听风雨中
新时代证券中小盘：孙金钜、陆忆天
摘要
证监会近期共核发新股7家，【上海瀚讯(300762)、股吧】值得重跟踪。证监会近期共核发新股7家——奥美医疗（医用敷料生产销售企业）、亚世光电（液晶显示屏及模组生产销售企业）、上海瀚讯（军用宽带移动通系统及战术设备的研发、制造、销售及工程实施企业）、【金时科技(002951)、股吧】（烟标包装印刷品的生产销售企业）、每日互动（提供移动应用开发者服务、移动互联网营销服务的企业）、新诺威（功能食品生产商）、锦浪科技（光伏发电系统核心设备研发与生产）。
其中，我们认为上海瀚讯值得重跟踪：公司系军用宽带移动通领军企业、全产业链格局确定，在国防息化建设快速推进背景下，公司积极布局军用5G、军用多功能芯片等新领域，并将业务延伸至轨交增加业绩新亮。
2019年2月共开板新股6只，平均开板涨幅177.66%。2019年以来，发审委共审核首发上会企业8家，5家企业成功过会，过会率62.50%，5家过会企业分别为亚世光电、博通集成、震安科技、泉峰汽车、南方新媒体，与2018年全年55.78%的过会率相比有所上升。
新股开板涨幅方面，2019年2月至今共开板新股6只，平均开板涨幅为177.66%，较2018年全年215.28%的平均开板涨幅明显下降。
新时代中小盘次新股重跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。
新时代证券中小盘次新股重跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、深服（息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）、深南电路（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）、科沃斯（扫地机器人龙头企业，行业高速增长、海外布局见成效）。
风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化
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深次新股指数累计收益率2019年2月至今上升7.41%
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值得重跟踪标的：上海瀚讯（300762.SZ)
2.1、标的业务背景及市场地位
公司主要从事军用宽带移动通系统及军用战术通设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方等行业用户提供宽带移动通系统的整体解决方案。主营业务包括宽带移动通设备（96.84%）、集成业务（0.54%）、技术开发服务（2.62%）。公司多次在军方宽带移动通项目的评比中位列性能第一，是军用宽带移动通行业的领军企业，也是技术总体和标准制定单位。
2.2、亮解读
公司作为军用宽带移动通领军企业，在国防息化建设快速推进背景下积极布局军用5G、军用多功能芯片等新领域。我国军队息系统水平与国外军队最高水平相比仍存在较大差距，目前处于息化建设的初步阶段。随着中央军委“关于深化国防和军队改革的意见”的逐步落实和完善，未来五年全军将迎来窄带向宽带息化建设的快速发展，军用宽带移动通行业将迎来快速增长。公司定位于军工通行业，是军用宽带移动通行业的领军企业，作为技术总体单位参与研制了军用4G通系统及自主可控的国产化军用4G芯片，目前在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向布局新业务。由于军用设备对产品稳定性有极高要求，研制周期长，研发经费投入大，但一旦装备完成定型，型号设备的生命周期通常为5-10年，率先获得承研资格并顺利完成装备定型的单位具有天然的先发优势。目前公司已经完成及在研的基站、终端等型号装备共计26 型，是拥有最多军用宽带移动通型号装备的单位。依托产品的先发优势，公司有望在军用宽带息化大规模建设中受益。
全产业链布局确定、盈利能力领先，产品延伸至轨交领域创造业绩新亮。军工电子行业是高科技、高附加值的技术密集型行业，其研发周期长、前期投入大、技术可靠性要求高。公司聚焦于产品研发和服务，根据客户不同阶段的使用或研发需求进行针对性设计和提供后续服务，产品具有小批量、多种类、定制化的特。目前公司产品覆盖军用宽带通芯片、通模块、终端、基站、应用系统等，已形成了“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，实现了研发生产自主可控，多次在军方宽带移动通项目的评比中位列性能第一。公司由于进入市场早、产品领先，同时客户粘性强、公司议价能力高，使得公司销售毛利率高于70%，远高于50%左右的行业毛利率水平。此外，公司开始拓展产品在铁路、城市轨道交通领域中的应用，将依托交通领域的大规模建设形成新的收入增长。
2.3、行业大观
产业链全景：上游器件供应充足、价格稳定，下游客户对供应商的粘性较强。上游厂商主要是电子元器件制造商，非指定器件厂商众多，竞争充分，市场供应较为充足；指定器件价格由军方用户在产品鉴定、定型时审核确定，通常价格稳定。下游军队客户分为军方直接采购、军品总体单位统一采购两种，由于行业壁垒高且基于产品稳定性、可靠性、保障性多方面考虑，整机一旦定型即具有较强的供应商依赖特性；铁路及轨道交通客户一般采用招投标方式确定供应商，同样对供应商有粘性特征。
行业趋势：宽带移动通向5G演化发展，我军息化建设进入全面发展阶段。随着传输内容的复杂度提升，以第四代移动通技术（4G TD-LTE）为代表的宽带移动通成为主流，目前正向更高传输速率的5G网络不断演化发展。宽带移动通向着各行各业渗透，2008年以来，我军逐步建立了较为完善的网络通系统，并实现了窄带向宽带逐渐过渡，以TD-LTE为主要技术的军用宽带移动通技术逐渐应用广泛起来，我军息化建设进入全面发展阶段，国防息化将成为军队建设的关键领域。
市场容量：国防支出水平较美俄偏低，国防息化占比较大且规模将持续增加。2014年至2016年，我国国防支出从8290亿元增长至9766亿元，居全球第二，年增长率也基本保持在10%左右。但我国国防支出/GDP占比在2017年仅为1.93%，远低于俄罗斯4.26%和美国3.15%，人均国防支出仅为161.9美元，与美国1879.3美元存在明显差距，我国国防支出仍有较大增长空间。2014年中国国防装备投入约2586亿元，其中国防息化开支约750亿元；2015年国防装备投入约2927亿元，其中国防息化开支约878亿元，同比增长17%，占比为30%。随着国防息化建设的推进，未来我国国防息化开支规模也将持续增加。
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每日互动（300766.SZ）
3.1、标的业务背景及市场地位
公司是一家基于大数据的移动互联网综合服务提供商，主要利用大数据能力提供面向移动应用开发者的技术服务、面向广告主的移动互联网营销服务，以及面向其他垂直领域客户的数据服务。其主营业务包括移动应用开发者服务（62.16%）、移动互联网营销服务（19.72%）、数据服务及其他（18.11%），公司已形成数据收集、数据挖掘、数据应用的完整大数据产业链，并广泛应用于移动互联网营销、体育、旅游、公共服务等大数据垂直应用领域。
3.2、亮解读
