业绩高增终结，新股海星股份的危与机

业绩高增终结，新股【海星股份(603115)、股吧】的危与机

8月9日，海星股份（603115）登录上交所主板，公司股价在开盘后立马拉到最大涨幅44%。而早在海星股份刚过会，就已经受到了【申万宏源(000166)、股吧】等券商的持续关注。

海星股份作为国内少数具备低压、中高压全系列电极箔生产能力的企业之一，实力不俗。可这才刚上市，中报的业绩就不及此前披露的预告，也是令人大跌眼镜，那么这一新股靠谱吗？

1、下游消费电子、新能源汽车需求

将推动铝电解电容器及关键材料电极箔需求稳定增长

电极箔是制成铝电解电容器的的主要材料，用于承载电荷，占铝电解电容器生产成本的30%-60%，是电子行业重要基础材料之一。电极箔包括化成箔和腐蚀箔两类产品，它们的制作工艺直接决定了铝电解电容器的关键性能及使用寿命。

电极箔几乎全部用于生产铝电解电容器，所以要了解电极箔市场需求，就需要先分析铝电解电容器的市场格局。

电容器是三大电子被动元器件之一，是电子线路中不可缺少的基础元件，约占全部电子元件用量的40%。主要分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器等，多种领域各种电容器运用于不同领域，一般不能互相替代。铝电解电容器依赖于其优异的性能、低廉的价格，占据了电容器30%以上的市场，对应市场空间接近60亿美元。

目前，日本、韩国和中国大陆是全球铝电解电容器的主要生产国家。其中，日本厂商处于竞争的核心地位，全球前五大铝电解电容器厂商有四家是日本企业。

不过，近年来日本企业由于生产成本高，技术优势逐渐缩小，开始逐步退出中低档铝电解电容器市场，专注于附加值较高的高性能产品，导致全球铝电解电容器产业逐渐向中国大陆转移。

我国目前正处于产业升级、结构转型的重要时期，消费电子、汽车工业、通讯电子、机电设备等大量行业技术不断取得突破，产品持续推陈出新，对铝电解电容器及其主要材料电极箔产生了大量需求。

电极箔行业作为技术含量较高、产业战略地位较为重要的细分行业，有望因此迎来良好的发展契机。申万宏源预计2019、2020年我国铝电解电容器需求约为1.67亿平米、1.77亿平米，增速分别达5.9%、6.2%，2021年中国化成箔市场规模有望达91.00亿元。

2、募投项目进一步扩大产能，解决目前瓶颈

海星股份是国内最早从事电极箔生产的企业之一，目前拥有合计数百种型号的全系列产品，在国内铝电解电容器用电极箔领域竞争优势较为明显。2016 年，海星股份在全球化成箔的市场占有率达到约7.0%。

公司主要产品为铝电解电容器用全系列电极箔，具体包括化成箔和腐蚀箔，其中，化成箔业务占到98%以上。

就化成箔来，市场上通常将电极箔分为低压电极箔及中高压电极箔。海星股份主要聚焦中高压化成箔，经过多年的发展已逐渐逼近国际一流水平，近三年来该产品营收占比达到75%以上。

由于海星股份在行业内具有一定的竞争优势，产品受到了客户的认可，公司先后与日本贵弥功（NCC）、尼吉康（Nichicon）、韩国三莹（Samyoung）、艾华集团（603989）、江海股份（002484）、立隆电子（Lelon）等全球排名前十的电容器企业以及韩国三和（Samwha）、台湾智宝（Teapo）、丰宾电子（深圳）有限公司等知名电容器厂商建立了良好的合作关系。

电极箔的生产过程中会同时产生废气、废水等污染物，因而成为环保的重关注对象。2017年起环保压力加大导致小型铝箔厂被淘汰出局，行业集中度不断提高。

中小产能出清，叠加下游终端为电容器及材料带来了旺盛的市场需求，海星股份作为国内电极箔行业的先行者也进一步扩大了自己的销售，呈现产销两旺的局面。2018年时两种产品在产能利用率高于行业平均水平的基础上，产销率也保持着高水平，产能逐渐成为掣肘业务增长的主要因素之一。

目前海星股份化成箔产能为1890万平方米，ipo募投项目将进一步新增产能1100万平方米。公司有望通过产能增加，进一步实现规模效应降低生产成本，并丰富产品结构，在市场竞争中巩固和提高行业领先地位。

不过不能忽略的是，海星股份即使扩产，其产能水平与电极箔龙头公司东阳光科（化成箔产能4050万平方米，腐蚀箔产能2850万平方米）相比，依然有不小的差距。

3、上半年研发增加，业绩不及预期

受益于电极箔市场需求持续旺盛及电极箔行业环保门槛提高导致行业集中度提升，近年来海星股份营收、归母净利呈增长趋势。尤其是2018年公司产品实现了量价齐飞，公司归母净利润增速高达65.87%。

不过，根据最新的数据，2019年上半年海星股份的业绩不及预期。上半年公司实现营业收入5.23亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长2.91%，不仅终结了2018的高速增长状态，也远远不及此前预告的业绩（营业收入同比增长2.45%-5.51%，归母净利润同比增长7.12%-11.47%）。

据公司在上市公告书中的说明，公司今年上半年归母净利润下滑主要是因为增加了研发费用，并且利息收入和汇兑收益减少。

其实，增加研发对于海星股份来说确实是有必要的，尤其是近三年公司在研发方面投入并不算多，还有待改善。2018年海星股份研发费用占营业收入比重为4.65%，可比上市公司这一比重平均为10%左右。今年上半年增加研发后，海星股份研发占营收比重增长至6.11%，研发还需加强重视。

近年来公司总体的营收保持稳定的增长，波动浮动不大，若想进一步抢占市场份额，还需以更快的速度提高电级箔产品的技术和产能。

小结

海星股份作为电极箔标杆企业，产品和技术具有相当的实力，市场地位稳定，但与行业龙头还有差距。在进一步扩大产能、提高研发、丰富中高端产品、拓宽产业链布局后，公司有望受益下游需求增加带来的行业红利，持续保持竞争力和市场地位。

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