昭衍新药值得加仓吗

2023年4月9日我曾写过一篇小文章“昭衍新药值得建仓吗”，这篇文章对昭衍新药的核心持股逻辑进行了简要梳理，当时股价是55.6元，得出的主要分析结论是昭衍新药已进入建仓区间。结果此后昭衍新药的股价一直跌，最低跌到22元，当前股价是26.67元，意味着从4月9日开始股价又跌了52%。

股价下跌的主要原因，是昭衍新药的半年报和三季报净利润同比增速出现了较大的降幅，半年报营收增长30%，净利润同比-76%，三季报营收增长24%，净利润同比下跌-48%，其中第二季度营收同比增长27%，利润同比下跌-140%，第三季度营收增长15%，净利润同比下降-9.2%。

业绩下降的主要原因，一方面是由于疫情刺激国内外医药投融资在2021年创了历史新高后，近两年国际和国内医药投融资总额出现了下降，导致药物研发需求出现了阶段性降速，整个CXO产业增速普遍于今年出现下降，连龙头药明康德净利润增速也从2022年的73%降速到三季度的9.5%；另一方面昭衍新药购买并储备做实验的食蟹猴的价格作为公允价格同样也面临下跌，从18万/只的历史高点下降到目前的11万/只，双重打击导致昭衍新药半年报和三季报的净利润增速出现历史上从未有过的负增长，当前20多元的股价已经充分反映了业绩降速带来的悲观预期。

回头再看我当时的分析，我觉得有两个地方分析出现重大偏差，一个地方就是忽视了猴子价格变动的风险，当时猴价其实已经处于历史高位，但文章中对猴子价格的下跌对业绩的影响估计不足，另一个地方就是没有意识到国际医药投融资额在大趋势向上的前提下，同样存在周期性波动，在2021年高基数前提下没有预判到大概率存在阶段性向下降速的可能性。主要还是受线性思维简单外推指引，对今年的业绩增长预估过于乐观。

实际上通过昭衍新药半年报和三季报的研究，昭衍新药有几点还是值得乐观看待一是昭衍新药的核心竞争力没有减弱，它的核心业务是以临床前新药安全评价为主的实验室服务业务，占整个业务的96%，实验室服务业务半年报依然保持稳定增长，贡献净利润为人民币 19,532.31 万元，同比增长 30.82%（上年同期人民币 14,930.93 万元），第三季度实验室服务业务保持稳定增长，贡献净利润为人民币 30,886.27 万元，同比增长 16.03%（上年同期人民币 26,618.79 万元）。尽管第三季度有变缓的趋势，但在当前需求减缓的大环境下能保持16%的增长速率也实属不易，连药明康德第三季度净利润增速仅为0.77%。二是昭衍新药的合同负债比较稳定。2022年年底合同负债是12.9亿，半年报是13.9亿，到第三季度的合同负债为13.7亿， 第三季度与半年报相比，合同负债降低幅度并不大，而且与去年相比，增长了6%，这说明产品和服务仍处于供不应求的状态。三是全球医疗健康领域的投融资额从二季度开始出现了企稳回升的态势，特别是9月份的国际医疗领域投融资额创了历史新高，尽管国内的医药投融资额受我国经济大环境影响还没有企稳回升，但相在国际大环境的带动下，我国国内医药投融资额同样会在第四季度或者明年上半年出现企稳回升的态势。这说明CXO需求端开始得到恢复，新一轮增长即将开始。四是猴子价格已经从2022年8月的18.2万元/只下跌至2023年11月的11.3万元/只，价格已经下跌37%，随着CXO需求端的复苏，猴子价格有望企稳反弹。五是从K线上看，从10月份开始，K线底部明显放量，说明大资金开始看好建仓。

第三季度净利润3.28亿，假设第四季度猴子公允价格损失跟第三季度相同为1个亿，去年第四季度净利润为4.4亿，这样按照今年6亿净利润计算，未来两年保守按照行业复合增长30%计算，2025年净利润10亿，接近其2022年10.7亿的净利润，给予40倍PE计算，合理市值400亿，目前市值200亿，正好到2025年有翻倍的潜力，得出结论，当前价格值得加仓，前期低点22元大概率是昭衍新药本轮下跌周期的最低点。