公司大数据产业链布局完整，依托先行流量端优势持续拓展优质数据型客户，助力业绩增长。国家在2016年先后发布政策明确指出到2020年，大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元，年均复合增长率保持在30%左右。在市场端，伴随着移动网民持续增长所带来的app数量的稳步攀升，公司所面对的潜在客户群体日益增大，服务市场广阔。公司已经完成从数据获取、数据挖掘到数据应用的战略性布局，为下游需求方提供一站式和多样化的服务。作为行业先行者，公司占据先行流量端优势，持续发布新型产品，推送业务服务的APP包括新华社、微博、滴滴出行、网易新闻、芒果 TV、招商银行等应用，并且持续拓展大客户，2015年新增百度、滴滴出行、三六零等客户；2016年拓展唯品会、网易等客户；2017年拓展今日头条、互诚息等客户；2018年拓展公司阿咕吖传媒和小咖秀，公司在提升有客户服务基础上，持续拓展行业头部客户，获得先行流量端优势及多维优质客户数据，有助于多领域垂直场景的数据整合和分析，在数据端获取方面拥有核心竞争力，有望在SDK厂商中脱颖而出。
推送类产品市占率处于行业前列，庞大的终端覆盖量和海量数据提供变现能力，行业多维度领先优势保证公司稳定成长。公司推送类产品已经获得客户广泛认可，根据艾瑞咨询发布的《中国安卓应用第三方 SDK 研究报告》，“个推 SDK”在推送类SDK（专业服务商）覆盖APP数（非去重）的统计中位列第一。根据Quest Mobile《移动互联网2017年Q2 夏季报告》，月活用户规模排名前100APP中，公司提供推送技术服务的APP占比57%。基于推送产品广泛的终端覆盖量和海量数据，公司进一步拓展移动营销业务和数据服务业务，有利于公司从头部客户覆盖到海量的长尾客户。截至2017年12月，公司推送SDK日活5.9亿，日均活跃设备数3.3亿，庞大的终端覆盖量使公司持续获得优质移动数据。公司在技术、数据、产品、获客等多个维度上占据行业优势，技术上服务百度、新浪、今日头条等大型公司，满足各类企业高并发、高吞吐、省流量、省资源等要求；数据上公司服务大量长尾客户，积累大量用户数据；产品上公司专注于推送行业，持续发布新产品；获客上公司持续拿下互联网巨头公司，获客能力显著。
3.3、行业大观
产业链全景：大数据行业市场化程度高、竞争较为充分，下游变现手段和创新模式众多，拥有核心数据技术企业能够在多个垂直领域实现商业应用。大数据行业大致分为数据收集、数据管理和数据应用三层，每个层级市场化程度较高、竞争充分，该特征在大数据垂直应用领域尤为显著；同时各家公司依托自身大数据资源，与具体行业或上下游产业结合形成大数据服务商业模式，行业变现手段不断丰富，经营模式持续创新；大数据垂直化领域有数据交易、移动应用开发者服务、精准营销、语音识别、智慧城市等类型，拥有核心大数据足量积累和充分分析技术的企业能够结合多个垂直领域，实现大数据在多个领域的商业应用。
行业趋势：移动互联网规模不断扩大，移动端数据有待深度挖掘；开发者专业化服务需求持续增长，专业SDK服务商有望脱颖而出。我国手机网民数不断增多，根据CNNIC发布数据2017年6月我国手机网民数达7.9亿，占整体网民98.3%网民在线时长不断增多，根据CNNIC统计，截至2018年6月中国移动互联网用户平均每周在线时长超过 27 小时。大数据采集群和场景持续增长，为大数据发展带来新机遇，同时APP数量持续增长使得开发者专业化服务需求持续增长，据CNNIC 数据显示，截至 2018 年 5 月底，我国市场上监测到的移动应用程序在架数量为 415 万款，达到较高水平。但目前国内提供专业SDK服务商相比发达国家而言较少，据SafeDK在2016年4月对Google Play 35000个安卓应用的研究结果显示，平均每个APP中的SDK 来源，中国为14.9个，位于第9位。随着移动业务快速发展，专业SDK服务商有机会脱颖而出实现快速发展。
市场容量：大数据行业数据量和市场规模快速增长，推动传统行业向网络化、数字化和智能化发展，移动应用开发者服务和移动广告业务将进一步提速发展。随着互联网和智能硬件的快速普及，大数据呈现快速增长态势。据IDC咨询预测，全球数量增长率将维持在50%左右，到2020年达到40ZB。据Wikibon 测算，2015年全球大数据市场规模384亿美元，到2017年市场规模达到501亿美元，复合增长率14.2%。我国移动广告业务保持高速增长，根据艾瑞咨询测算，2016年我国移动广告市场规模1750亿，预计到2019年市场规模接近5000亿，复合增长率超过30%。大数据产业提升社交网络、电商、广告、搜索等服务个性化和智能化水平，催生共享经济等新业态。随着国内不同行业大数据渗透率提升，金融、通、零售、医疗、交通等传统行业都将得到改造。
4
奥美医疗（002950.SZ）
4.1、标的业务背景及市场地位
公司长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM服务。目前公司产品分为伤口与包扎护理类（67.04%）、手术/外科类（22.68%）、感染防护类（2.96%）、组合包类（3.17%）四大系列，满足客户多元化产品需求。公司在产品性能与质量、产品附加值与市场开拓等方面具有较为突出的优势，是中国医用敷料行业重要的OEM生产商和出口商，医用敷料产品连续九年出口第一。
4.2、亮解读
专注境外OEM服务，医用敷料产品连续九年出口第一。公司自成立之初的战略定位即为国际知名医疗器械厂商提供专业的OEM服务，目前产品以出口为主，大部分销往美国、加拿大、欧盟等国家和地区，占比在90%以上。由于产品属于刚性需求，欧美市场需求总体较为稳定，据Freedonia的统计及预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元，预计2025年可达313.00亿美元。产品的医用特性导致该行业客户黏性较强，公司已与国际知名品牌商建立长期稳定的合作关系，形成了突出的客户资源优势。从业务体量上，2016年公司境外销售金额为14.24亿元，远高于同行业可比公司振德医疗的7.78亿元和稳健医疗的7.16亿元。公司医用敷料产品已连续九年出口第一，在市场需求平稳持续增长的背景下，业绩规模将进一步扩大。
规模化生产叠加完整产业链有效降低成本，行业加速洗牌背景下，公司作为行业领先企业强者恒强。目前我国医用敷料行业生产企业众多，但随着国内劳动力成本、运输成本的不断攀升，行业制造成本上升压力加大，企业利润空间不断收窄；同时，新型高端敷料对传统敷料的替代已成行业发展趋势，双重作用下，落后的中小产能不断淘汰，行业集中度不断提高。公司通过拥有的10个生产基地及4000多名员工实现规模化生产，同时依托提前布局实现从材料棉花采购到最终医用敷料成品的全产业链生产，较同行业拥有成本优势，2016年综合毛利率为35.04%，较同行业平均水平高2-3pcts；此外，公司注重研发投入，满足客户在供货及时性、产品多样性、质量可靠性等方面的多项需求，在行业加速洗牌背景下，公司作为行业领先企业强者恒强。
4.3、行业大观
产业链全景：上游材料供应充足、对制造成本影响明显，下游需求总体平稳增长。公司上游为棉纺织行业，棉花的价格影响公司医用敷料产品的制造成本，目前上游行业市场供应商众多、竞争充分，材料供应充足。公司下游是大型医用敷料品牌商或生产商，该等品牌商及生产商将产品进一步提供给各级医院、社区诊所、OTC 药店及其他医疗机构。我国是全球医用敷料的生产基地，主要为欧美发达国家提供代工生产服务。目前欧美市场的需求较为稳定，亚洲及中东市场的需求逐步提升，国内市场需求随着医疗体制改革的不断推进持续增长。
行业趋势：行业集中度不断提高，新型高端敷料是行业主要发展方向。2017年我国从事医用敷料产品的出口的企业超过4500家，但行业前10家企业出口金额占比达到27.1%，随着行业准入门槛的提高和制造成本的攀升，市场集中程度将进一步提高，产业淘汰升级正在进行。传统的棉纱布越来越多地被新型高端医用敷料取代，一些新的功能性更强的高端医用敷料在使伤口更好愈合的同时，也能为患者节省护理费用，世界老龄化进程的加快也带动了对具有更好效能和更高护理效率的高端医用敷料需求的增加。
