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金牌橱柜投资报告关于商业模式。温董事长随手拿起手中

  • 作者:Joe-lam-gz
  • 2018-08-09 15:26:07
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金牌橱柜(603180)股吧】投资报告

金牌厨柜 关于商业模式。温董事长随手拿起手中的一个杯子,做了一个精准而有趣的比喻:“一般的商业模式是你把杯子卖给别人,别人把钱交给你。最差的商业模式是你把杯子卖给别人,别人打个白条给你。最好的商业模式是什么呢?你把杯子给别人晃一晃,别人就把钱交给你,然后你回来再找厂家加工,过一段时间再把货交给他。”

先款后货的商业模式,超万亿的市场规模。规模最大的公司的营收才一百亿左右。定制家居行业是目前所有行业中,典型的大行业小公司。

金牌核心定位为做更专业的高端厨柜,自1999年成立以来从来只专注于高端厨柜的研发,以匠心精神聚焦的专业打造厨房高端品牌夺取消费者的口碑与心智。

2017年年报净利润增长率73%,净资产收益率将达到28%左右,高净资产收益代表着企业盈利的高质量。

2014年以来,随着公司快速发展,公司产能一直处于较为紧张的态势,产能利用率维持在94%以上的较高水平,产能瓶颈问题比较突出。2017年5月,公司完成首次公开发行1700万股,募集资金净额4.25亿元,主要用于“江苏金牌年产7万套整体厨柜建设项目、江苏金牌年产6万套整体厨柜拓建项目、厦门三期项目工程”,2017年公司产能达到20万套左右,相比2016年增长45%以上,瓶颈得以缓解,为未来业绩爆发性增长奠定产能基础。泗阳的产能来规划是13万套。老厂房产能大概是7万套,募集产能是20万套,共计27万套,17年产能大概是18万套左右,还在建新的厂房,到18年应该能够把产能消化。

公司快速拓张,开店速度明显在加速,2017年开店增速比为40%,2018年开店增速为50%,渠道不断的下沉至三四线城市,有望保持高速增长,给予2018年50%的增长预期,给每股收益3.6元,对于2018年门店50%增长预期,2019年给予50%增长预期,给每股收益5元。未来好在厨柜行业集中度持续提升的大背景之下,金牌依靠自身产品价格带的下移对销量的拉动、新店扩张稳步推进对销售规模的持续推动以及直营向加盟模式调整所带来的净利率的提升.

在地产调控的几年中,定制家居行业一直保持20%增长高速发展,理由有以下几:

1、消费升级的大环境催使消费者进行家装升级,拥抱更美好的生活从改善家庭住所环境开始。

2、传统家居行业与木匠手工打造的市场份额不断被定制家居行业进行渗透。

3、2005年开始的房地产牛市到了家具更换周期,对于房价的提升人们更愿意通过定制家居提高房屋面积使用率.

目前房地产调控的力度对家居行业的影响对于现阶段营收只有10几亿小体量的金牌来说几乎可以无视。

3:泗阳基地税务部门销售开票数据,打破之前预期较差的设想。(内容:投资者问,你好,请问贵司今年4月所拍厦门土地是否形成具体规划用途?据传江苏宿迁基地今年1到5月相比去年同期销售发票额同比增长72%,请问该数据是否属实,谢谢!

答 您好!公司今年4月所拍厦门土地主要是优化公司的资源配置,增加厨柜、衣柜产能及其他配套产品生产建设,具体请您阅公司发布的相关公告(公告编号2018-025号)。江苏基地今年1-5月销售发票额的同比增长数据基本属实,这也得益于公司募投项目产能逐步释放,募投项目效益基本达到预期,谢谢)

4:桔家衣柜,目前销售很高,虽然店不多。今年公司预计营收1亿左右,但从目前门店的带动势头会大幅高于这个数字。金牌厨柜的厨柜门店也如预期一样,在稳步增加,今年预计达到总数2000家门店,应该还是可以实现的。

5:港资已经发现金牌被低估,过往的四个交易日,在不断连续的买入。港资持续买入约8.4万股,观察量变能否引起质变。

6:市场也曾经出现过,优质的成长股大幅调整。比如同行业的【索菲亚(002572)股吧】曾经在2013年10月到2014年3月,调整幅度43%,用时5个月,后来索菲亚从最低的价格,涨了6倍,用时4年。金牌目前调整幅度与索菲亚类似,用时也已经差不多4个月了。

曾经的索菲亚,按照前复权计算,最高价10.24元,最低调整到5.80元

7:静静等待业绩释放,接下来就是中报业绩预告,还有中报正式披露,这两个时的数据披露,很多东西就会更加确定。

金牌盈利逻辑思考:

1.17年开店增长48%,算半年的开店装修人员培植期,18年三季度开始业绩大规模增长,18年开店增速50%,19年三季度业绩大规模增长。行业红利20%增速预期发展,快速拓张开店发展戴维斯双有望持续到2020年。

2. 品牌知名度渗透率不断提升,产品不排除18年提价,规模效应催使净利润提升空间巨大。

3. 四同战略下桔家复制金牌的拓张,规模提升毛利率逐步提高,双品牌战略的成功带来企业大规模的增长.

调研问答:

Q:未来如何定位直营店的发展?

