特斯拉年报点评

事件概述:

北京时间23年1月26日早6:30，特斯拉公布22Q4及全年财报

销量
22Q4生产44.0万辆，同比/环比分别为+43.8%/+20.2%；
22年全年累计生产137.0万辆，同比+47.2%；
22Q4交付40.5万辆，同比/环比分别为+31.3%/+17.9%；
22年全年累计交付131.4万辆，同比+40.3%。

收入
22Q4汽车收入为213.1亿美元，同比/环比分别为+33.4%/+14.0%；
22年全年汽车收入为714.6亿美元，同比+51.3%；
22Q4总收入为243.2亿美元，同比/环比分别为+37.2%/+13.3%；
22年全年总收入为814.6亿美元，同比+51.4%。

毛利
22Q4汽车毛利为55.2亿美元，毛利率为25.9%，同环比分别下滑4.7pts/2.0pts；剔除新能源汽车积分收入后毛利率为24.3%；
22年全年汽车毛利为203.5亿美元，毛利率为28.5%，同比下滑0.8pts；
22Q4总毛利为57.8亿美元，毛利率为23.8%，同环比分别下降3.6pts/1.3pts；
22年全年总毛利为208.5亿美元，毛利率为25.6%，同比上升0.3pts。

EPS
22Q4 non-GAAPEPS为1.19美元，超越华尔街此前预期的1.13美元；
22年全年non-GAAPEPS为4.07美元。

分析与判断:

营收大幅增长盈利超预期

营收端22Q4总收入为243.2亿美元，同比/环比分别为+37.2%/+13.3%；22年全年总收入为814.6亿美元，同比+51.4%。其中，
22Q4汽车业务收入为213.1亿美元，同比/环比分别为+33.4%/+14.0%；22年全年汽车业务收入为714.6亿美元，同比+51.3%。单车ASP方面，由于22年末的降价活动，22Q4较22Q3出现下滑，由5.4万美元降低至5.2万美元。在FSD收入方面，公司首次披露了22年全年确认收入约为3.2亿美元。
22Q4能源业务收入为13.1亿美元，同比/环比分别为+90.4%/+17.3%；22年全年能源业务收入为39.1亿美元，同比+40.2%；收入提升主要得益于储能设备装机量的大幅增长（22年全年为6,541MWh，同比+63.9%）。
22Q4服务和其他业务收入为17.0亿美元，同比/环比分别为+59.9%/+3.4%;22年全年服务和其他业务收入为6.1亿美元，同比+60.2%。

利润端22Q4在GAAP准则下归母净利润为36.9亿美元，同比/环比分别为+58.9%/+12.0%；净利率为15.2%，环比基本持平。22年全年在GAAP准则下归母净利润为125.6亿美元，同比为+127.5%，净利率为15.4%，同比+5.2pts。22Q4 non-GAAPEPS为$1.19，超越华尔街此前预期的$1.12；22年全年non-GAAPEPS为$4.07。

毛利方面，22Q4汽车业务毛利率为25.9%，同比/环比分别为-4.7pts/-2.0pts。22年全年汽车业务毛利率为28.5%，同比为-0.8pts。盈利能力的下滑主要受到以下

因素影响1）原材料、物流成本上升所带来的压力；2）汇率变动所带来的3.0亿美元损失；3）4680电池的爬产成本；经营性收入方面，在剔除股权激励支出后，22Q4经营性利润率为17.8%，同比/环比分别为-0.1pts/-1.1pts；22年全年经营性利润率为18.7%，同比+2.6pts。

费用率持续摊薄销量预期向上

费用端22Q4公司研发费用为8.1亿美元，同比/环比分别为+9.5%/+10.5%；研发费用率为3.3%，同比/环比分别为-0.8pts/-0.1pts，费用率持续下行；22年全年研发费用为30.1亿美元，研发费用率为3.8%；同比为1.0pts。
22Q4销售管理费用为10.3亿美元，同比/环比分别为-30.9%/+7.4%；销管费用率为4.2%，同比/环比分别为-4.2pts/-0.2pts。22年全年销售管理费用为39.5亿美元，销管费用率为4.8%，同比为-3.5pts，研发和销管费用均展现了明显的规模效应。

销量预期公司表示，降价后需求良好，全球范围来看，新增订单数量为同期产量的2倍。23年全年销量预期约为180万辆，长期年化增长率维持50%。

产能端柏林和德州工厂目前规划产能均超过25万辆/年；目前产量均已达3,000辆/周。上海工厂产能大于75万辆/年；加州工厂则具有55万Model 3/Y和10万S/X的产能。我们预计23年特斯拉总产能有望达到200万辆。
降价后毛利仍超20%。

新车型公布在即制造创新持续降本，软件收入提升利润。公司表示，23年以来全球的大幅降价不会对毛利带来过大的压力，23年全年毛利率和单车ASP分别有望维持在20%和4.7万美元以上。公司认为在成本端可以通过制造的创新进行降本，在利润端通过软件收费的方式优化毛利。公司表示，FSD功能已经全面推送给北美约40万已经购买服务的用户，并且已经积累了超过1亿英里的非高速里程数据；公司预计未来将从此批存量客户中确认超过10亿美元的收入。

下一代车型或将于3月公布，Cybertruck24年上量。在新车型规划方面，下一代车型将于3月1日的投资人大会上公布更多息。电动皮卡Cybertruck在年内无法批量交付，大规模交付将于24年开启，此车型将配备HW4.0系统。

投资建议

特斯拉需求向上盈利稳定，有望驱动产业链业绩上行。特斯拉调价后需求侧压力明显减弱，利润预期维持相对高位。销量上行有望带动产业链配套量大幅上升，优化产能利用率；盈利稳定，减弱供应链成本传导压力。量升价不降，产业链业绩有望持续提升。推荐

1、智能电动增量1）智能化主线优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份】，受益标的【旭升股份】；

2、新势力产业链优选【拓普集团、新泉股份、双环传动、上声电子、文灿股份、上海沿浦】。

自主产品力提升，特斯拉影响有限。新势力、自主车企相继开启新品周期，智能化、产品力显著提升。受制于产品周期老化，特斯拉降价对自主车企影响有限。推荐【长安汽车、比亚迪，吉利汽车H，长城汽车】，受益标的【理想汽车H、蔚来H、小鹏汽车H】。