市场容量：欧美医用敷料产能外包程度高，人口老龄化带动全球市场需求持续平稳增长。根据中国医药保健品进出口商会的统计，截至2015年，欧洲医用敷料产能外包已达90%左右，美国产能外包约为60%。我国医用敷料已经在国际市场上占据较高的外包市场份额。2016年欧洲市场出口金额8.36亿美元，占比为35.48%，延续增长趋势，北美洲出口金额7.84亿美元，亚洲为4.52亿美元。随着全球性的人口老龄化问题日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等疾病病人的增长，及随着患者对伤口愈合、舒适度等要求的提高，全球医用敷料行业市场规模平稳增长。根据Freedonia的统计及预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元，较2010年增长30.65%。预计到2020年全球绷带及医用敷料市场规模将达到244.00亿美元，2025年则可达313.00亿美元。
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亚世光电（A17278.SZ)
5.1、标的业务背景及市场地位
公司的主营业务为中小尺寸液晶显示屏及液晶显示模组的设计、研发、生产和销售，主要产品为TN/STN液晶显示屏（13.35%）、液晶显示模组（57.41%）以及中小尺寸TFT液晶显示模组（27.35%）。公司坚持细分市场定制化的战略定位，围绕车载显示、工控电子、医疗器械等细分领域以销定产，在TN/STN液晶显示屏及模组产品方面，公司凭借着丰富的技术积累及良好的客户服务占据一定的竞争优势，毛利率高于行业平均水平12pcts。
5.2、亮解读
下游应用领域不断拓展，全球产业转移为公司发展带来新机遇。下游产品呈现多样化趋势，其应用已经逐渐从消费电子产品转向车载系统、工控仪器仪表、通讯终端、医疗器械、办公自动化等领域。液晶显示行业属于资金密集型、技术密集型、产业链聚集型产业，在全球制造业向国内转移的趋势下，中国逐渐成为最大的电视、电脑、手机生产基地，液晶显示行业作为其关键产业加速向国内转移。据赛迪咨询预计，未来三年间中国液晶显示器件产品的产业规模将保持在1000亿元以上，预计2018年达到1603.19亿元。公司将利用差异化战略深耕细分市场，在定制化的TN/STN面板及模组和中小尺寸TFT模组市场上具有竞争优势，随着全球液晶面板产业向中国转移，公司有望享受产能转移带来的新机遇。
公司具有定制化服务特色，以销定产，与可比公司相比具有较高毛利率。公司在生产过程中具有小批量、多品种和定制化的特。一方面，公司提供“设计-加工-组装”的全产业链垂直服务，产品赋值高，在细分领域具有明显竞争优势；另一方面，公司根据客户需求和订单数量跟进产品、以销定产，存货利用率高、跌价比例小，有效降低存货风险。叠加稳定的客户源和经营地的薪酬优势，公司在该行业具有较高的毛利率。2016年公司毛利率为29.85%，远高于同行业上市可比公司平均毛利率16.49%。
5.3、行业大观
产业链全景：上游国内材料供应商正在逐步突破进口依赖，下游应用领域充分竞争，集中度较高，行业上下游之间合作关系稳定。公司处于液晶显示行业，上游产品包括导电玻璃、偏光片、液晶面板、彩色滤光片、背光源、液晶驱动集成电路（驱动IC）、印刷电路板（PCB）、触摸屏等；下游主要包括智能手机、平板电脑及液晶电视等消费电子品及车载显示、医疗器械、工控仪器仪表等专业类产品。液晶显示行业上游企业专业化分工清晰，相互协作，目前国内进口以来仍较为严重，但随着TFT、偏光片等液晶材料厂商发展壮大，进口替代正在进行中。下游主要市场经过充分竞争后，品牌集中度较高，大型厂商占据较多的市场份额。由于下游产品种类多、差异大下游客户选择供应商会经过严格的筛选和长期的技术交流，选定后双方建立长期稳定的合作关系，不轻易更换。
行业趋势：液晶显示产业拥有较长的可预测生命周期；目前全球产能正加速向国内转移，但高端材料对外依赖仍旧严重。需求端来，液晶显示器已成为各类工业设备、医疗器械、家电用品、消费电子品主流的显示技术，伴随着各产业互联网息技术化的发展，其应用将会进一步扩大，拥有较长可预测生命周期。供给端来，全球液晶显示产业化较成功的国家或地区以日本、韩国、中国台湾、中国大陆最具有代表性，液晶显示模组生产中人工成本占比相对较高，由于日本、韩国等国制造成本的增加，其竞争力逐步下降，为了降低制造成本，部分液晶显示产业逐步将生产向中国大陆转移，但目前，外国企业仍然控制着主要中高端液晶显示器件和材料供应。
市场容量：下游应用领域市场规模日益扩大，伴随技术创新不断形成多个新的需求增长。根据IHSDisplaySearch发布数据，2016年中国的显示面板制造商出货面积增长37%、出货量增长12%。预计全球平板显示器收益在2017年将实现9.3%的增长，达到1100亿美元，2017年平板显示器的显示面板发货量将达到近2亿平方米，2017年至2022年的复合年增长率将达到4%；中小尺寸TFT面板及模组2016年全球TFT液晶显示器的出货面积同比增长5%，达到1.68亿平方米。根据上海情报服务平台发布的《全球平板显示器产业态势分析》，2015年，中国平板显示器件产业规模达到1190.63亿元，同比增长23.7%。
具体下游来，在医疗器械领域，国内家用医疗器械市场规模从2010年的137.6亿元增长至2016年的511.3亿元，年复合增长率为24.5%；在车载显示领域，2016年中国汽车产量约为2812万辆，同比增长14.76%；在工业电子领域，随着制造业的发展升级，显示屏在工业仪器仪表及装备制造业中的需求将持续扩大，2016年我国仪器仪表制造业主营业务收入达9355亿元，同比增长7.49%；此外，随着办公自动化及家居智能化的发展，电子价签、触碰型智能家电等新兴领域也形成了多个新的需求增长。
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金时科技（002951.SZ）
6.1、标的业务背景及市场地位
公司的主营业务为烟标等包装印刷品的研发、生产和销售，致力于为卷烟生产企业提供高品质的烟标产品。公司的主要产品为烟标（94.45%）、镭射转移纸（2.69%）、电化铝（1.58%）等。公司专业服务于大型烟草企业集团，为其高档卷烟提供配套的烟标产品，主要客户包括湖南中烟、四川中烟、云南中烟、重庆中烟等，公司近3年的烟标产品平均市占率达到了1.96%。
6.2、亮解读
背靠规模庞大、稳定的卷烟市场，公司依托与大客户长期稳定合作，或能充分享受下游集中化、高端化带来的红利。公司下游的卷烟为弱替代性消费品，市场规模庞大且稳定，2014年我国卷烟销量超过5000万箱，为全球最大的卷烟市场。目前卷烟行业趋向集中化、高端化，新品开发需求旺盛，公司采用“大市场”经营战略，长期服务重客户及重品牌，与湖南中烟、四川中烟、云南中烟、重庆中烟、贵州中烟等有长期稳定的合作伙伴关系。当前烟标印刷共有160余家企业，公司市场占有率约为2.43%，营收规模位列行业前十。随着卷烟行业集中度不断提高、主力品牌市场占有率持续提升，公司市场份额有望进一步提升。同时，公司积极拓展高档烟标市场，一、二类烟标的销售收入占比从2015年的13.82%上升至2017年的44.78%，年复合增长率为80%，面对国内下游结构转型带来的高档卷烟需求比例增加，公司或能充分享受下游集中化、高端化带来的红利。
