西南证券给予税友股份买入评级，目标价位55.5元

西南证券股份有限公司王湘杰近期对税友股份进行研究并发布了研究报告《B+G端双轮驱动，AI+财税拓宽成长空间》，本报告对税友股份给出买入评级，认为其目标价位为55.50元，当前股价为42.36元，预期上涨幅度为31.02%。

　　税友股份(603171)　　投资要点　　事件公司发布2022年年报，实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%，实现归母净利润1.44亿元，同比下滑37.64%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑42.16%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元。　　金税工程+数字中国建设稳步推进，公司有望充分受益。2022年，公司G端业务实现营收7.4亿元，营收占比为43.5%。公司深度参与金税三期建设，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10个省市，并率先在上海、宁波、四川等地区进行了云化电子税务局的建设，使用该系统的纳税企业超过800万；个税、决策支持等产品覆盖全国所有省市，市占率领先。同时，公司中标金税四期两大核心项目，率先抢占战略高地。此外，伴随数字中国建设稳步推进，财税大数据作为政务大数据平台的重要组成部分，具备丰富价值体现，公司将充分借助于税费大数据价值开发商优势，全面引领“以数治税”时代。　　B端业务逆势增长，AI赋能毛利显著提升。2022年，公司B端实现营收9.5亿元，同比增长10.2%。其中，1、中小企业客群实现营收4.8亿元（yoy+5.1%），分层经营效果初显，高价值用户实现翻倍增长，驱动ARPU值同比增长11.4%。2、财税代理客群实现营收3.5亿元（+yoy11.1%），付费用户数增长31%达380万户，付费渗透率达64.4%（yoy+1.40pp），市占率快速提升；3、创新业务客群实现营收1.2亿元（yoy+32.7%），保持高速增长。从毛利率端来看，2022年B端业务整体毛利率为73%（+4.40pp），主要系AI赋能降本增效效果显著。　　AIGC时代来临，内生降本叠加产品力增强带来公司价值重估。公司作为财税SaaS龙头，在AI领域早有布局，并已实现深度应用。公司已将AI技术应用于全国税务系统中的风险管理业务，同时在企业中设定了财税咨询AI接入，人工智能应答率超过60%，B端毛利率显著提升，降本增效逻辑初步印证。此外，公司积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，未来有望通过1）新产品/应用程序发布，2）基于AI的SKU的溢价，两种方式实现产品的升级与交叉销售，提升客户留存率与新客户拓展速度，实现用户数与ARPU值双重飞跃。　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.81元、1.11元、1.44元，未来三年归母净利润将保持59.71%的复合增长率。考虑到公司G端市占率领先，B端需求复苏与产品力强劲共振，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予2024年50倍PE估值，对应目标价55.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中证券李康桥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为24.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.78亿，根据现价换算的预测PE为45.6。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为60.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，税友股份（603171）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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