业绩加速增长，昭衍新药股价表现为何低迷

1月16日，昭衍新药发布2022年业绩预告。数据显示，2022年全年，公司预计实现营业收入为20.65亿元-23.69亿元，同比增长约36.2%-56.2%；实现净利润为10.12亿元-11.23亿元，同比增长81.50%-101.50%。

2022年前三季度，昭衍新药实现营收、净利润双增长，其中归母净利润达到6.32亿元，同比上升154.85%；扣非净利润6.05亿元，同比上升178.6%。

第三季度单季业绩表现也颇为亮眼，实现归母净利润2.61亿元，同比上升176.77%，扣非净利润2.6亿元，同比上升195.97%。

不过，从二级市场来看，这份成绩单似乎并没有被视作利好，昭衍新药依旧遭遇投资者“用脚投票”。就近7个交易日来看，A股股价持续低迷，一直在60元左右徘徊，较2021年9月的最高位已经跌去超半成；港股近30个交易日内虽然总体呈现涨势，但同样在30-42元之间横盘震荡，让投资者备受煎熬。

鲜明反差背后，究竟原因何在？

打满的预期与不满的情绪

自2021年四季度以来，CRO的走势就非常令人糟心。市场出现了白马抱团的松动，板块指数区间最大跌幅接近40%，不少企业出现了大幅的调整，甚至出现了腰斩。

是它们的基本面出问题了吗？其实并没有。CRO走低的背后，核心原因是其估值太高。

在大幅回落之前，CRO市场估值水平长期处于高位，整个CRO板块市盈率（PE，TTM）估值平均数和中位数都达到近90倍，超过百倍估值的就有六家，涵盖了CRO领域各细分赛道的龙头。

昭衍新药就是其中之一。作为国内非临床安评龙头，截至2021年9月底，昭衍新药的市盈率已经超过了150倍，这几乎是把未来好几年的业绩预期都打满了。

同时，机构持股高度集中在CRO方向。有机构数据显示，2021年三季度机构持股比例平均数为44.1%、中位数为53.7%，其中，药明康德、康龙化成、泰格医药和凯莱英分别为61.0%、62.9%、49.4%和70.2%。

机构的扎堆让交易变得拥挤，持股心态不稳定，叠加过于拔高的估值，使得一旦遭遇些风吹草动就会有投资者反应过激，砸盘跑路，导致股价暴跌。

这也是为什么2021年下半年CDE出文、美国“实体清单”传闻等消息一经传出，市场立马就出现恐慌性抛售，引得CRO概念股阵痛接连不断，在谷底和峰顶间艰难爬坡。

事实上，近年来的热门板块，如白酒、医疗等都有这样的特征，即持股的高度集中、估值预期太高，对未来的业绩预期拉得太满，导致市场脆弱异常。

但树不能长到天上去。当股价涨到一定程度，即便基本面扎实、景气度无虞，依然容易高位震荡，不再有赚钱效应。

此外，CRO概念股频遭大股东大额减持也是引发市场不满情绪的原因之一。昭衍新药也有同样的情况，大股东一再减持，导致股价持续低迷。

虽然说长期来看，股价肯定和公司的业绩正相关，但是短期内如果持续有大额资金卖出，还是会对股价的上涨形成压制。更何况CRO正处于涨跌浮沉的波动期，大额资金卖出只会让股价雪上加霜。

基本面能否继续提供动力？

基于上述情况，高位估值消化已经成为CRO的核心诉求。而消化高估值无非两种方式，一种是“杀估值”，一种是业绩消化估值。

值得注意的是，一年多来，CRO板块估值持续大幅消化，目前已经相对充分消化了所谓的行业景气度边际下行的预期。

截至2022年9月底，CRO板块龙头公司的市盈率（PE，TTM）基本已降至2019年医药生物牛市启动之前或更低的水平。对于企业来说，其自身估值已进入历史底部区间，并且对比海外龙头企业的估值水平也不再有过多的估值溢价。

在这种情况下，市场环境继续带动CRO板块估值下杀已经成为小概率事件。而确定的业绩成长性，则成为了CRO估值修复的关键因素。

回归业绩增长，昭衍新药在CRO行业中仍持续具备比较优势，成长性属性不改，中长期配置价值凸显。

财务方面，2017-2021年昭衍新药营业收入CAGR 49.8%，归母净利润CAGR 64.3%；2022年前三季度营业收入为12.76亿元（+48.97%），高成长属性明显。

订单方面，截止2022第三季度末，昭衍新药在手订单金额超46亿元，较去年同期同比增长53.3%，为未来业绩增长提供较强保障。

其中2022年上半年，昭衍新药新签订单超过20亿元，境内公司新签订单超18亿元，同比增长超过50%，继续保持高速增长；海外子公司BIOMERE新签订单近2亿元，同比增长近30%，保持平稳增长。

为加速订单的兑现，昭衍新药在全国多区域布局与扩建产能，苏州昭衍的一期工程设施面积达8,000多平方米，2022年1月已经投入运营；二期工程约20,000平方米，同年上半年已基本完成基建工作，下半年在进行内部装修；位于广州的DSA基地正在建设中。

相关设施在投产后，饱满的排产将支持昭衍新药快速将订单转换为收入，并提升毛利率，为业绩的高增长增强了确定性。

而从成长空间来看，相对于海外CRO龙头，国内CRO公司在体量规模、结构水平等多方面远未达到成长“天花板”，三到五年或更长时间仍有望保持高增长。

一方面，国内CRO凭借工程师红利和高效高品质的服务供应能力，承接全球产业链向国内转移。

目前，中国CRO市场规模增速已经明显高于全球，部分龙头公司的临床前离岸外包业务订单持续快速增长。2022年上半年，昭衍新药国内公司承接海外订单同比增长超100%，创下历史新高。

另一方面，2022年下半年以来，全球创新药物研发需求增长回暖，驱动CRO行业景气度持续提升。昭衍新药横向对标的模板，全球最大CRO企业之一——查尔斯河，在2022年三季报中对业绩指引进行上调，进一步显示出在全球范围内，药物发现与临床前业务及动物模型业务需求依然强劲。

虽然就体量而言，昭衍新药想要追上查尔斯河还需要不少时间，但得益于效率、成本优势，中长期内的景气度基本还是不用操心的。

总的来说，昭衍新药当前的股价处于低位，适合中长线布局，相在基本面成长性突出的前提下，短期冲击不会改变长期心，因而可理性看待短期波动性。