民生证券给予金牌厨柜买入评级

民生证券股份有限公司徐皓亮近期对金牌厨柜进行研究并发布了研究报告《2023年半年报点评23上半年扣非净利率稳健，持续加大渠道拓展》，本报告对金牌厨柜给出买入评级，当前股价为29.16元。

　　金牌厨柜(603180)　　事件公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润15.06/0.76/0.43亿元，同比增长5.28%/-17.42%/5.44%，23Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润9.32/0.44/0.30亿元，同比增长8.05%/-29.86%/9.46%。　　零售和大宗稳健增长，部分直营转经销分产品看，公司23Q2整体厨柜/整体衣柜/木门/其他实现收入5.85/2.62/0.60/0.08亿元，同增-2.32%/23.24%/75.18%/155.74%，占营业收入的比重63.98%/28.66%/6.52%/0.84%，同比变动-6.60/+3.60/+2.51/+0.49pct。2023年上半年橱柜/衣柜/木门分别实现收入9.47/4.21/0.89亿元，同比变化-3.46%/+15.47%/+76.55%。分渠道看，1）公司23Q2经销店/直营店/大宗业务/境外/其他实现收入4.76/0.24/3.34/0.76/0.06亿元，同增11.36%/-33.35%/8.93%/-3.17%/269.81%，占营业收入的比重52.01%/2.57%/36.52%/8.29%/0.61%，同比变动+1.69/-1.58/+0.40/-0.94/+0.43pct。2）23年上半年公司经销店/直营店/大宗业务/境外/其他实现收入7.77/0.37/5.22/1.24/0.07亿元，同比增长6.78%/-41.89%/7.60%/2.22%/305.77%。3）23上半年整装业务收入约14亿元，橱柜和衣柜占比约65%和29%，经销渠道为主，持续发展大宗业务。直营店营业收入同比下降主要是部分直营店转为经销店所致。　　费用率下降，补助确认节奏影响净利率公司23H1/23Q2公司毛利率分别为28.28%/27.77%同比变动-0.66/-0.53pct。1）分产品看，公司23Q2整体厨柜/整体衣柜/木门/其他毛利率为29.29%/27.77%/3.07%/21.94%，同比变动+0.83/+1.20/-2.67/+7.70pct，整体保持稳定。2）分渠道看，公司23Q22经销店/直营店/大宗业务/境外/其他毛利率为33.54%/61.34%/15.79%/26.06%/21.65%，同比变动-0.77/-7.09/+1.34/+3.99/+14.18pct。直营店毛利率下滑主要是部分直营店转为经销店所致。3）费用方面，23Q2公司期间费用率22.96%（-0.56pct），其中销售/管理/研发/财务费用率12.64%/4.79%/5.73%/-0.20%，同比变动+0.12/-0.05/-0.49/-0.15pct。管理费用率下降主要是受股权激励计划影响，股份支付摊销费用减少所致。4）公司23H1/23Q2净利率为4.94%/4.61%，同比-1.37/-2.53pct，净利率下滑主要是部分政府补助未在当期确认。　　品类融合加速，渠道持续拓展公司门店较22年末净开店290家至4019家，其中橱柜1833家（+41），衣柜1168家（+77），木门649家（+88），整装馆129家（+38），阳台卫浴96家（+22），玛尼欧144家（+24）。阳台卫浴、玛尼欧（电器）为公司外拓的新品类。　　投资建议公司持续加大渠道建设投入，看好公司多渠道并进，打开成长新空间。考虑到国内家具消费仍在低位复苏，我们调整2023-2025盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.45/4.01/4.61亿元，同增24.4%/16.3%/15.0%，当前股价对应PE为13/11/10X，维持“推荐”评级。　　风险提示终端销售不及预期；渠道开拓不及预期；房地产市场波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券徐皓亮研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.7%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.45亿，根据现价换算的预测PE为13.04。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级9家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为46.62。

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