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🚀【国环保公用】芯能科技“自发自用、余电上网”光伏运营龙头，独立储能业务具备先发优势

核心观点
[烟花]“自发自用、余电上网”光伏运营龙头，收益水平高于全额上网模式。公司自持接近750MW的电站均为“自发自用，余电上网”模式，自发自用比例高达78%，光伏发电业务贡献公司主要营收和利润，750MW对应今年净利润约1.9亿，2023年电站规模预计达到950MW，净利润约2.5亿。

[烟花]自发自用电价锚定大工业电价，分时电价、电力市场化等政策将进一步抬高项目盈利性。因“分时电价”政策的推进，2022年全国绝大部分省份大工业用电价格有较明显的上调。自发自用电价与大工业用电价格同步变动，电价上调对分布式光伏发电业务收益产生积极影响。随着新型电系统建设和电力市场化，电力用户对电力系统成本的分摊或将上升，用户侧电价将进一步提高。“隔墙售电”的政策推进将加快分布式光伏发电市场化交易，有望拉高工商业屋顶光伏盈利。

[烟花]切入储能赛道先发优势明显，公司具备极强先发优势。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，公司具备稳定的“分布式电源”和“电力用户”两个要素，可依托GW级的分布式客户资源开展工商业储能业务，具备先发优势。明年若电化学储能建设成本进一步降低，公司有望快速提高储能运营规模，成为储能运营的稀缺标的。


投资建议给予“买入”评级。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为6.6、8.6、10.8亿元，归母净利润1.9、2.6、3.2亿元，归母净利润年增速分别为75.9%、34.2%、21.7%，给予工商业分布式光伏业务33-34倍、储能业务20-21倍PE，合理估值84-87亿元，较当前股价有27%-32%的溢价。