小票和科技板块回调较大，中期仍建议关注安防板块

申万宏源中小盘

马晓天、任慕华、张滔、施鑫展、余剑秋

团队自2011年-2017年以来连续获得新财富第二、第一、第五、第二、第四、第四、第五名，并且多次获得水晶球、金牛奖、第一财经最佳分析师。

2018年中小盘成长股赢面较17年扩大，成长亦有龙头！精选五大方向：1）消费升级、2）电子及其配套、3）新材料、4）安防产业链、5）机器人

团队成员及分工

马晓天：消费升级、教育行业所有个股（凯教育、视源股份、威创股份、盛通股份、三垒股份、立思辰等），宠物经济（佩蒂股份、中宠股份）以及物联网智能家居（锦富技术）、盈趣科技、南都物业等

任慕华：新材料（三利谱、深纺织、康得新、激智科技、碳元科技、福斯特、江丰电子、阿石创、至纯科技），及荣泰健康

张滔：高端制造之机器人（科远股份、埃斯顿、克来机电等），及恒润股份

施鑫展：安防产业链（苏州科达、富瀚微、国科微、北京君正、联合光电等），及洁美科技、韦尔股份

余剑秋：宠物行业（佩蒂股份、中宠股份）

目前覆盖的次新股：浙江仙通、激智科技、碳元科技、电魂网络、泛微网络、景旺电子、视源股份、苏州科达、星网宇达、荣泰健康、汇纳科技、富瀚微、精测电子、利安隆、恒润股份、洁美科技、星云股份、佩蒂股份、三利谱、亚翔集成、联合光电、精研科技、盈趣科技

以上行业和个股，欢迎大家跟我们多多交流！

本周观

周总结

上周创业板指数下跌6.75%，次新股指数下跌5.61%。迷你市值股票、科创板概念股炒作有所减弱，美股油均出现大幅波动，A股市场后半周上涨动力减弱。贸易战前景继续出现不明朗信号，“技术封锁”担忧引来科技股全面下跌。

我们覆盖的重板块出现以下变化：1）教育方面，幼儿园、K9学校、K12课外补课领域建议短期回避。目前0-3岁早教幼托和职业教育相对安全。低龄段的0-3岁早教龙头，三垒股份（美吉姆）正式公布收购预案，由于是纯现金收购无需上证监会，本次预案的出台预示着收购基本完成，错杀之后反弹强劲。百洋股份、盛通股份属于安全的职业教育和素质教育领域，推荐关注。2）安防方面，由于贸易战不稳定局势影响，板块掉头向下。我们认为国内对安防和基础建设的投入已经回暖，并有可能持续加大力度。各方面见底，修复力度较大，估值合理偏低，中期推荐海康威视、大华股份等。3）高送转，我们利用GBDT机器学习和人工筛选，推出精选30只组合（请详询），尤其是次新股叠加高送转预期的个股。4）本周新增调研三利谱，国产偏光片龙头正式开始为京东方供货，有望迎来业绩大幅提升，股价在底部，推荐关注。我们认为比较优秀的标的有洁美科技、视源股份、佩蒂股份、克来机电、颐海国际（港股），可以从业绩角度持续关注。本周推荐组合：洁美科技、佩蒂股份、三垒股份、三利谱。

TMT

【安防产业链巡礼之二十三：美国商务部出台最严技术出口管制方案，中国安防厂商将首当其冲？】

并就这一方案向公众征询意见。该方案征询意见为期一个月，于美国当地时间11月19日开始，12月19日截止。美国商务部和相关机构将根据征询到的意见进行评估并更新方案。

方案公布次日，安防板块应声而落，海康、大华盘中几近跌停。为何“受伤”的又是安防？美国的这份方案对安防行业究竟会产生多大的影响？我们有如下几法：

1）目前安防板块投资者对中美贸易战局势特别敏感，本月上旬的板块行情，有部分是建立在贸易战缓和的预期之上的。不可否认，中国的安防企业在部分关键的元器件和芯片，尤其是CPU、GPU、FPGA芯片上仍然对美国公司有较大的依赖，若中美贸易战形势持续恶化、类似于中兴禁运的事件再度在安防企业身上重演，那至少在中短期会形成明显的冲。此前，部分美国议员曾借口新疆RQ问题发出公开信，要求国会通过法案制裁相关企业和个人，因此安防板块投资者对此类事件相当敏感。月初中美两国领导曾直接通话，缓和了中美贸易战的预期，也造就了一波板块行情。但此时新的管制方案出台，无疑是当头浇下一盆冷水。

2）我们判断此轮技术管制对中国安防企业的影响很小。美国出台这份方案的目的，是保证美国的技术领先优势，保护与美国国家安全相关的新兴技术，因此矛头指向军用及军民两用的技术领域。但对于安防厂商而言，从美国进口民用技术和产品已经足够，类似于英特尔的CPU、英伟达的GPU等，与普通的台式电脑、服务器中使用的芯片并无差异。如果美国连这类芯片都进行限制，那势必造成“伤敌一千，自损八百”的效果，在沉重打了中国整个电子、高科技产业的同时，美国企业也将面临巨大的损失。因此我们认为，根据BIS的这份出口管制方案，安防领域所使用的芯片被禁的概率极小。