公司具有全产业链竞争优势、成本控制能力出色，高端产品比重不断增加。镭射转移纸、电化铝是中高端包装印刷品的主要包装材料之一，在生产成本中占比较高，具有较高的技术要求和经济附加值。公司于 2014 年、2017 年分别实现烟标上游包装材料镭射转移纸、电化铝的量产，形成了从协同研发、标准制定、镭射包装材料生产到香烟包装印刷的完整产业链，从而实现缩短生产周期、降低生产成本，具有较高持续盈利的能力。同时，公司有效控制销售成本与人工成本：客户地域分布集中度较高（68.8%为西南地区），产品运输距离短使得公司销售费用率（1.48%）低于行业平均水平（2.74%）。全产业链优势、出色的成本管控能力叠加高端产品占比提升，带动公司盈利能力，公司毛利率达到44.11%，稳居行业前三。此外，公司于2018 年开始向酒标等包装材料业务拓展，有望进一步提升经营规模和产能利用。
6.3、行业大观
产业链全景：上游国内材料供应充足，下游市场需求稳定，中高档卷烟需求日趋提升。烟标印刷行业产业链上游主要包括造纸业、油墨制造业、膜品制造业，上游材料的各行业发展较为成熟，已经形成了较为市场化的价格体系，上游材料供应充足，不存在产能瓶颈。产业链下游为卷烟制造行业，对烟标印刷行业有着直接的影响。我国卷烟消费市场规模大且相对稳定，随着卷烟品牌战略的深入推进，卷烟制造行业的集中将直接促进烟标印刷业务的集中，同时伴随着卷烟结构的调整，中高档卷烟需求日趋提升，烟标印刷越来越得到卷烟企业的重视。稳定的市场需求以及卷烟企业对烟标设计、印刷的愈发重视将有力的支撑本行业的发展。
行业趋势：卷烟市场结构性变化推动未来高端烟标市场需求持续增长；卷烟行业品牌集聚推动烟标印刷市场向优势供应商集中。我国将卷烟产品分为高档（一、二档）、中档（三档）、低档（四档）三种，目前，中档卷烟的销量占比最大；高档卷烟的销量占比呈增长趋势，而低档卷烟的销量占比逐年下降。随着我国卷烟行业结构性调整的深入，中高档卷烟产销量保持较快增长，而这些卷烟对烟标的防伪技术、烟标设计、烟标质量、烟标一致性的要求显著高于低档烟标产品，从而推动高端烟标需求量的较快增长。世纪之初，我国卷烟行业品牌集中度较低，国家以“实施名牌战略”为导向，不断提高行业集中度，截至目前，全国仅有17家烟草工业公司及上海烟草集团从事卷烟的研发生产业务。下游行业的整合为设计服务能力强、印刷工艺水平高、防伪性强、符合节能环保理念的烟标印刷企业提升了竞争优势。预计未来烟标印刷行业的市场将逐步向优势烟标印刷企业集中。
市场容量：整体烟标市场容量与持续稳定且规模巨大的卷烟市场密切相关，高端烟标市场容量不断提升。根据德国机械设备制造业联合会（VDMA）调显示，预计2020年全球包装印刷市场总销售额将达到2860亿美元，比2015年增长440亿美元。公司目前主要的高端包装印刷品为烟标产品，近年来我国卷烟行业整体保持稳定态势，2017年全国卷烟销售量4737.80万箱，2010-2017年复合增长率为0.10%，2018年1-6月全国卷烟商业销量2513.06万箱，同比增长1.54%；全国卷烟产量2350.7万箱，同比增长4.52%。卷烟行业本身虽然已趋于饱和，正处于内部结构不断完善的阶段：高档卷烟市场占比从13年28.49%提升至17年40.76%，年复合增长率为9.4%，高档卷烟市场容量不断提升将会拉动与之配套的高档烟标市场份额的扩大。
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新诺威（300765.SZ）
7.1、标的业务背景及市场地位
公司的主营业务为功能食品的研发、生产与销售。公司目前生产的功能产品主要为维生素类保健食品（36.67%）和咖啡因类功能饮料添加剂（61.55%）。公司较早进入功能食品领域，积累了丰富的研发经验和客户资源，凭借在行业内较高的品牌知名度、领先的研发能力、完善的制造工艺、严格的质量管控，公司产品在功能食品细分品类上已具备较强的竞争力。
7.2、亮解读
国内功能食品与发达国家差距大，人口老龄化、公众自我保健意识提高以及监管放宽带动功能食品市场需求。我国功能食品规模占全球市场不到3%，2017年美国和日本的保健食品人均消费分别为214美元和148美元，我国人均消费水平仅为26美元，与发达国家存在较大差距。从发达国家功能食品发展来，人口老龄化、公众自我保健意识提高以及监管放宽是推动保健食品行业高速增长的要素。老龄化来，功能食品在美国老龄人中的渗透率可达40%-60%，2017年我国65周岁及以上人口占比11.4%，到2050年预计将有35%以上的人口超过60岁，助力功能食品渗透。另一方面，公众自我保健意识不断提高，根据中国保健协会数据，由于压力大、睡眠不足等因，我国亚健康人群比重已高达70%，以白领和年轻人为代表的人群对保健食品的认可已越来越高。此外，国家提出大力发展营养产业，引导居民形成科学的膳食习惯，并在监管上推行注册备案双轨制，为功能食品行业发展松绑。多重推手下，功能食品行业市场需求有望迎来持续增长。
公司系化学合成咖啡因全球龙头，维生素C国内领先，有望受益国内功能食品行业发展。作为功能食品企业，品牌与渠道建设为企业核心竞争力，公司较早进入功能食品领域，以咖啡因食品添加剂和维生素C含片两大系列产品为依托，成功打造公司的品牌。公司维生素C含片在国内多省市有较强的品牌影响力，“果维康”商标为中国驰名商标；咖啡因类产品与欧美大客户形成稳定合作——公司为百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。在渠道建设上，公司已与国内200多家连锁药店企业建立了稳定的合作关系，覆盖近30个省级行政区，初步形成了全国性的销售网络。当下国内功能食品行业处于起步阶段，国内尚无一骑绝尘的龙头企业，公司为化学合成咖啡因全球龙头，维生素C国内领先，有望受益国内功能食品行业发展红利。
7.3、行业大观
产业链全景：上游材料市场分散、充分竞争，供应商议价能力弱；下游受益大健康产业发展迎发展机遇。公司上游企业主要为各种材料的生产商，包括维生素、矿物质、动植物提取物等料生产商，氰乙酸等化工料生产商。上游材料的价格将会直接影响本行业的成本，从而影响行业利润。但由于国内上游供应商参与者众多，市场较为分散，同质化严重，对下游的议价能力相对有限，因此本行业对上游的依赖性较小。下游企业主要包括百事可乐、可口可乐、红牛等大型饮料生产商以及连锁药店、贸易商等，随着消费者收入和自我健康意识快速提高及国家推动大健康产业发展，我国功能食品市场将迎来发展机遇。
行业趋势：功能食品行业将更多应用生物医药先进技术与理论，以满足不同消费者对健康、营养的需求。未来功能食品行业的研发和生产将不断应用生物医药行业的先进技术及研究成果，将越来越多的营养素、功能料应用到功能食品的研发生产中。同时由于不同国家、地区的居民的需求差异，不断根据生物医药理论、食品营养学理论等对各种料进行研究，以满足不同消费者的身体机能、健康状况等，达到均衡营养的作用。此外，需对生产工艺进行持续研究，不断优化产品配方，改进生产工艺，保证产品功效成分的稳定性，诸如采用新料、新工艺、新技术等。
市场容量：全球功能食品已经入平稳期，但国内市场与发达国家差距大，市场潜力较大。全球功能食品产业已进入稳步发展期，近年来以6%的增速增长，2015年全球功能食品市场规模约640亿元。据智研咨询统计，从2011年到2017年，我国功能食品需求量从0.65万吨上升到3.66万吨，增幅超过4.63倍；功能食品产量也从0.2万吨上升到2.47万吨，增幅近11.4倍。但从总体来，我国功能食品规模占全球市场不到3%，与发达国家存在较大差距。在美国，有65%的营养不良患者在使用功能食品，英国有27%，而中国大陆只有1.6%。根据《中国食品药品监管》期刊显示，我国至少还有70%的功能食品需求没有得到满足，市场潜力较大。普华永道思略特估计未来五年中国保健食品市场将新增1000亿元规模。根据Euromonitor数据，2011年我国功能饮料的销售额为149.28亿元，2016年为371.13亿人民币，预计2021年市场份额可达到617.77亿元。
往期报告：
新时代证券中小盘次新股说【2019批次1：本批康龙化成值得重跟踪】
新时代证券中小盘次新股说【2019批次2：新股网下询价市值门槛或降低】
