昭衍新药-603127-业绩持续高增长，一体化服务能力加强

  事件公司发布2022年半年报，上半年实现营收7.77亿元，同比增长45.33%；实现归母净利润3.71亿元，同比增长141.40%；实现扣非归母净利润3.45亿元，同比增长166.79%。二季度实现营收5.06亿元，同比增长51.67%；归母净利润2.46亿元，同比增长307.06%；归母扣非后净利润2.13亿元，同比增长326.09%。

  点评

  业绩表现亮眼，盈利能力提升2022年上半年，公司收入和利润均实现高增长。利润端增速快于收入端的原因主要有（1）募集资金管理能力显现，利息收入增加叠加汇兑损失减少，上半年财务费用降低至-8561万元，同比减少273.93%；（2）猴价进一步提升，带动未实现的生物资产公允价值变动收益增长至1.20亿元，同比增加232.82%。剔除上述影响后，扣非归母净利润同比增长70.32%，公司主营业务盈利能力进一步提升。

  推进产能及人员扩张，匹配订单需求增长

  2022年上半年，公司新签订单超20亿元，累计在手订单超41亿元。其中，境内公司新签订单超18亿元，同比增长超50%；海外子公司BIOMERE新签订单近2亿元人民币，同比增长近30%，有效保障公司中长期发展。

  为满足业务量持续增长的需要，公司一方面不断扩大技术及管理队伍规模，截至2022年7月31日，公司员工数增长至2600余人，较2021年底增加近500人；另一方面积极进行设施扩建计划，无锡放药评价中心已开展内部装修，苏州昭衍II期工程即将进行内部装修，广州安评基地预计2022年底完成基建工作，昭衍易创也已启动实验室建设。随着产能的落地和人员的陆续到位，公司的生产经营能力将进一步提升。

  持续拓展新业务，一体化服务能力加强

  围绕核心安评业务，公司持续布局上下游产业链，加强一体化服务能力的同时，有望带来业绩新的增长点。（1）实验模型研究上半年累计创建基因编辑细胞及小鼠模型30多种；基因编辑犬已出现明显的典型症状，预计年内完成表型鉴定；（2）细胞检定业务成立北京昭衍药物检定研究，主要从事创新药物的质量研究与检测，药检业务已开始承接订单，计划下半年启动CNAS认证工作；（3）临床业务上半年临床服务和临床样本检测板块新签合同额同比大幅增长，服务能力明显扩大。

  盈利预测与评级

  我们预计公司2022-2024年营收分别为21.25/29.28/39.48亿元，对应增速分别为40%/38%/35%，3年CAGR为38%；净利润分别为7.42/9.75/12.99亿元，对应增速分为33%/31%/33%，3年CAGR为33%；对应PE分别为56/43/32倍。公司作为国内安评龙头，在手订单充足，产能扩张与新业务扩展有望打开业绩上升空间，我们看好公司中长期发展，给予公司2023年55倍PE，对应目标价100.35元，上调至“买入”评级。

  风险提示

  实验动物供应紧张及价格上涨风险；医药行业监管政策趋严风险；CRO行业竞争加剧风险；社会责任风险；新业务扩展及海外布局不及预期风险。