3）威胁远未解除，后续仍需重关注美国是否会针对中国安防企业出台制裁措施。由于卢比奥等部分美国反华议员的积极推动，美国国会仍有可能对相关法案进行审议。此事不确定性较强，但万一法案获得通过，海康大华或将面临较大危机。当然，月底的G20峰会也是观察的重，若两国释放明显的缓和信息，那么风险等级可以明显下调。

4）自力更生，安防领域核心元器件国产化有望加速。摘下中国安防企业头上的“达摩克利斯之剑”，核心还是在于自主可控。如今在华为海思等芯片厂商的引领下，安防前后端设备的主控芯片基本已经实现国产化，AI芯片领域也涌现了大量的创业公司，包括海康大华等也已经直接或间接地参与到芯片研发当中。目前安防系统及相关零部件的国产化程度已经比较高了，假以时日，我们完全有实力实现更高程度的国产化。

总之，我们判断本次的出口限制方案对中国安防行业影响很有限，但需继续关注月底G20峰会情况，及美国国会相关议案的进展。长远来，安防领域的国产化替代势必加速，利好产业链上游相关芯片、镜头、算法厂商。

新材料

近期发布深度报告《至纯科技（603690）掘金小龙头系列之七：立足高纯工艺业务，享半导体快速发展东风》，主要逻辑如下：

公司是国内领先的高纯工艺系统设计、制造和安装企业，为先进制造业提供高纯工艺系统整体解决方案。产品丰富，主要包括气体类和化学品类的泛半导体及光纤类高纯工艺系统以及医药及食品饮料类高纯工艺系统，广泛运用于半导体、光伏、LED、医药、食品饮料和光纤等领域。近三年来，公司产品在半导体行业屡建新功，2017年占公司营业收入比重已上升到57%。公司重视研发，产品技术领先，获得了大量优质客户的长期订单并持续吸引新客户，2017年新签订单6.7亿元，同比增长近一倍。

半导体产业第三次转移下，公司面临历史机遇。21世纪以来，半导体产业逐步向中国转移，未来3年中国将建设26座晶圆厂，占全球总数的42%，带来大量半导体相关设备需求。公司传统业务高纯工艺系统在掺杂、光刻、刻蚀和CVD 成膜工艺等环节必不可少，大约占半导体资本总支出的8-12%，预计到2019年，全球高纯工艺系统市场规模将达到135亿美元，其中中国市场35亿美元。

公司业务延伸至半导体清洗设备领域。清洗设备对半导体产品良率有着重大影响，预计2019年全球市场容量38亿美元，其中中国10亿美元。目前公司已拥有自有品牌（至微ULTRON），槽式清洗设备已经拿到多台订单，单片式清洗也已拿到意向订单。

收购波汇科技，补全系统光学传感领域。2018年7月9日，公司公告拟以6.8亿元收购波汇科技100%股权。波汇科技主要从事传感器及主机分析仪研发制造以及数据分析软件研发工作，主营业务包括光纤系统和光电子器件。2017年实现营业收入2.4亿元，归母净利润1775万，同时，承诺2018-2020年净利润分别为3200万元、4600万元、6600万元。完成收购后，至纯科技将借助波汇科技光传感监控系统及智能算法技术，增强高纯工艺系统的控制精度，其实公司产品的市场竞争力。

国内高纯工艺的领先企业，不断延伸及加深在半导体领域内相关业务，首次覆盖，建议“增持”。在国内半导体行业高速发展的浪潮中，公司立足为泛半导体产业提供高纯工艺系统的同时，业务延伸至半导体湿法清洗设备，未来将充分享受国内半导体发展黄金时期带来的产业红利。同时公司通过收购波汇科技，进行业务延伸及升级，具有较强的协同作用。未考虑波汇科技并表的情况下，预计公司2018-2020年收入分别为5.94、8.55、11.8亿元，净利润分别为86、145、197百万元，EPS分别为0.41、0.69、0.94元/股；若假设公司增发于2018年完成，波汇科技2019年开始并表，预计公司2018-2020年收入分别为5.94、12.32、16.71亿元，净利润分别为86、191、263百万元，全面摊薄EPS分别为0.36、0.81、1.11元/股。考虑到未来公司将基于高纯工艺系统，拓展半导体清洗设备业务，具有较强的业务延展性，我们认为，参考半导体设备行业平均PE目前86倍，公司仍有20%空间。

大消费

整体：10月社零数据继续下滑，同比增长6.8%，虽然有节假日错位因素（去年中秋在十月），但整体依旧萎靡，其中烟酒、金银珠宝等下滑较快。平滑九十月份来，增速要好于单独10月。

下线：预计10月限额以上百家零售数据与50家零售数据将继续下行

线上：双十一天猫数据2135亿，同比增长27%，增速较去年有所放缓，但情况要远优于线下。

消费核心观：大消费整体机会在19年下半年，预期PPI因供给侧下行，CPI上行，必须消费品和工业制成品产业链企业利润空间扩大；当前时，我们首推海底捞集团底料公司颐海国际，其一半海底捞关联交易业务受海底捞快速开店，增长迅速；另一半第三方火锅底料受终端售提效以及经销商数量的增长，继续高增长。同时，好具备逆经济周期的宠物行业，推荐宠物行业第一股佩蒂股份，A股宠物第一股，国内国外双管齐下，研发力强产品迭代快，三季报继续高增长，全年业绩有望持续超预期。