新时代证券中小盘次新股说【2019批次4-5：2019年初至今新股平均募资规模下降】
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孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。
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听风雨中
新时代证券中小盘次新股说：上海瀚讯值得重跟踪（2019批次6-8）
新时代证券中小盘：孙金钜、陆忆天
摘要
证监会近期共核发新股7家，【上海瀚讯(300762)、股吧】值得重跟踪。证监会近期共核发新股7家——奥美医疗（医用敷料生产销售企业）、亚世光电（液晶显示屏及模组生产销售企业）、上海瀚讯（军用宽带移动通系统及战术设备的研发、制造、销售及工程实施企业）、【金时科技(002951)、股吧】（烟标包装印刷品的生产销售企业）、每日互动（提供移动应用开发者服务、移动互联网营销服务的企业）、新诺威（功能食品生产商）、锦浪科技（光伏发电系统核心设备研发与生产）。
其中，我们认为上海瀚讯值得重跟踪：公司系军用宽带移动通领军企业、全产业链格局确定，在国防息化建设快速推进背景下，公司积极布局军用5G、军用多功能芯片等新领域，并将业务延伸至轨交增加业绩新亮。
2019年2月共开板新股6只，平均开板涨幅177.66%。2019年以来，发审委共审核首发上会企业8家，5家企业成功过会，过会率62.50%，5家过会企业分别为亚世光电、博通集成、震安科技、泉峰汽车、南方新媒体，与2018年全年55.78%的过会率相比有所上升。
新股开板涨幅方面，2019年2月至今共开板新股6只，平均开板涨幅为177.66%，较2018年全年215.28%的平均开板涨幅明显下降。
新时代中小盘次新股重跟踪组合。目前新股评级我们采用主观的综合评分制。项目包括：股东结构、历史沿革、业务和技术、财务会计、募投项目、投资故事等，对于业务和技术，细项包括：行业给予企业的发展空间、企业相对对手的领先概率、核心产业环节的定价能力、生命周期决定的企业空间等。各项的权重是不同的。需要特别说明两：（1）主观的评价体系——选择基准是难题，就好像评判年复合增长多少才算牛股是一样的。（2）新股评级不包含股价评判。
新时代证券中小盘次新股重跟踪组合，包括：锐科激光（高功率光纤激光器深度渗透高端制造领域，龙头企业抢先布局国产替代格局）、爱婴室（稀缺的母婴用品连锁零售商，成熟门店网络与增值服务造就区域龙头）、御家汇（“互联网+护肤品”优质企业，借力电商渠道根植本土化妆品市场沃土）、深服（息安全建设多领域推进，云计算业务增长可期）、基蛋生物（POCT龙头，受益分级诊断政策落地效果显著）、中石科技（主攻导热材料、电磁兼容两大领域，5G时代抢先受益者）、深南电路（PCB产业转移背景下的受益龙头，IC载板技术优势显著）、科沃斯（扫地机器人龙头企业，行业高速增长、海外布局见成效）。
风险提示：宏观经济风险、新股发行制度变化
1
深次新股指数累计收益率2019年2月至今上升7.41%
2
值得重跟踪标的：上海瀚讯（300762.SZ)
2.1、标的业务背景及市场地位
公司主要从事军用宽带移动通系统及军用战术通设备的研发、制造、销售及工程实施，结合业务应用软件、指挥调度软件等配套产品，向军方等行业用户提供宽带移动通系统的整体解决方案。主营业务包括宽带移动通设备（96.84%）、集成业务（0.54%）、技术开发服务（2.62%）。公司多次在军方宽带移动通项目的评比中位列性能第一，是军用宽带移动通行业的领军企业，也是技术总体和标准制定单位。
2.2、亮解读
公司作为军用宽带移动通领军企业，在国防息化建设快速推进背景下积极布局军用5G、军用多功能芯片等新领域。我国军队息系统水平与国外军队最高水平相比仍存在较大差距，目前处于息化建设的初步阶段。随着中央军委“关于深化国防和军队改革的意见”的逐步落实和完善，未来五年全军将迎来窄带向宽带息化建设的快速发展，军用宽带移动通行业将迎来快速增长。公司定位于军工通行业，是军用宽带移动通行业的领军企业，作为技术总体单位参与研制了军用4G通系统及自主可控的国产化军用4G芯片，目前在军用5G、军用多功能芯片和空天地海一体化组网等方向布局新业务。由于军用设备对产品稳定性有极高要求，研制周期长，研发经费投入大，但一旦装备完成定型，型号设备的生命周期通常为5-10年，率先获得承研资格并顺利完成装备定型的单位具有天然的先发优势。目前公司已经完成及在研的基站、终端等型号装备共计26 型，是拥有最多军用宽带移动通型号装备的单位。依托产品的先发优势，公司有望在军用宽带息化大规模建设中受益。
全产业链布局确定、盈利能力领先，产品延伸至轨交领域创造业绩新亮。军工电子行业是高科技、高附加值的技术密集型行业，其研发周期长、前期投入大、技术可靠性要求高。公司聚焦于产品研发和服务，根据客户不同阶段的使用或研发需求进行针对性设计和提供后续服务，产品具有小批量、多种类、定制化的特。目前公司产品覆盖军用宽带通芯片、通模块、终端、基站、应用系统等，已形成了“芯片－模块－终端－基站－系统”的全产业链布局，实现了研发生产自主可控，多次在军方宽带移动通项目的评比中位列性能第一。公司由于进入市场早、产品领先，同时客户粘性强、公司议价能力高，使得公司销售毛利率高于70%，远高于50%左右的行业毛利率水平。此外，公司开始拓展产品在铁路、城市轨道交通领域中的应用，将依托交通领域的大规模建设形成新的收入增长。
2.3、行业大观
产业链全景：上游器件供应充足、价格稳定，下游客户对供应商的粘性较强。上游厂商主要是电子元器件制造商，非指定器件厂商众多，竞争充分，市场供应较为充足；指定器件价格由军方用户在产品鉴定、定型时审核确定，通常价格稳定。下游军队客户分为军方直接采购、军品总体单位统一采购两种，由于行业壁垒高且基于产品稳定性、可靠性、保障性多方面考虑，整机一旦定型即具有较强的供应商依赖特性；铁路及轨道交通客户一般采用招投标方式确定供应商，同样对供应商有粘性特征。
行业趋势：宽带移动通向5G演化发展，我军息化建设进入全面发展阶段。随着传输内容的复杂度提升，以第四代移动通技术（4G TD-LTE）为代表的宽带移动通成为主流，目前正向更高传输速率的5G网络不断演化发展。宽带移动通向着各行各业渗透，2008年以来，我军逐步建立了较为完善的网络通系统，并实现了窄带向宽带逐渐过渡，以TD-LTE为主要技术的军用宽带移动通技术逐渐应用广泛起来，我军息化建设进入全面发展阶段，国防息化将成为军队建设的关键领域。
市场容量：国防支出水平较美俄偏低，国防息化占比较大且规模将持续增加。2014年至2016年，我国国防支出从8290亿元增长至9766亿元，居全球第二，年增长率也基本保持在10%左右。但我国国防支出/GDP占比在2017年仅为1.93%，远低于俄罗斯4.26%和美国3.15%，人均国防支出仅为161.9美元，与美国1879.3美元存在明显差距，我国国防支出仍有较大增长空间。2014年中国国防装备投入约2586亿元，其中国防息化开支约750亿元；2015年国防装备投入约2927亿元，其中国防息化开支约878亿元，同比增长17%，占比为30%。随着国防息化建设的推进，未来我国国防息化开支规模也将持续增加。
3
每日互动（300766.SZ）
3.1、标的业务背景及市场地位
公司是一家基于大数据的移动互联网综合服务提供商，主要利用大数据能力提供面向移动应用开发者的技术服务、面向广告主的移动互联网营销服务，以及面向其他垂直领域客户的数据服务。其主营业务包括移动应用开发者服务（62.16%）、移动互联网营销服务（19.72%）、数据服务及其他（18.11%），公司已形成数据收集、数据挖掘、数据应用的完整大数据产业链，并广泛应用于移动互联网营销、体育、旅游、公共服务等大数据垂直应用领域。
3.2、亮解读
