浙商证券给予春风动力买入评级

2022-02-24浙商证券股份有限公司王华君,邱世梁对春风动力进行研究并发布了研究报告《春风动力点评报告1月公司大排量两轮车持续高增；250ml排量段静待新品起量》，本报告对春风动力给出买入评级，当前股价为131.97元。

　　春风动力(603129)　　1月行业中大排量两轮车同比+17%，公司250cc+两轮车同比+42%　　根据中国摩托车商会数据行业1月中大排量两轮车销售14.4万台，同比增长17%。其中，150cc250cc销售2.6万台，同比增长32%。1月公司250cc两轮车销售超1700台，同比-73%。我们判断主要原因为春节效应叠加250cc排量段新品周期开启，公司有主动给下游经销商去库存的考虑。今年公司已推出了复古车型250-CLX，单摇臂的250SR-R新车也在预热中，我们预计随着250ml排量段新品周期的开启，将带动销量近期出现显著的回升。250cc+大排量两轮车销售超3100台，同比增长42%，环比+123%；市占率超12%，同比提升0.9pct。　　公司1月两轮车出口同比大增166%，四轮车销量同比增长12%　　公司1月两轮车出口超3200辆，同比增长47%。其中250cc+大排量两轮车出口超2800辆，同比大增166%。2021年全年公司两轮车累计出口销量超2.5万辆，同比劲增200+%，两轮车在海外市场的竞争力逐渐凸显。我们认为公司产品已逐渐受到海外客户认可，高端产品已能与美日等头部品牌在成熟市场展开竞争。　　四轮车方面1月国产四轮车销售3.8万台，同比+13%。其中公司四轮车销售超1.4万台，同比+12%，环比因为春节因素有所下滑。公司海外四轮车销售目前仍属于供不应求的状态，公司已通过技改将四轮车产能释放到每月2万台左右，将进入主动补库存阶段。我们预计在进一步产能释放前，2022年公司四轮车销量将持续维持在月均近2万台左右的水平。　　美国市场市占率持续提升；美国CPI创近40年新高，静待关税调整　　美国为公司重要海外市场，四轮车北美市占率持续提升。北美四轮车消费量约占全球消费量的73%，为最大单一市场。2021年全年公司四轮车累计销售超16.7万辆，预计北美国市场的市占率将由去年的3%左右，提升到今年5%+，我们认为未来将持续提升至10%+。美国1月CPI环比上涨0.6%，同比上涨7.5%，环比继续上升，通胀率已连续4个月超过6%。若后续美国对华贸易政策迎来调整或对公司商品实行关税豁免，公司盈利能力将大幅改善。　　盈利预测及估值未来三年净利润CAGR为39%，维持“买入”评级　　预计2021-2023年归母净利润为4.2/7.2/9.7亿元，同比增16%/70%/35%，PE为42/25/18倍。2021~2023年净利润CAGR为39%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。　　风险提示海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为198.0。证券之星估值分析工具显示，春风动力（603129）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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