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昭衍新药:细分龙头一枝独秀,安评沃土得天独厚【25页】

  • 作者:鸾莺
  • 2018-07-27 09:56:10
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我们在此前的 2018 年度策略、CRO 深度报告、中期策略里都着重提出重好CRO 细分板块,【昭衍新药(603127)股吧】是我们一直以来长期好的优质临床前 CRO 标的,以下将从质地、业绩、估值三个部分进行推荐:

论质地,坚实发展的临床前安评服务小龙头

北京昭衍新药研究中心股份有限公司(简称:昭衍新药),是一家能够为国内外药物研发机构和制药企业提供优质医药研发外包服务的临床前 CRO 企业,主营业务包括 以药物非临床安全性评价服务为主的药物临床前研究服务和实验动物及附属产品的销售业务。

在核心业务临床前安全性评价方面,公司领先优势尤为明显,是中国首家通过美国 FDAGLP 检,并且是唯一同时具有国际 AAALAC(动物福利)认证、中国 CFDAGLP 认证、欧盟 OECDGLP 认证以及韩国 MFDSGLP 认证资质的专业新药临床前安全性 评价机构。所提供的试验报告可同时被美国、中国、澳洲、韩国以及欧盟组织成员国等多个国家的食品药品监管部门认可。

基于北京、苏州两个 GLP 中心,昭衍已构建起完备的 GLP 质量管理体系和系统的药物临床前评价技术平台,组建起 600 余人的强大技术团队,具备 1400 余个品种的 评价实操经验,在市场上树立了良好的品牌与口碑,历经 20 余年的发展与积淀,成长为临床前安全性评价领域的绝对龙头。

核心管理团队业内经验丰富,引领公司向好发展,实事求是、踏实肯干的科学家精神为高质高效服务提供坚实保障;受益国内医药创新大潮,主营业绩快速增长(收入 5 年CAGR25.42%,利润 5 年 CAGR50.02%);高毛利业务收入占比明显,盈利能力较强;预收账款持续增长,经营活动现金净流量长期大幅超出净利润,经营质量极高。

论业绩,持续性与爆发性兼备的临床前 CRO

CRO 行业在国外起步较早,于 20 世纪 70 年代起源于美国,随着美国药物研发的复杂化与制药企业竞争的激烈化,制药企业为了降低自身压力逐步研发外包,加上全球药物研发的持续投入,CRO 行业在近几十年高速成长,截至目前,全球 CRO 市场逐步进入成熟期,增速逐步放缓,截至 2017 年,全球 CRO 市场规模预计达到 431 亿美元左右,近 5 年复合增长率预计达到 10.8%左右。

CRO 行业是我国近二十年来发展起来的新兴行业,近几年来,国家医药政策逐渐明确,医疗改革不断提速和医保市场持续扩容,为药品和医疗器械提供了广阔的发展空间,同时国内外制药企业为了迅速抢占市场份额,在研发上投入大量资金,以分享医药产业高速发展的成果。CRO 行业作为药物研发产业链上的重要一环,迎来重要的 发展机遇,市场规模得以迅速扩张,截至 2017 年,国内 CRO 市场规模预计达到 559 亿元,近 5 年复合增长率预计达到 24%。

我们认为,在医药创新政策扶持、药企研发投入加大、国外 CRO 产业转移的多重背景下,国内 CRO 市场即将迎来爆发期,未来有望长期保持 20%以上增速高速增长, 2020 年 CRO 市场规模有望接近 1000 亿元,行业景气度极高。

长期来,国内医药创新大潮掀起,CRO 行业迎来爆发期,长期保持高景气度,公司作为安评细分领域龙头,自身业务护城河牢固,市场稀缺性明显,对标国外 Charles River,长期成长空间巨大,业绩高增长持续性强。短期来,临床前评价具有赛道优势,业绩爆发快于 CRO 行业整体,公司在手订单充足,配套产能迅速扩增,业绩高增长爆发性强。战略层面,公司持续加强主营临床前评价业务的同时,将逐步开始实验动物业务与临床一期业务的战略布局,将为公司提供较大的业绩弹性。

论估值,优质赛道下的优质标的

CRO 高景气度带来的行业整体高估值水平。

全球 CRO 行业极高的天花板:伴随着医药研发过程的复杂化,以及制药企业研发成本的提高,CRO 在医药研发产业链中地位与日俱增。一方面,全球药物研发投入稳定增长(目前约 1600 亿美元),为 CRO 提供了极高的市场边际;另一方面,研发外包在研发费用中的占比,不断攀升(目前约 30%),为 CRO 提供了极大的成长空间。

国内 CRO 行业极高的景气度:CRO 行业是我国近二十年来发展起来的新兴行业,在医药创新政策扶持、药企研发投入加大、国外 CRO 产业转移的多重背景下,国内 CRO 市场即将迎来爆发期,未来有望长期保持 20%以上增速高速增长,2020 年国 内 CRO 市场规模有望接近 1000 亿元,极高的行业景气度有理由支撑行业整体估值维持较高水平。

牢固的护城河与市场稀缺性赋予的公司高估值。

多年深耕铸造牢固护城河:经过多年的持续深耕,公司在药物临床前评价细分领域已具备明显的的行业领先优势,尤其在安全性评价领域,已成为该领域绝对龙头,GLP 资质、设施规模、人才队伍与项目经验为公司安评业务共筑了极为牢固的护城河,使昭衍在安评领域具有强大的品牌影响力。

极高的客户质量与业务质量带来的市场稀缺性:根据草根调研,公司为国内医药工业百强企业的近 70 家企业(【恒瑞医药(600276)股吧】等)与新兴明星医药生物公司(复宏汉霖等)提供安全性评价服务,同时通过公司安全性评价的品种后期申报临床试验失败率几乎为零,公司安评后的品种能够占据当年 CDE 临床申请获批品种总量的 20%左右,极高的客户质量与业务质量使得公司待执行合同订单不断增加,体现了公司的绝对龙头地位与极强的市场稀缺性。公司作为医药行业中高景气度细分行业的绝对龙头,有望长期享受估值溢价。

业绩爆发确定性带来的公司进一步拔估值

临床前评价赛道优势:医药研发流程呈倒三角特,一个新药的最终上市往往需要成千上万个候选化合物的早期研究,药物临床前评价作为研发流程早期的研发外包服务,享有评价品种数量和评价时间上的赛道优势,其业绩爆发将领先于 CRO 整体爆发,具有更快更强的爆发特性。公司作为安评领域绝对龙头,凭借 GLP 资质、服务规模、 人才队伍、项目经验等领先优势,将优先享受安评领域的爆发红利,协同药效、药动学评价业务的快速增长药物临床前板块业绩短期爆发确定性强。

新增产能消化订单:一方面,前期迫于产能限制,公司药物临床前评价在手待执行订单不断累积,截至目前约有 8 亿左右待执行订单,为公司业绩爆发提供基础;另一方面,公司 2018 年将在现有 1.8 万平米的动物房基础上,新增约 1.4 万平米的动物房 建面,产能瓶颈有望快速缓解,随着配套人才队伍的快速组建,公司前期积攒的待执行订单有望快速消化,业绩爆发的高确定性能够带来公司进一步拔估值。

昭衍新药 

此处为报告节选,完整报告免费下载:https://valuelist/83974.html
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报告来源: 【东兴证券(601198)股吧


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