合富中国603122上市估值分析和申购建议

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一、公司介绍（总股本39,805.2633 万股）

（一）主营业务，发行人系医疗流通领域的渠道商，具备与境内外试剂耗材和医疗设备原 厂、各大代理商及医疗机构长期互惠、合作共赢的核心竞争力。有别于传统代理模式下原厂对代理商的销售区域及排除产品竞品合作的约 束，发行人不受以上约束并同时已与多品牌供应商建立了合作关系，在此基础 上发行人体外诊断产品集约化业务目前能为客户提供全面覆盖 1,000 余个不同 厂商近 17,000 个品项的体外诊断试剂及耗材。发行人已建立了覆盖百余家三级医院主要体外诊断试剂项目的合作关系， 向其提供全面的体外诊断产品集约化采购服务，通过减少原厂与医疗机构之间 的代理层级，为医院节省试剂耗材采购成本。同时，发行人基于大量的集约化 服务经验，向主要客户派遣专人驻场并协助进行库存量管理、采购量预估、科 室专业培训、息化建设等工作，进一步落实为医院降低耗占比。发行人医疗产品流通业务以代理国外创新医疗科技原厂设备为主，主要面 向大中华区的医疗机构。发行人核心经营团队主要来自于跨国医疗公司大中华 区的经营团队，了解医疗市场需求并具备产品市场前景的判断能力。十余年 来，发行人已成功代理并引入包括境外原厂 Accuray、TearScience、Viewray 在 内的多项国外先进医疗设备，合作期内获得原厂授予的最佳全球代理商、最佳 表现等奖项，相关代理产品覆盖 70 余家医院，并提供长期的维修服务。发行人 医疗产品流通业务还包括在医疗产品渠道网络中提供流通服务，以嵌入上游原 厂及其各大代理商主导的渠道网络为导向，积极发挥渠道优势。除上述业务外，发行人还对客户提供定制化的两岸医疗交流、人才培训等 差异化增值服务。

（二）（1）体外诊断产品集约化业务，具体而言，发行人体外诊断产品集约化业务囊括了医疗机构主要的体外诊 断试剂、设备及耗材的需求，为医疗机构的检验科以及如病理科、妇产科等其 他存在体外诊断产品需求的科室提供服务。发行人所提供的产品主要包括免疫 诊断、生化诊断、临床检验、即时检测、分子诊断、病理、微生物检测、血源 安全监测等，同时亦能够根据医疗机构新增需求为其扩大产品服务范围。

（2）医疗产品流通，具体而言，发行人医疗产品流通业务主要包括放肿领域设备的销售和维 保、免疫诊断和生化诊断等设备的销售等，同时亦能够根据上下游实际需求为 其扩大产品服务范围。

（3）其它增值服务 发行人在提供增值服务的过程中，作为链接两岸优质资源的桥梁，协助中 国大陆医疗机构赴台培训，同时引荐中国台湾专家赶赴中国大陆医疗机构进行 专业辅导和科室共建，促成两岸医疗机构的资源共享，实现中国台湾与中国大 陆医疗机构的合作双赢。此外，发行人为境外原厂于境内申请医疗器械注册证 提供支持性服务，并收取服务费。

（三）公司的主营业务收入构成情况如下

二、行业和竞争

（一）随着生物化学、免疫学、分子生物学等领域的不断发展，DNA 双螺旋结 构、单克隆抗体、大分子标记等技术的运用推动了体外诊断行业的跨越式发 展。据 EvaluateMedTech 统计和预测，2017 年体外诊断占据了医疗器械市场 13.00%的市场份额，是医疗器械领域最大的细分市场，2017 年至 2024 年的年 复合增长率预计为 6.10%，并且至 2024 年体外诊断仍将是医疗器械领域的第一 大细分市场。全球体外诊断行业保持平稳发展，其市场规模从 2013 年的 533 亿 美元增长至 2017 年的 648 亿美元，预计 2020 年达到 747 亿美元。除技术的不 断改进与应用直接促进了体外诊断行业的发展，全球不断增长的人口基数，慢 性病、传染病等发病率的提高以及新兴国家市场的需求也推动着体外诊断持续 稳定的发展。

根据《中国医疗器械蓝皮书（2019）》统计，2015 年至 2018 年我国体外诊 断市场规模一直保持着 18.00%左右的增速，截至 2018 年末，我国体外诊断市 场规模已突破 600 亿元。