公司大数据产业链布局完整，依托先行流量端优势持续拓展优质数据型客户，助力业绩增长。国家在2016年先后发布政策明确指出到2020年，大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元，年均复合增长率保持在30%左右。在市场端，伴随着移动网民持续增长所带来的app数量的稳步攀升，公司所面对的潜在客户群体日益增大，服务市场广阔。公司已经完成从数据获取、数据挖掘到数据应用的战略性布局，为下游需求方提供一站式和多样化的服务。作为行业先行者，公司占据先行流量端优势，持续发布新型产品，推送业务服务的APP包括新华社、微博、滴滴出行、网易新闻、芒果 TV、招商银行等应用，并且持续拓展大客户，2015年新增百度、滴滴出行、三六零等客户；2016年拓展唯品会、网易等客户；2017年拓展今日头条、互诚息等客户；2018年拓展公司阿咕吖传媒和小咖秀，公司在提升有客户服务基础上，持续拓展行业头部客户，获得先行流量端优势及多维优质客户数据，有助于多领域垂直场景的数据整合和分析，在数据端获取方面拥有核心竞争力，有望在SDK厂商中脱颖而出。
推送类产品市占率处于行业前列，庞大的终端覆盖量和海量数据提供变现能力，行业多维度领先优势保证公司稳定成长。公司推送类产品已经获得客户广泛认可，根据艾瑞咨询发布的《中国安卓应用第三方 SDK 研究报告》，“个推 SDK”在推送类SDK（专业服务商）覆盖APP数（非去重）的统计中位列第一。根据Quest Mobile《移动互联网2017年Q2 夏季报告》，月活用户规模排名前100APP中，公司提供推送技术服务的APP占比57%。基于推送产品广泛的终端覆盖量和海量数据，公司进一步拓展移动营销业务和数据服务业务，有利于公司从头部客户覆盖到海量的长尾客户。截至2017年12月，公司推送SDK日活5.9亿，日均活跃设备数3.3亿，庞大的终端覆盖量使公司持续获得优质移动数据。公司在技术、数据、产品、获客等多个维度上占据行业优势，技术上服务百度、新浪、今日头条等大型公司，满足各类企业高并发、高吞吐、省流量、省资源等要求；数据上公司服务大量长尾客户，积累大量用户数据；产品上公司专注于推送行业，持续发布新产品；获客上公司持续拿下互联网巨头公司，获客能力显著。
3.3、行业大观
产业链全景：大数据行业市场化程度高、竞争较为充分，下游变现手段和创新模式众多，拥有核心数据技术企业能够在多个垂直领域实现商业应用。大数据行业大致分为数据收集、数据管理和数据应用三层，每个层级市场化程度较高、竞争充分，该特征在大数据垂直应用领域尤为显著；同时各家公司依托自身大数据资源，与具体行业或上下游产业结合形成大数据服务商业模式，行业变现手段不断丰富，经营模式持续创新；大数据垂直化领域有数据交易、移动应用开发者服务、精准营销、语音识别、智慧城市等类型，拥有核心大数据足量积累和充分分析技术的企业能够结合多个垂直领域，实现大数据在多个领域的商业应用。
行业趋势：移动互联网规模不断扩大，移动端数据有待深度挖掘；开发者专业化服务需求持续增长，专业SDK服务商有望脱颖而出。我国手机网民数不断增多，根据CNNIC发布数据2017年6月我国手机网民数达7.9亿，占整体网民98.3%网民在线时长不断增多，根据CNNIC统计，截至2018年6月中国移动互联网用户平均每周在线时长超过 27 小时。大数据采集群和场景持续增长，为大数据发展带来新机遇，同时APP数量持续增长使得开发者专业化服务需求持续增长，据CNNIC 数据显示，截至 2018 年 5 月底，我国市场上监测到的移动应用程序在架数量为 415 万款，达到较高水平。但目前国内提供专业SDK服务商相比发达国家而言较少，据SafeDK在2016年4月对Google Play 35000个安卓应用的研究结果显示，平均每个APP中的SDK 来源，中国为14.9个，位于第9位。随着移动业务快速发展，专业SDK服务商有机会脱颖而出实现快速发展。
市场容量：大数据行业数据量和市场规模快速增长，推动传统行业向网络化、数字化和智能化发展，移动应用开发者服务和移动广告业务将进一步提速发展。随着互联网和智能硬件的快速普及，大数据呈现快速增长态势。据IDC咨询预测，全球数量增长率将维持在50%左右，到2020年达到40ZB。据Wikibon 测算，2015年全球大数据市场规模384亿美元，到2017年市场规模达到501亿美元，复合增长率14.2%。我国移动广告业务保持高速增长，根据艾瑞咨询测算，2016年我国移动广告市场规模1750亿，预计到2019年市场规模接近5000亿，复合增长率超过30%。大数据产业提升社交网络、电商、广告、搜索等服务个性化和智能化水平，催生共享经济等新业态。随着国内不同行业大数据渗透率提升，金融、通、零售、医疗、交通等传统行业都将得到改造。
4
奥美医疗（002950.SZ）
4.1、标的业务背景及市场地位
公司长期专注于医疗健康事业，主营业务为医用敷料等一次性医用耗材的研发、生产和销售，为国际知名医疗器械品牌厂商提供OEM服务。目前公司产品分为伤口与包扎护理类（67.04%）、手术/外科类（22.68%）、感染防护类（2.96%）、组合包类（3.17%）四大系列，满足客户多元化产品需求。公司在产品性能与质量、产品附加值与市场开拓等方面具有较为突出的优势，是中国医用敷料行业重要的OEM生产商和出口商，医用敷料产品连续九年出口第一。
4.2、亮解读
专注境外OEM服务，医用敷料产品连续九年出口第一。公司自成立之初的战略定位即为国际知名医疗器械厂商提供专业的OEM服务，目前产品以出口为主，大部分销往美国、加拿大、欧盟等国家和地区，占比在90%以上。由于产品属于刚性需求，欧美市场需求总体较为稳定，据Freedonia的统计及预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元，预计2025年可达313.00亿美元。产品的医用特性导致该行业客户黏性较强，公司已与国际知名品牌商建立长期稳定的合作关系，形成了突出的客户资源优势。从业务体量上，2016年公司境外销售金额为14.24亿元，远高于同行业可比公司振德医疗的7.78亿元和稳健医疗的7.16亿元。公司医用敷料产品已连续九年出口第一，在市场需求平稳持续增长的背景下，业绩规模将进一步扩大。
规模化生产叠加完整产业链有效降低成本，行业加速洗牌背景下，公司作为行业领先企业强者恒强。目前我国医用敷料行业生产企业众多，但随着国内劳动力成本、运输成本的不断攀升，行业制造成本上升压力加大，企业利润空间不断收窄；同时，新型高端敷料对传统敷料的替代已成行业发展趋势，双重作用下，落后的中小产能不断淘汰，行业集中度不断提高。公司通过拥有的10个生产基地及4000多名员工实现规模化生产，同时依托提前布局实现从材料棉花采购到最终医用敷料成品的全产业链生产，较同行业拥有成本优势，2016年综合毛利率为35.04%，较同行业平均水平高2-3pcts；此外，公司注重研发投入，满足客户在供货及时性、产品多样性、质量可靠性等方面的多项需求，在行业加速洗牌背景下，公司作为行业领先企业强者恒强。
4.3、行业大观
产业链全景：上游材料供应充足、对制造成本影响明显，下游需求总体平稳增长。公司上游为棉纺织行业，棉花的价格影响公司医用敷料产品的制造成本，目前上游行业市场供应商众多、竞争充分，材料供应充足。公司下游是大型医用敷料品牌商或生产商，该等品牌商及生产商将产品进一步提供给各级医院、社区诊所、OTC 药店及其他医疗机构。我国是全球医用敷料的生产基地，主要为欧美发达国家提供代工生产服务。目前欧美市场的需求较为稳定，亚洲及中东市场的需求逐步提升，国内市场需求随着医疗体制改革的不断推进持续增长。
