫浴篇】整装风起,龙头受益

【国际比较系列之造纸篇】落后产能加速淘汰,好造纸龙头

【家居板块专题研究】

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【家居方法论之财务、估值选股框架】制造为纲,营运为锚 20180425

【家居产业系列研究(十一)】从家电行业家居集中度提升路径 20180418

【家居产业系列研究(十)】新零售风口,再家居渠道融合 20180323

【家居产业系列研究(九)】精装业务放量,行业洗牌加速 20180309

【家居产业系列研究(八)】敢问路在何方:大家居模式漫谈 20171114

【家居产业系列研究(七)】木门行业升级整装待发 20170308

【家居产业系列研究(四)】木地板行业平稳发展中寻找新机遇 20160927

【家居产业系列研究(三)】木材、涂料、实木定制 20160818

【家居产业系列研究(二)】七夕除了玫瑰,你也许还需要一张床垫 20160808

【家居产业系列研究(一)】当我们谈论人造板时,我们在谈论什么 20160808

【包装&造纸板块专题研究】

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博弈业绩兑现的估值修复行情 20180102

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【顾家家居】家居界的美的,渠道、品类融合20180613

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团队介绍
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