A:我们会保持一定的直营店的数量,但直营的经济效益比较低,相较经销商渠道,在人员激励、费用率、税制等方面又有很大差异。但也不会继续减少直营门店,直营店有几个好处,第一是方便企业了解市场,加盟商的信息传递比较慢,而直营店有先行先试的特,比如新产品的推出和好的营销方式的推行;第二是推广品牌,经销商的品牌投入度比较低;第三是调节经销商的销售价格,起到市场监督的作用;第四是为经销商输送人才;第五是防风险。

Q:金牌做得比较好的经销商的坪效能做到多少?平均水平又是多少?

A:最好的销售规模2000多万,面积200多平米,但经销商之间的坪效差异比较大。我认为直营店可以代表中上水平,200-250平米的直营店,终端销售额平均在700万左右。

Q:未来三年橱柜和衣柜的开店速度或者战略有变化吗?

A:应该会比2017年更快,而且还会提速不少。我们也会加快对经销商的优化,跟经销商是一年一签,这个政策短期内不会变,目前每年经销商的优化率在6-7%。

Q:17年的新开店新经销商和老经销商的占比是怎样的?

A:60-70%是新经销商开出来的店,30%是老经销商开的二店。老经销商新开店的短期效益更好,所以我们更强调在来优势区域的强化布局,同时通过新经销商增加空白区域的布局,做到“新老并重”。

Q:金牌对于经销商的优化是从哪几个维度呢?以前开橱柜的经销商现在会要求他们开衣柜吗?

A:金牌现在衣柜不够强,所以不会强制要求经销商这样做。我们的策略巩固在橱柜上做的好的经销商,让这些经销商新开衣柜的店来加速衣柜的布局,毕竟同一品牌的品类带动性会好。对好的经销商我们的态度更强硬一些,经销商做得好的我们会强制要求开衣柜的店并且在金牌与其他品牌之间做出选择,做的一般的要求开店但不需要现在做出选择。

Q:终端产品上是否会提价?提价幅度大概是多少?

A:每年都会提价,因为通胀率、租金、广告费都在提高,这些费用都会体现在终端产品上。提价幅度不一定,每个经销商都可能不一样,我们对经销商的控价是在130%,会根据距离远近、地域消费能力,各地市场情况不同,经销商是有自主定价权的。

Q:公司各渠道的毛利率分别是什么情况?毛利率下降的趋势还会继续一段时间吗?

A:直营毛利率是50%+,经销商是30%+,工程是19-20%,外贸分不同区域会有10-30%的跨度。毛利率的下降主要是业务结构变化带来的(直营下降、渠道上升工程增加、外贸增加),预计还将持续。

Q:衣柜的发展情况怎么样?是否有单店或客单价的数据?

A:发展良性,17年的开店目标比较顺利,未来两年计划每年开200家以上的衣柜经销商。

Q:是否有开全屋定制的店?

A:现阶段会考虑在核心城市开。首先,品类还不够全,目前只有衣柜和橱柜,不够撑起全屋定制的店,所以目前不会大范围开全屋定制店;其次,未来增加增加流量入口,我们不允许经销商在同一区域开销售不同品类的店。

Q:公司对于工程渠道有什么样的发展战略?

A:这两年工程的增速非常快,但占比不大,主要因有以下几个:1、工程业务利润率略低,我们在上市之前认为现金流和盈利是最重要的,在17年上市之后公司要兼顾规模,开始重视工程渠道。2、房地产商前两年对精装房的定位与现在有所不同,之前定位为销售品种的附加,对品质的要求不高,而我们之前工程产品与零售产品标准一致,定价较高,从性价比角度不是地产商的首选。但随着这两年精装房问题的暴露、环保力度的加强,低价品质差的中小厂商被淘汰得越来越多,另外再加上今年精装房政策的明朗和很多房地产商利用精装房政策突破限价,所以今年是对我们非常有利的一年。17年我们已经承接了鲁能、绿城、金茂、大唐等的项目,我们今年会对排名前150的房地产商有一个大面积的覆盖,至少一定要达到战略标准,同时我们不会以低价去获得项目,会把控好品质。

Q:金牌的工程业务主要是通过工程代理商去做,公司会有跟某些房地产公司直接签约吗?

A:战略标(B2B)都是由我们去签约的,房地产商都是实行项目制,项目的落地是由当地代理商来完成的,我们没有做这一部分。我们不去做项目的落地这一块主要是有几个因,第一是资源调配效率低,成本会提高,第二个是避免行业潜规则,第三个是回款节奏好,我们对代理商的要求是全额付款,我们虽然利润少但是不存在风险,那由于我们多分了一部分利润给代理商。

Q:产能投放进度如何?

A:泗阳的产能来规划是13万套。老厂房产能大概是7万套,募集产能是20万套,共计27万套,17年产能大概是18万套左右,我们还在建新的厂房,到18年应该能够把产能消化。

金牌厨柜风险提示:

1、大力扩张门店后,门店素质参差不齐,虽然是加盟店盈亏利益与金牌公司无关,但管理若跟不上,素质差的门店会给金牌高端的品牌形象造成负面的舆论影响。

2、2018年开店50%增速不及预期的风险。

3、目前金牌产品比较单一化,在未来全屋定制风口来临时能不能做出好的应对策略

作者:百元满仓金牌
链接:https:///8084017676/109682732
来源:雪球
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