华西证券给予新泉股份买入评级，目标价位47.04元

2022-03-02华西证券股份有限公司崔琰对新泉股份进行研究并发布了研究报告《新能源贡献增量 剑指内饰龙头》，本报告对新泉股份给出买入评级，认为其目标价位为47.04元，当前股价为39.5元，预期上涨幅度为19.09%。证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，该研报作者对此股的盈利预测准确度为85.35%，对该股盈利预测较准的分析师团队为长江证券的高登。

　　新泉股份(603179)　　事件概述　　公司公告 2021 年报:2021 年实现营收 46.1 亿元，同比增长25.3%，归母净利 2.8 亿元，同比增长 10.2%，扣非归母净利2.6 亿元，同比增长 3.9%；其中 2021Q4 实现营收 13.5 亿元，同比增长 20.6%；归母净利 0.6 亿元，同比下降 28.6%，扣非归母净利 0.7 亿元，同比下降 22.2%。　　分析判断:　　营收快速增长 新能源贡献增量　　公司 2021 年营收同比+25.3%，其中 2021Q4 营收同比+20.6%，环比+34.6%， 我们判断同环比增长主要受益于新能源贡献增量驱动乘用车业务快速增长，商用车业务则受重卡销量（ 2021 年同比-14%）疲软而有所承压。 扣非归母净利增速显著低于营收增速主因毛利率同比下滑且费用率同比提升。展望 2022，随着新能源业务占比进一步提升叠加原材料涨价影响趋缓，业绩有望重回高增长。　　毛利率短期承压 研发费用持续增加　　公司 2021 年毛利率达 21.3%，同比-1.7pct，其中 2021Q4 毛利率 20.8%，同比-2.6pct，环比+2.1pct，我们判断同比下滑主要受低毛利率的乘用车业务占比提升以及原材料涨价的影响，环比回升则受益于产能利用率提升及原材料涨价影响环比改善。费用方面， 2021 年研发费用达 2.2 亿元，同比+49.0%，对应研发费用率同比+0.8pct 至 4.9%，主因新项目增多及对新工艺、新技术的研发投入； 销售费用率和财务费用率同比-0.2pct、 -0.6pct 至 4.6%、 0.6%，管理费用率同比+0.2pct 至4.6%，主因无形资产摊销及折旧增加、 员工增加。　　乘商双轮驱动 剑指内饰龙头　　乘用车 积极拥抱新能源，量价利齐升。 公司积极拥抱新能源， 进入特斯拉供应体系彰显竞争实力，有望随特斯拉不断成长，实现量价利齐升，此外还拓展理想汽车、蔚来汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型。中长期看，全球车企降本压力加大下，内饰进口替代加速，国内规模达千亿元，我们判断自主品牌渗透率将持续提升，公司有望凭借高性价比和快速响应能力抢占份额，预计 2025年收入有望突破 150 亿元。　　商用车 拓品类+全球化，份额持续提升。 公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，配套份额预计达 60%以上，未来将通过拓品类、 借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。　　投资建议　　新势力供应链+自主品牌供应链，进口替代剑指全球内饰龙头公司积极拥抱新能源，逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户， 有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到新能源业务占比的提升，调整盈利预测预计 2022-23年营收为由 66.6/79.6亿元调为 67.4/85.0亿元， 归母净利由 5.5/7.3 亿元调为 5.5/7.2 亿元， EPS 由1.46/1.95 元调为 1.47/1.91 元， 2024 年营收和归母净利分别为 100.3/9.0 亿元，对应 EPS 为 2.40 元，对应 2022 年收盘价 40.78 元 PE 28/21/17 倍。参考特斯拉产业链平均估值水平，给予公司 2022 年 32 倍 PE，目标价由 46.72 元调为47.04 元，维持“买入”评级。　　风险提示　　乘用车行业销量不及预期，客户拓展情况不及预期，行业竞争加剧，原材料成本提升等。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为52.0。证券之星估值分析工具显示，新泉股份（603179）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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