说说破发的植物蛋白饮品龙头——养元饮品

当茅台五粮液海天等一众消费股票不断创新高之际，养元饮品这只次新股却一路跌跌撞撞，破了发行价，市盈率也来到12倍多。食品饮料行业跟白酒一样，都是现金奶牛，但翻了几只植物蛋白饮料的股票，承德露露、维维股份、养元饮品都是一路下跌，估值最高的养元饮品也不到300亿元。老周其实比较好植物蛋白饮品这个赛道，相对于动物蛋白饮品，它不含胆固醇、饱和脂肪酸，还可以提供更多的膳食纤维、维生素E、不饱和脂肪酸，符合崇尚绿色、健康、天然的消费升级大趋势，据说美国人均对植物蛋白饮料的消费是中国人均的10倍，预计未来十年植物蛋白市场将有10年的迅速增长，预计到2030年，全球植物蛋白市场的规模将从现在的46亿美元飙升到850亿美元。当然，这只是预测，我们还是低头养元饮品的这几年的发展情况，知道其一路走低的因所在。

销售疲软，产品单一

自2016年以来，公司销售乏力且有所下滑，特别是2019年，估计今年是难以达到81亿的销售额了。今年前三季度同比下滑15.86%，净利润17亿，因为减税降费（获得高新认证）和公司理财收入增加，利润与去年持平。

老周分析因可能是如下几种1.公司主动去库存，公司三季度库存5.2亿，同比下降31%，二季度开始，公司主动减少供货，调整各渠道的库存。特别对于以经销为主要销售模式的企业，渠道压货是利润调节的手段之一，主动去库存虽然影响了短期收入，但对于缓解渠道压力，也是明智之举；2.伊利、蒙牛进军植物蛋白市场，加剧了市场竞争；3.可能公司管理层大都已经是亿万富豪，守业心态比较重，进取心不足吧；4.受经济大环境影响，消费持续低迷；5.产品单一，公司主要收入来自核桃乳。一旦单品遇到竞争对手挑战，又没有其他产品来顶替，销售额必然受到很大影响。公司也意识到这个问题，7月，公司推出定位中高端的“精典型六个核桃”，9月推出核桃咖啡、发酵型核桃乳等新品，不断丰富产品矩阵，但目前还不到这些新品的市场销售情况，到年报的时候重关注一下。

财务分析

公司股利支付率达到79%，股息率竟然高达5.5%，是余额宝的两倍多。给个赞。

公司的业务比较简单，易于理解，资产状况也很简单，128亿的总资产里面货币资金和银行理财就占了94亿，应收账款只有3100万，收到都是真金白银，而且还都是预收比较多，208年底预收款达到24亿，2019年Q3因公司去库存，预收款降低到6亿元，呈现季节性波动。公司对上下游话语权还是不错的。公司去库存，存货同比下降31%。毛利率51.85%，比年初上升1.89pct，近几年毛利率比较稳定。资产负债率10.32%，都是预收账款、应付账款、应付票据，全是上下游占款，无短期长期的有息负债。财务状况非常的健康，暴雷可能性为零。

公司经营性现金净流量为-3.617亿元，也无需担心，经营现金流量为负的因是公司去库存，将期初的大量的预收款发货转为当期收入所致。

公司的ROE207年达到38.77%，2018年降低到27%，2019年Q3降低到15%，全年业绩略低于27%。降低的主要因公司负债杠杆逐步降低，去库存导致的资产周转率下降，销售下滑，但公司应收账款和存货周转天数保持基本稳定。

总结

公司财务状况非常优秀，手握上百亿的现金，无任何暴雷的可能，但问题是公司用大笔的资金去做理财，说明公司的发展正处于一个瓶颈期，苦于没有更好的项目投资，唯一让人担心的是管理层是否失去了进取心？但令人欣慰的是，管理层没有学维维股份，到处乱投资，最后还把主业给荒废掉。公司管理层发布了“六个核桃高端核桃乳——核桃饮品产业（Deep-Up）递优计划”即养元坚持核桃高端化发展战略，通过核桃饮品产业的前中后端全链升级，以更高的核桃乳产品，满足消费者对绿色、健康、营养的需求，实现核桃乳产品高价值认知，持续引领核桃饮品产业价值革新。

现在的股价，估计按全年业绩预估，应该在10倍PE左右，已经是非常的低，虽然市场竞争激烈，但养元饮品作为核桃乳的龙头，只要坚守主业，再进取一些，产品矩阵再扩大一些，这个赛道还是不错的，或许公司能走出瓶颈，迎来一波汹涌的行情，让我们拭目以待吧。