昭衍新药【2023. 01新认知】

果归于因

梳理一下自己的投资体系

自己多年投资的经历，所形成的体系，最后还是归依于少数成功投资者的经验结晶。

【关于技术层面】

从单纯的技术层面上看，极少人能成功。主因是因为波动的不确定，或上涨或下跌的不可确定的预测性。

目前唯一想借用的是，标的企业在上涨途中，多少的涨幅可以减仓或清仓，从而逢合从市场错杀到价值修复终点的波段向上。我还是至于，在修复至价值终点时（当然，也包括了泡沫段），股价的向上不会是一条直线，事实是如此。为什么会想到波段的操作，因为极少有标的企业一直向上修复，而途中不作休整。

这可能是我2023年的一大课题。目前的思维是大的波段可以减仓或清仓，然后回辙后重新建仓，这比较难，由于不确定波段的位置，所以只能大段波逢合市场的亢奋与休整。

我知道，价投的书本中没有这一项体系，巴芒、李录、段永平、张磊等似乎都不会这样操作，他们似乎都是持有到价值修复的区间再思考是否到了该卖的时候。

大师们，他们对标的企业的价值修复其实是段波式的修复会视而不见？原因仅是因为波段的把握不可控？从而丢失标的，从而相反性的提高的建仓的成本？这种可能是事实存在的，但大型的波段呢？多少的波段才有回辙，确实是一大难题，因为主流资金的报价与定位手法肯定不一样，或30%、或40%、或20%或50%才有真正的回辙，确实比较辛苦而又吃力不讨好吧。

注释这里的技术层面是指纯属靠技术而不是一个企业的价值错杀从而开始布局。而我所指的波段是否可以借用是指一个好的而又错杀了的标的。两者投资人的体系是不同的，前者纯属投机，后者以价值为锚定。

【关于价值兑现】

一个企业被错杀，从而布局，靠价值修复兑现认知，是目前最主流的成功投资方式。而且这里的大师确实有不少了。

自己从一个菜鸟到形成投资体系，事实上是归依了这些成功大师的经验结晶。

一、价值与性价比我认为观点说得最清的是巴菲特。即不仅这个企业非常有前途，而且价格还被错标了。

二、反向思维与多元模型这主要是对标的企业是否值得投入本金，投资人对一个企业分析的方法，芒格我认为是目前为止最为优秀的。用反过来思维，即一个企业失败的良药是什么？用多种模型去发掘一个企业未来到底会形成什么样子，确是好的分析方法，它可以让我避开把一个企业扭曲化。芒格是一位伟大的思想大师，生活的常识也教育了我不少，我理应谢谢这位圣者。来于常识、综合学科、反过来想、多元模型对比，这是我对这位圣者最大的印象，《穷查理宝典》我认为是投资界最好的一本投资体系建立的启蒙书。

三、市场定义李录补充的比较好，在能力圈内去分析自己边界内的企业，承认市场先生有时会出错价。安全边际、市场先生、能力圈，这些认知，李录补充的比较好。

四、关于护城河我比较认段永平的观点，我并不认巴菲特的观点（主要是巴说的太模糊），段永不直接点明企业的产品差异化及消费者导向就是最大的护城河。没有了差异化，没有了消费者牵引，企业的产品就会同质，接下来的只有一条路内卷。

五、神一样的估值逻辑估值，即一个企业从错杀到修复，什么位置才算它真正的价值，目前业界还真没有确定的定义，这是模糊性成长率高的企业估值偏高，反之。但巴菲特的现金流折现确实比较好用，且不容易让我们犯太大的错失。

体系小边界我自己的投资体系，都是从这些方面来实现细化的。同时也有心把2023年的投资做得更顺更理性。

2023年会侧重模型建设及反向思维，另外，对性价比可能要求更严。

还有一个另外，就是永远记住，只要真正抓住了投资的真经，既知道怎样从这个市场赚走钱，就要沉得下心性，不随主流不从众，着眼于自己能力边界内的企业去分析，去耐心等待市场出错及耐心等待市场出错，至于技术层面的波段，那是非常次要的事，但我认为波段确是一种红利，但做好的人太少。

新年聊一下昭衍新药

为什么聊昭衍，主要是看重它的成长性与盈利差异化的手段。

这怎么讲？

我对比几乎所有医药外包的企业，认为昭衍的差异性比较突出。

一、安评领域，它的安评平台能力比较厉害。主要是指它的安评数据体系，在前沿与跟随方面确实了得。

二、建模领域，它的猴模比较突出。

三、任何行业都可能存在横向发展与纵向发展的两条路径，只是有些行业并不太明显，而有些行业就明显，锂产业链，有的仅生产锂，而有的企业不仅生产锂，还生产锂电池，前者就是横向发展企业，后者是纵向。昭衍目前的路径是突出横向，纵向有尝试。一般来说，横向沉淀的比较好的企业，最起码在细分领域是会成为领袖地位的。这也是我比较喜欢这个企业的原因之一，当然，它的减持我目前无法看懂。

总体它产异性还是比较突出，而且行业的未来是比较有想像空间的。

那么，造成昭衍失败的良药大体会从哪些方面造成呢？

一、放弃横向，侧重纵向，这就得跟药明与康龙去拼每一条产业链，那么昭衍明显就未来什么也不是。

二、在猴子的生物资产上做假帐。

三、在横向发展上，过份侧重卖猴模型追求短期利润，错过热点靶点的跟随能力建设。

四、公司老科研人员的自重对公司发展形成恶性的阻碍，新人发展成本又过高。这样的例子还是有的，健帆生物就是老销售人员吃走了走量的红利，对公司发展形成一定的阻力，这非常不好，像医药外包组织目前正是吃着工程师红利，后期这种红利的差距肯定有缩小的概率。

总体上，我还是愿意接受昭衍的。只要它侧重横向，且不以猴子自重，员工敬业，它出错的概率就较低，至于估值，我还是乐意接受的，毕竟医药外包未来要走的路还非常长。