在我国体外诊断主要细分领域中，分子诊断增长速度最快，其次是免疫诊 断，2016 年至 2019 年分子诊断年复合增长率为 18.32%。

从国内市场来看，各级公立医院是体外诊断产品消费的主要终端。随着我 国医疗体制改革的不断深入，医疗机构数量不断增加。医疗机构检验科室数量 的增长和分级诊疗政策的落地带动了体外诊断产品流通与服务市场需求增长。根据国家统计局数据，2017 年末、2018 年末及 2019 年末我国医疗卫生机构数 量分别为 986,649 家、997,433 家及 1,007,545 家，逐年呈上升趋势。随着各级政府对各级医疗卫生机构的资金投入的增加和医疗保障体系的不 断完善，各类医疗机构对于体外诊断产品有着巨大的需求，这将促使体外诊断 产品流通与服务行业持续稳定发展，也标志着体外诊断产品市场具有巨大的市 场空间。

（二）我国体外诊断产品流通与服务行业企业数量众多，但规模较大且品牌知名 度较高的集约化服务企业较少。除发行人外，体外诊断产品流通及服务行业的 主要集约化服务企业主要包括境内上市公司润达医疗、塞力医疗等。（1）上海润达医疗科技股份有限公司 润达医疗成立于 1999 年，是国内规模较大的临床诊断产品与服务供应商之 一，主营业务为通过自有综合服务体系向各类体外诊断检验科室提供体外诊断 产品及专业技术支持的综合服务，其主要代理的体外诊断产品品牌有强生、雅 培等。润达医疗 2015 年在上海证券交易所上市（股票代码603108），2020 年 实现销售收入 70.69 亿元。（2）塞力斯医疗科技股份有限公司 塞力医疗成立于 2004 年，主要从事医疗检验集约化营销及服务业务、体外 诊断产品的代理以及自主体外诊断产品的研发、生产和销售。塞力医疗于 2016 年在上海证券交易所上市（股票代码 603716），2020 年实现销售收入 21.25 亿 元。（3）国润医疗供应链服务（上海）有限公司。

三、特别风险

应收账款回收风险，报告期各期末，公司应收账款余额分别为 37,496.31 万元、54,297.09 万 元、55,783.93 万元和 57,681.58 万元，总体增长幅度较大，占营业收入的比例 分别为 41.46%、51.86%、51.22%和 52.90%（年化）。截至报告期末，发行人应收账款余额中账龄在 1 年以内的应收账款占比为 90.12%、86.79%、79.46%和 86.10%。由于各期末应收账款数额较大，且随着业 务量的增长而增加，若客户的经营状况发生重大的不利影响、部分客户由于涉 诉未及时回款，发行人将面临发生应收账款不能按期收回或无法收回从而发生 坏账的风险。

四、募投项目

五、财务情况

1.报告期内

2.预测21年业绩发行人预计 2021 年营业收入约为 118,966.60 万元至 124,914.93 万元，较 2020 年增长 9.24%至 14.70%；预计 2021 年净利润约为 7,902.70 万元至 8,297.84 万元，较 2020 年增长 8.92%至 14.37%；预计 2021 年扣除非经常性损益后归属 于母公司所有者的净利润约为 7,426.20 万元至 7,821.34 万元，较 2020 年增长 1.12%至 6.50%。

六、无风个人的估值和申购建议总结发行人公司其实是境内外大企业试剂耗材和设备的代理商和推广商，作为IVD流通企业，两票制和集采之后，公司未来增长存疑，报告期内公司的业绩几乎没有什么增长，也看不到未来的美好前景，上不了科创板和创业板代表了公司的属性，短线给予35亿左右估值，因为低价概念有炒作可能，无风建议保持关注投机价值，发行价比较低，中签如中奖，建议积极申购。

温馨提示对于新股预测表的价格，无风重点是指开盘价，不是指开盘后跌到这个位置。从炒作情绪来说，高开低走太伤人气，就算高开了跌到某个价位也不建议接盘，除非庄占比资金介入量明显暴增。预测表是看重公司上市前的财务质地和行业前景，新股后期有波动是正常的，个人看法会随着资金的喜好和题材的发酵而改变前期观点（请关注本号每天复盘，会更新不同的估值分析观点），请谨慎和理性参考，本文内容不做任何投资建议，据此操作风险自理。