六个核桃质量门，虚假门 养元饮品陷入“多事之秋”

出品：中访网零度调研

研究员：朱婷婷

8月25日，六个核桃母公司【养元饮品(603156)、股吧】发布2019年上半年业绩报告，公司上半年销售额34.6亿元，净利润12.7亿元。养元饮品财报显示，今年上半年，该公司加大了市场投入，但并未带来相应的业绩增长。相反，在经历了2018年业绩的短暂回暖后，2019年上半年，该公司营收再次同比下降16.98%至34.6亿元，2019年第二季度，营收加速同比下降26.64%至9.62亿元，达到近两年来单季的最高降速。

上图来源：河北养元智汇饮品股份有限公司 2019 年半年度报告

半年报发布后，养元饮品股票当日跌停。平安证券、天风证券等下调对该公司的盈利预测。

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据资料显示，养元饮品属于河北衡水老白干集团。2005年老白干集团对旗下濒临破产的企业进行了资产剥离，养元饮品就属于被遗弃的资产。当时的资产评估结果显示，其企业价值仅有399万元。随后，养元饮品的58名老员工就凑钱将其买下来，主要生产核桃乳。不曾想，离开了老白干的养元饮品活得比以前更好，用10年就使其企业价值从399万元发展到近百亿元。

2005年，创立了核桃乳饮料品牌“六个核桃”。

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2016年《中国食品学报》发表《国内首个关于核桃产品改善记忆的人群试食试验》,明确了核桃植物蛋白饮料具有改善记忆的功能,长期饮用核桃乳对人体大脑能够起到非常积极的意义。

2018年,中国疾控营养与健康所中心实验室发布了《核桃植物蛋白饮料改善记忆人群试食试验研究》报告，指出：“通过长达两个月的人体试食试验,每天补充相当于含有24克核桃的两罐‘六个核桃’,对学生记忆有显着的正向作用”。

众多科学研究集中在核桃乳的保健效果上, 预示着核桃乳有着巨大的商业价值，因此吸引了【承德露露(000848)、股吧】、伊利、蒙牛等知名品牌进入该行业，市场竞争日益加剧。

就目前而言，养元饮品主要从事核桃乳饮料的生产与销售，除主打产品六个核桃外，还推出过核桃杏仁露、核桃花生露、核桃奶、果仁露、杏仁露等多个以核桃为材料的饮料产品，不过，这些产品的名号都不如“六个核桃”来得响亮。

自2014年至2017年，养元饮品的营收分别为82.62亿元、91.17亿元、89亿元、77.4亿元，同比分别增长11.17%、10.35%、-2.38%、-13.03%，业绩增速明显放缓。

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今年上半年，公司研发支出为1250.69万元，同比增长62.71%。但这与宣传推广费相比，可谓是天壤之别。

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今年上半年，公司的广告费为2.15亿元、市场推广费0.88亿元，合计为3.03亿元，较去年同期合计增幅为42.92%。

3.03亿元的宣传推广费，是当期研发支出的24.24倍。

询年报数据发现，养元饮品的宣传推广费一直不低。2014年至2016年分别为4.87亿元、5.04亿元、6.41亿元，2017年、2018年为5.06亿元、4.46亿元，5年合计高达25.84亿元。

公开息显示，公司相继冠名央视《最强大脑》、《挑战不可能》、湖南卫视《好好学吧》等益智类节目，并在央视黄金时段投放广告，将“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语对准了学生、脑力劳动者等经常用脑群体。

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很多专家推崇每天吃些坚果，有益健康和补充营养素。一名男子听广告词，以为每天喝名为「六个核桃」的饮品能够补脑，事后阅成分并自行资料发现没有该功效，将厂商告上法院，被判决证据不足而败诉。

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据了解，2015年养元饮品“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语因涉嫌虚假宣传而频遭职业打假人和法学界人士质疑，先后经历了近十场官司。2016年，有消息曝出“六个核桃”遭遇1029万美元索赔的国际官司，美国金州食品有限公司诉其毁约致使大批核桃积压。

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时间倒退到2012年3月，消费者在海峡食品安全网上投诉，称六个核桃发生变质并散发臭豆腐般的恶臭味，饮料丢失了“液体”的本来面貌，凝固成很浓的块状物，发生饮用后“中毒”，养元公司答应赔偿不兑现。

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但是显然这些事件似乎未对“六个核桃”产生较大影响，但是产品背后的上市公司养元饮品再一次引起了市场的关注。

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三年多，养元饮品营收乏力，没有增长，甚至略有下滑。不仅如此，据养元饮品招股书，“六个核桃”每听的出厂价大约为2.1元，而无论是自产还是委托加工，“六个核桃”饮料的易拉罐成本都占到了50％以上。也就是说，“六个核桃”一半的钱都花在了包装上，而核桃仁的成本占比为23.51％，计算下来还不足5毛钱。

下图为中国五档收入居民的收入增速。六个核桃作为农村人的“茅台”，主要的目标群体应该就是中低和中等收入群体，这些群体在09-15年的时候，收入增速非常快，是中国收入增速最快的群体。然而16-18的时候，随着供给侧改革的推进，这部分群体变成了收入增速最慢的群体，18年的收入增速降低到了3+%的水平。

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也就是说，09-15年，六个核桃实现了渗透率提高和客户收入快速增长的双；16-18年，渗透率见顶稳定，客户的收入增速大幅降低，作为可选消费的礼品型饮料，受到了较大影响。双变成了双稳，营收增长就停滞了。

随着大众收入的不断提高，饮食健康意识概念的深入，各种植物蛋白饮料持续推陈出新，食品饮料行业也将迎来新一轮洗牌。养元和他的“六个核桃”能否留下来还真的不是单一市场线那么简单的问题。