永东股份几探讨

简况：

成立于2000年，位于山西稷山县，2015年上市，主营炭黑制品制造及煤焦油加工。总收入19.85亿元。

股东与股权情况分析：

十大股东：刘东良（29.13%），刘东杰（19%），深圳市东方富海投资管理有限公司（12.16%），靳彩红（5.07%），刘东秀（2.03%），刘东果（1.52%），刘东梅（1.52%），刘东玉（1.52%），刘东竹（1.01%），刘志红（1.01%）。十大股东有九大属于同一家族，共占比61.81%。占比很高，一般控股股东股权占比高的企业，相比占比低的而言，更有动机跟动力经营好上市公司。永东股份首次公开发行的数量占总股本25.03%。永东股份18年8月底公告拟定增8.5亿元，用于建设“年产4万吨煤系针状焦项目”，“年产5万吨洗油深加工项目”。永东股份现价9.42元，估值PB为2.44，按定增价打9折计算，定增后，如果股价不变，则PB值将变为1.84左右。假如定增的项目开始产生跟项目相同的效益，且市场估值也恢复到2.44，则有32%的上涨空间。

定增可行性分析：按现价的9折定增的话，控股股东股份将稀释为47.54%<50%。个人觉得，可能不会在这个低位进行定增。所以有两种可能，一种是股价上升，定增价水涨船高。第二种大股东参与定增，使控股股份保持在50%以上。

主营收入与成本分析：

2017年总收入19.85亿元，其中炭黑成品收入13.72亿元（毛利率28.65%），占总收入69.14%，煤焦油加工产品6.12亿（毛利率12.85%），占比30.86%。

永东股份的成本构成材料费（90.27%）+人工费（0.85%）+染料动力费（4.22%）+制造费用（4.66%）。可以出，成本的9成就是材料费，而材料费主要指的是煤焦油，煤焦油的价格变动将影响炭黑的成本。

下图为炭黑价格与煤焦油的价格走势图：

                                                                                                    图片来自中国产业信息网

可以出炭黑与煤焦油的价格具有很强的相关性，煤焦油价格变动先与炭黑价格的变动。所以煤焦油的价格下降，将会短时间使得企业成本下降，毛利上升，随后随着炭黑价格的回落，毛利下降。而如果煤焦油价格上升，将会短时间内使得企业的成本上升，毛利下降，随后随着炭黑价格的跟随上涨，毛利回升。

利润分析，下表为永东股份的财务数据：

可以出毛利率在20.87%到25.02%之间波动，波动不大也不小。上表可出永东的销售额增长对净资产收益率最大，销售额的增长会摊薄期间费用，从而拉大净利润率。所以影响永东股份净资产收益率的主要因素不是毛利变化，而是销售额的变化，内在因素是产能利用率。

永东股份的毛利率水平一直比【黑猫股份(002068)、股吧】高不少。黑猫股份的毛利率如下下表：

永东毛利平均要高6个百分左右。有人质疑其真实性，但只要阅另一家民企【金能科技(603113)、股吧】，炭黑毛利率在2017年的毛利在28.19%，比永东股份的2017年的毛利还高4.42个百分，当然金能科技的产业链较长，毛利比永东高可以理解。从这一对比中，个人偏向于信任永东的毛利数据。

永东股份的融资策略：发债，定增，贷款。

发债：永东股份发行有可转债3.4亿元的可转债，这是一条变相定增策略。

定增：已经在上中讨论过。

贷款：民企贷款总是较为困难，永东股份入股稷山农商行1.49亿元，银行与民企共生，是现在民企的一条融资出路？

保壳后手？

永东股份2017年4月发公告购买上海市虹桥路777号汇金国际广场，面积约950平方米，总价在7000万左右。这一是我先无法理解的，因为永东股份又是发债又是定增，很缺钱的样子，居然去购买房产。但是后来慢慢想通了，或许哪一天行业不景气，还可以卖房产保壳。

总结下总体感受：永东股份要保持高收益，必须保持高产能利用率，记得刘东良（董事长）说过，永东不想做行业老大，只想做行业做赚钱的企业。我想这表达了永东并不想在同一品种上一味扩产能，而是哪个赚钱做哪个，这个是有助于保持高产能利用率的。永东利用好民企的灵活性，是有可能保持较好的成长的。