行业趋势：行业集中度不断提高，新型高端敷料是行业主要发展方向。2017年我国从事医用敷料产品的出口的企业超过4500家，但行业前10家企业出口金额占比达到27.1%，随着行业准入门槛的提高和制造成本的攀升，市场集中程度将进一步提高，产业淘汰升级正在进行。传统的棉纱布越来越多地被新型高端医用敷料取代，一些新的功能性更强的高端医用敷料在使伤口更好愈合的同时，也能为患者节省护理费用，世界老龄化进程的加快也带动了对具有更好效能和更高护理效率的高端医用敷料需求的增加。
市场容量：欧美医用敷料产能外包程度高，人口老龄化带动全球市场需求持续平稳增长。根据中国医药保健品进出口商会的统计，截至2015年，欧洲医用敷料产能外包已达90%左右，美国产能外包约为60%。我国医用敷料已经在国际市场上占据较高的外包市场份额。2016年欧洲市场出口金额8.36亿美元，占比为35.48%，延续增长趋势，北美洲出口金额7.84亿美元，亚洲为4.52亿美元。随着全球性的人口老龄化问题日益突出和由此带来的溃疡、褥疮等疾病病人的增长，及随着患者对伤口愈合、舒适度等要求的提高，全球医用敷料行业市场规模平稳增长。根据Freedonia的统计及预测，2015年全球绷带及医用敷料市场规模达188.4亿美元，较2010年增长30.65%。预计到2020年全球绷带及医用敷料市场规模将达到244.00亿美元，2025年则可达313.00亿美元。
5
亚世光电（A17278.SZ)
5.1、标的业务背景及市场地位
公司的主营业务为中小尺寸液晶显示屏及液晶显示模组的设计、研发、生产和销售，主要产品为TN/STN液晶显示屏（13.35%）、液晶显示模组（57.41%）以及中小尺寸TFT液晶显示模组（27.35%）。公司坚持细分市场定制化的战略定位，围绕车载显示、工控电子、医疗器械等细分领域以销定产，在TN/STN液晶显示屏及模组产品方面，公司凭借着丰富的技术积累及良好的客户服务占据一定的竞争优势，毛利率高于行业平均水平12pcts。
5.2、亮解读
下游应用领域不断拓展，全球产业转移为公司发展带来新机遇。下游产品呈现多样化趋势，其应用已经逐渐从消费电子产品转向车载系统、工控仪器仪表、通讯终端、医疗器械、办公自动化等领域。液晶显示行业属于资金密集型、技术密集型、产业链聚集型产业，在全球制造业向国内转移的趋势下，中国逐渐成为最大的电视、电脑、手机生产基地，液晶显示行业作为其关键产业加速向国内转移。据赛迪咨询预计，未来三年间中国液晶显示器件产品的产业规模将保持在1000亿元以上，预计2018年达到1603.19亿元。公司将利用差异化战略深耕细分市场，在定制化的TN/STN面板及模组和中小尺寸TFT模组市场上具有竞争优势，随着全球液晶面板产业向中国转移，公司有望享受产能转移带来的新机遇。
公司具有定制化服务特色，以销定产，与可比公司相比具有较高毛利率。公司在生产过程中具有小批量、多品种和定制化的特。一方面，公司提供“设计-加工-组装”的全产业链垂直服务，产品赋值高，在细分领域具有明显竞争优势；另一方面，公司根据客户需求和订单数量跟进产品、以销定产，存货利用率高、跌价比例小，有效降低存货风险。叠加稳定的客户源和经营地的薪酬优势，公司在该行业具有较高的毛利率。2016年公司毛利率为29.85%，远高于同行业上市可比公司平均毛利率16.49%。
5.3、行业大观
产业链全景：上游国内材料供应商正在逐步突破进口依赖，下游应用领域充分竞争，集中度较高，行业上下游之间合作关系稳定。公司处于液晶显示行业，上游产品包括导电玻璃、偏光片、液晶面板、彩色滤光片、背光源、液晶驱动集成电路（驱动IC）、印刷电路板（PCB）、触摸屏等；下游主要包括智能手机、平板电脑及液晶电视等消费电子品及车载显示、医疗器械、工控仪器仪表等专业类产品。液晶显示行业上游企业专业化分工清晰，相互协作，目前国内进口以来仍较为严重，但随着TFT、偏光片等液晶材料厂商发展壮大，进口替代正在进行中。下游主要市场经过充分竞争后，品牌集中度较高，大型厂商占据较多的市场份额。由于下游产品种类多、差异大下游客户选择供应商会经过严格的筛选和长期的技术交流，选定后双方建立长期稳定的合作关系，不轻易更换。
行业趋势：液晶显示产业拥有较长的可预测生命周期；目前全球产能正加速向国内转移，但高端材料对外依赖仍旧严重。需求端来，液晶显示器已成为各类工业设备、医疗器械、家电用品、消费电子品主流的显示技术，伴随着各产业互联网息技术化的发展，其应用将会进一步扩大，拥有较长可预测生命周期。供给端来，全球液晶显示产业化较成功的国家或地区以日本、韩国、中国台湾、中国大陆最具有代表性，液晶显示模组生产中人工成本占比相对较高，由于日本、韩国等国制造成本的增加，其竞争力逐步下降，为了降低制造成本，部分液晶显示产业逐步将生产向中国大陆转移，但目前，外国企业仍然控制着主要中高端液晶显示器件和材料供应。
市场容量：下游应用领域市场规模日益扩大，伴随技术创新不断形成多个新的需求增长。根据IHSDisplaySearch发布数据，2016年中国的显示面板制造商出货面积增长37%、出货量增长12%。预计全球平板显示器收益在2017年将实现9.3%的增长，达到1100亿美元，2017年平板显示器的显示面板发货量将达到近2亿平方米，2017年至2022年的复合年增长率将达到4%；中小尺寸TFT面板及模组2016年全球TFT液晶显示器的出货面积同比增长5%，达到1.68亿平方米。根据上海情报服务平台发布的《全球平板显示器产业态势分析》，2015年，中国平板显示器件产业规模达到1190.63亿元，同比增长23.7%。
具体下游来，在医疗器械领域，国内家用医疗器械市场规模从2010年的137.6亿元增长至2016年的511.3亿元，年复合增长率为24.5%；在车载显示领域，2016年中国汽车产量约为2812万辆，同比增长14.76%；在工业电子领域，随着制造业的发展升级，显示屏在工业仪器仪表及装备制造业中的需求将持续扩大，2016年我国仪器仪表制造业主营业务收入达9355亿元，同比增长7.49%；此外，随着办公自动化及家居智能化的发展，电子价签、触碰型智能家电等新兴领域也形成了多个新的需求增长。
6
金时科技（002951.SZ）
6.1、标的业务背景及市场地位
公司的主营业务为烟标等包装印刷品的研发、生产和销售，致力于为卷烟生产企业提供高品质的烟标产品。公司的主要产品为烟标（94.45%）、镭射转移纸（2.69%）、电化铝（1.58%）等。公司专业服务于大型烟草企业集团，为其高档卷烟提供配套的烟标产品，主要客户包括湖南中烟、四川中烟、云南中烟、重庆中烟等，公司近3年的烟标产品平均市占率达到了1.96%。
6.2、亮解读
背靠规模庞大、稳定的卷烟市场，公司依托与大客户长期稳定合作，或能充分享受下游集中化、高端化带来的红利。公司下游的卷烟为弱替代性消费品，市场规模庞大且稳定，2014年我国卷烟销量超过5000万箱，为全球最大的卷烟市场。目前卷烟行业趋向集中化、高端化，新品开发需求旺盛，公司采用“大市场”经营战略，长期服务重客户及重品牌，与湖南中烟、四川中烟、云南中烟、重庆中烟、贵州中烟等有长期稳定的合作伙伴关系。当前烟标印刷共有160余家企业，公司市场占有率约为2.43%，营收规模位列行业前十。随着卷烟行业集中度不断提高、主力品牌市场占有率持续提升，公司市场份额有望进一步提升。同时，公司积极拓展高档烟标市场，一、二类烟标的销售收入占比从2015年的13.82%上升至2017年的44.78%，年复合增长率为80%，面对国内下游结构转型带来的高档卷烟需求比例增加，公司或能充分享受下游集中化、高端化带来的红利。
