养元饮品六个核桃撑起三百亿市值，会是下个千亿伊利还是百亿露露？

伊利股份生物蛋白牛乳巨头，盈利64亿，所有者权益245亿，市值1773亿。

养元饮品植物蛋白核桃乳龙头，盈利28.34亿，所有者权益115亿，市值300亿。

如果养元以伊利为目标，那还有很长的路要走，而养元有着牛股的基因，却是熊股走势。处于历史低位，是价值低估嘛。

衡水，1996年建市，地处环渤海黄金十字交叉处，诞生了衡水三宝

全国超级中学，衡水中学；

“喝出男人味”，衡水老白干；

“经常用脑，常喝六个核桃”的养元饮品。

这家植物胆蛋白领域的佼佼者，占据天时地利人和，仿佛具备大部分牛股基因，然而上市一年多，仍然处于破发当中，是低估，还是另有隐情，是在植物蛋白领域弯道超车伊利股份，还是向承德露露一样，我们一起揭开神秘面纱。

注2005 年 12 月，以姚奎章为主要成员的公司员工受让了河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司持 有的全部养元保健公司股权。如今衡水老白干市值90亿，养元饮品300亿。

公司简史&简介

前身为成立于 1997 年 9 月 24 日的河北元源保健饮品有限公司，系衡水电力实业总公司和衡水电业局劳动服务公司共同出资设立，注册资本人民币 8,000,000.00 元；

1998 年 3 月 13 日，元源保健公司更名为河北养元保健饮品有限公司；

1999 年 1 月，河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司承债兼并养元保健公司，注册资本变更为 1,000,000.00 元；

2005 年 12 月，以姚奎章为主要成员的公司员工受让了河北衡水老白干酿酒（集团）有限公司持有的全部养元保健公司股权。此次出资305万。

成立仅半年就更换公司名称，可以出股东有多不靠谱，更不靠谱的是1年半不到，就用来抵债了，注册资本直接减少了700万，在衡水老白干集团旗下，发展的并不好，在2005年，以姚奎章为主要成员公司员工出资305万，如今发展市值300亿，增值高达万倍。

“经常用脑，常喝六个核桃”，这句洗脑式的广告词，叠加大众对于核桃益智的普遍认知，上市前夕营业收入和净利润复合增长率超过3000%和11000%。

美国流行一句话“不做总统，就做广告人”，可见广告的作用。

还有“今年过节不收礼，收礼只收脑白金”的神广告，你甚至都不知道卖的是什么，但碍脑白金家喻户晓，不过与脑白金不同的之处，六个核桃有群众养脑的认知基础，更贴近的是“怕上火，喝王老吉”。

这家公司几乎是开创了植物蛋白饮品的新时代，并成为行业标准制定者。

风靡的广告语，深入人心，驰名商标，构成了牛股基因之一。

员工持股的造富神话

与其他上市企业PE云集不同的是，公司前十大股东，前十大流通股东，清一色的都是与公司有关的员工，同时公司经销商股东18名，持有的公司股份1.1%，市值约3.3亿。

公司将自身发展有直接关系的员工和经销商通过利益绑定，让公司发展实现最大化，市场化的全员工所有制，也最大的激发着利益相关方的积极性，然而回报也是很丰富的。

2005年投入最少的1000元的员工，上市后市值也高达1000万，投入1万元的，市值接近1亿，而带头人姚奎章持股市值接近百亿。

现在包括央企在内的都在筹划股权激励，而养元饮品14年前便实现了员工持股，享受了告诉发展的红利。

员工持股也是公司能够持续发展的源动力，牛股基因之二。

当然与现在市场上，机构抱团而推升牛股的市场主流相比，上市前没有机构投资者，上市后也许机构也难来抬轿子，也是一直走低的因。

财务指标

上市两年分红合计分红36.59亿元，而公司2018年1月31日上市融资32.66亿元，分红融资比达到112%。

凸显了公司不差钱，这是来给市场送钱的。也可以作公司融资不是目的，上市才是真正的目的。

股利支付率更是惊人的，78.9%，而股息率也是相当高的5.5%，做养元饮品的员工股东是太幸福，既能享受股价增值，又能享受高额的股息分红。

前十大股东均与员工有关，且占比高达71.7%。然而这些人并没有参与上市时32.66亿的融资。

4.25万人参与IPO如今只剩下2.7万人，股价破发，至少对于这些人来说，并没有享受到公司的红利。

股东人数大幅下降，300亿，市值2.7万股东，这也与那些千亿市值牛股很相似。

公司的财务指标

公司销售净利率和销售毛利率逐渐提高，公司集约式采购控制成本，以及产品进入成熟期，享受产品红利，毛利率高达51.85%，远远大于生物蛋白企业的30%—40%的销售毛利率。

而公司极低的资产负债率，仅有10.32%左右，货币与理财类产品金额94.4亿元，占总资产比重74%，说明公司现金非常充裕。

公司营收账款和预付账款仅仅1.3亿，而应付账款和预售账款10亿，说明公司上下游的话语权还是很强势的。

公司的财务指标算是非常优秀，这是牛股基因之一。

而营收增长放缓，甚至减少，引发成，长性的担忧这也许是公司股价走低的因。

企业图谱

公司极少通过并购来获得发展，全资子公司均通过设立方式取得，这与恒瑞医药仅通过设立取得子公司有异曲同工之妙。所以公司的商誉为0。

而公司通过联营公司中冀投资，实现投资并购，既可以合理利用并购投资来获得收益，同时又通过联营来规避风险。

随着中冀投资发展规模扩大，其投资规模也在逐年上涨，2019 年新增投资规模 10 亿元， 其中股权投资 2.8 亿元、保理业务 1.5 亿元，债权投资 5.7 亿元。

中冀投资通过派出董事对大运汽车实施重大影响，通过联营方式对哆可梦项目实施重大影响。

2019年上半年中冀投资实现1.62亿的净利润，按照28.49%的权益比率，贡献利润4558万元。

全资子公司

参股公司

总结

洗脑式的广告语，深入人心，家喻户晓。

员工持股，公司与员工共同成长与发展。

极优秀的财务指标，低估值到10倍的市盈率。

稳健的资金运用，进入收获期的投资公司。

低股东数，高十大股东持股比率。

募投项目20万扩建产能2年建设期将到，产能扩张。

募投项目营销网络建设推进。

这些都构成了六个核桃养元饮品的牛股基因。

而营收增长放缓，

员工造富神话之后的减持的动能，

机构资金的低关注，

没有明星基金的站台

高分红的持续性，

这些都是公司股价估值偏低，熊股走势的因。

而当这些熊股走势的因消除了，则公司有成为超级白马股的潜质。

但是如果这些担忧都兑现，则公司有可能长期处于底部区域。

祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。

所有条件都确定成熟的时候，股价早已在天上。

只有在隐忧的时候，才会发现未来的白马。

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如何抓住下个“10倍科技牛股”？每一次大跌，市场都会存在错杀的机会。

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霜铃解盘

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