金牌厨柜(603180)Q4经营承压 23年扩张加速

公司发布2022 年业绩快报2022 年实现营业收入35.52 亿元（同比+3.03%），归母净利润2.75 亿元（同比-18.53%），扣非归母净利润2.04亿元（同比-22.51%）；2022Q4 实现营业收入10.64 亿元（同比-13.41%），归母净利润1.11 亿元（同比-38.4%），扣非归母净利润1.08 亿元（同比-31.8%）。Q4 疫情影响下经营承压，利润表现较弱主要系费用率向上&折旧摊销增加。

      零售衣柜及木门贡献增长，品类融合&渠道扩张加速。我们预计2022 年厨柜/衣柜/木门零售增长分别约-15%/+15%/+45%。公司品类协同效应深化，打造高品质整家定制套餐，客单值提升；此外，公司开启一城多商、分商圈招商，优化经销商管理、逐步建立清晰淘汰机制，同时依托平台办事处开拓分销渠道，加速渠道扩张，23 年预计厨柜/衣柜各新增约200 家门店。

      大宗稳健增长，风险控制优异。公司代理运营，强化风险管理、加大央企国企等优质地产客户资源获取力度，加快在手订单转化，预计22 年实现约10%增长，目前在手订单较为充裕，23 年竣工预期乐观下交付节奏有望提速。

      盈利预测与投资评级公司持续推进经营改革，渠道扩张加速，门店融合进展顺利，零售增长相较于一线龙头更有张力，同时实施成本领先战略，预计23 年利润率好于22 年。预计2023-24 年利润分别为4.1、5.0 亿元，对应PE 为14X、11X，维持“买入”评级。

      风险提示地产超预期下滑。

来源[国盛证券有限责任公司 姜春波/姜文镪]   日期2023-03-18