公司具有全产业链竞争优势、成本控制能力出色，高端产品比重不断增加。镭射转移纸、电化铝是中高端包装印刷品的主要包装材料之一，在生产成本中占比较高，具有较高的技术要求和经济附加值。公司于 2014 年、2017 年分别实现烟标上游包装材料镭射转移纸、电化铝的量产，形成了从协同研发、标准制定、镭射包装材料生产到香烟包装印刷的完整产业链，从而实现缩短生产周期、降低生产成本，具有较高持续盈利的能力。同时，公司有效控制销售成本与人工成本：客户地域分布集中度较高（68.8%为西南地区），产品运输距离短使得公司销售费用率（1.48%）低于行业平均水平（2.74%）。全产业链优势、出色的成本管控能力叠加高端产品占比提升，带动公司盈利能力，公司毛利率达到44.11%，稳居行业前三。此外，公司于2018 年开始向酒标等包装材料业务拓展，有望进一步提升经营规模和产能利用。
6.3、行业大观
产业链全景：上游国内材料供应充足，下游市场需求稳定，中高档卷烟需求日趋提升。烟标印刷行业产业链上游主要包括造纸业、油墨制造业、膜品制造业，上游材料的各行业发展较为成熟，已经形成了较为市场化的价格体系，上游材料供应充足，不存在产能瓶颈。产业链下游为卷烟制造行业，对烟标印刷行业有着直接的影响。我国卷烟消费市场规模大且相对稳定，随着卷烟品牌战略的深入推进，卷烟制造行业的集中将直接促进烟标印刷业务的集中，同时伴随着卷烟结构的调整，中高档卷烟需求日趋提升，烟标印刷越来越得到卷烟企业的重视。稳定的市场需求以及卷烟企业对烟标设计、印刷的愈发重视将有力的支撑本行业的发展。
行业趋势：卷烟市场结构性变化推动未来高端烟标市场需求持续增长；卷烟行业品牌集聚推动烟标印刷市场向优势供应商集中。我国将卷烟产品分为高档（一、二档）、中档（三档）、低档（四档）三种，目前，中档卷烟的销量占比最大；高档卷烟的销量占比呈增长趋势，而低档卷烟的销量占比逐年下降。随着我国卷烟行业结构性调整的深入，中高档卷烟产销量保持较快增长，而这些卷烟对烟标的防伪技术、烟标设计、烟标质量、烟标一致性的要求显著高于低档烟标产品，从而推动高端烟标需求量的较快增长。世纪之初，我国卷烟行业品牌集中度较低，国家以“实施名牌战略”为导向，不断提高行业集中度，截至目前，全国仅有17家烟草工业公司及上海烟草集团从事卷烟的研发生产业务。下游行业的整合为设计服务能力强、印刷工艺水平高、防伪性强、符合节能环保理念的烟标印刷企业提升了竞争优势。预计未来烟标印刷行业的市场将逐步向优势烟标印刷企业集中。
市场容量：整体烟标市场容量与持续稳定且规模巨大的卷烟市场密切相关，高端烟标市场容量不断提升。根据德国机械设备制造业联合会（VDMA）调显示，预计2020年全球包装印刷市场总销售额将达到2860亿美元，比2015年增长440亿美元。公司目前主要的高端包装印刷品为烟标产品，近年来我国卷烟行业整体保持稳定态势，2017年全国卷烟销售量4737.80万箱，2010-2017年复合增长率为0.10%，2018年1-6月全国卷烟商业销量2513.06万箱，同比增长1.54%；全国卷烟产量2350.7万箱，同比增长4.52%。卷烟行业本身虽然已趋于饱和，正处于内部结构不断完善的阶段：高档卷烟市场占比从13年28.49%提升至17年40.76%，年复合增长率为9.4%，高档卷烟市场容量不断提升将会拉动与之配套的高档烟标市场份额的扩大。
7
新诺威（300765.SZ）
7.1、标的业务背景及市场地位
公司的主营业务为功能食品的研发、生产与销售。公司目前生产的功能产品主要为维生素类保健食品（36.67%）和咖啡因类功能饮料添加剂（61.55%）。公司较早进入功能食品领域，积累了丰富的研发经验和客户资源，凭借在行业内较高的品牌知名度、领先的研发能力、完善的制造工艺、严格的质量管控，公司产品在功能食品细分品类上已具备较强的竞争力。
7.2、亮解读
国内功能食品与发达国家差距大，人口老龄化、公众自我保健意识提高以及监管放宽带动功能食品市场需求。我国功能食品规模占全球市场不到3%，2017年美国和日本的保健食品人均消费分别为214美元和148美元，我国人均消费水平仅为26美元，与发达国家存在较大差距。从发达国家功能食品发展来，人口老龄化、公众自我保健意识提高以及监管放宽是推动保健食品行业高速增长的要素。老龄化来，功能食品在美国老龄人中的渗透率可达40%-60%，2017年我国65周岁及以上人口占比11.4%，到2050年预计将有35%以上的人口超过60岁，助力功能食品渗透。另一方面，公众自我保健意识不断提高，根据中国保健协会数据，由于压力大、睡眠不足等因，我国亚健康人群比重已高达70%，以白领和年轻人为代表的人群对保健食品的认可已越来越高。此外，国家提出大力发展营养产业，引导居民形成科学的膳食习惯，并在监管上推行注册备案双轨制，为功能食品行业发展松绑。多重推手下，功能食品行业市场需求有望迎来持续增长。
公司系化学合成咖啡因全球龙头，维生素C国内领先，有望受益国内功能食品行业发展。作为功能食品企业，品牌与渠道建设为企业核心竞争力，公司较早进入功能食品领域，以咖啡因食品添加剂和维生素C含片两大系列产品为依托，成功打造公司的品牌。公司维生素C含片在国内多省市有较强的品牌影响力，“果维康”商标为中国驰名商标；咖啡因类产品与欧美大客户形成稳定合作——公司为百事可乐、可口可乐、红牛三大国际饮料公司的全球供应商。在渠道建设上，公司已与国内200多家连锁药店企业建立了稳定的合作关系，覆盖近30个省级行政区，初步形成了全国性的销售网络。当下国内功能食品行业处于起步阶段，国内尚无一骑绝尘的龙头企业，公司为化学合成咖啡因全球龙头，维生素C国内领先，有望受益国内功能食品行业发展红利。
7.3、行业大观
产业链全景：上游材料市场分散、充分竞争，供应商议价能力弱；下游受益大健康产业发展迎发展机遇。公司上游企业主要为各种材料的生产商，包括维生素、矿物质、动植物提取物等料生产商，氰乙酸等化工料生产商。上游材料的价格将会直接影响本行业的成本，从而影响行业利润。但由于国内上游供应商参与者众多，市场较为分散，同质化严重，对下游的议价能力相对有限，因此本行业对上游的依赖性较小。下游企业主要包括百事可乐、可口可乐、红牛等大型饮料生产商以及连锁药店、贸易商等，随着消费者收入和自我健康意识快速提高及国家推动大健康产业发展，我国功能食品市场将迎来发展机遇。
行业趋势：功能食品行业将更多应用生物医药先进技术与理论，以满足不同消费者对健康、营养的需求。未来功能食品行业的研发和生产将不断应用生物医药行业的先进技术及研究成果，将越来越多的营养素、功能料应用到功能食品的研发生产中。同时由于不同国家、地区的居民的需求差异，不断根据生物医药理论、食品营养学理论等对各种料进行研究，以满足不同消费者的身体机能、健康状况等，达到均衡营养的作用。此外，需对生产工艺进行持续研究，不断优化产品配方，改进生产工艺，保证产品功效成分的稳定性，诸如采用新料、新工艺、新技术等。
市场容量：全球功能食品已经入平稳期，但国内市场与发达国家差距大，市场潜力较大。全球功能食品产业已进入稳步发展期，近年来以6%的增速增长，2015年全球功能食品市场规模约640亿元。据智研咨询统计，从2011年到2017年，我国功能食品需求量从0.65万吨上升到3.66万吨，增幅超过4.63倍；功能食品产量也从0.2万吨上升到2.47万吨，增幅近11.4倍。但从总体来，我国功能食品规模占全球市场不到3%，与发达国家存在较大差距。在美国，有65%的营养不良患者在使用功能食品，英国有27%，而中国大陆只有1.6%。根据《中国食品药品监管》期刊显示，我国至少还有70%的功能食品需求没有得到满足，市场潜力较大。普华永道思略特估计未来五年中国保健食品市场将新增1000亿元规模。根据Euromonitor数据，2011年我国功能饮料的销售额为149.28亿元，2016年为371.13亿人民币，预计2021年市场份额可达到617.77亿元。
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孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。
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