森特股份起飞可期

这个假期在闭门奋读研报，最终如果读完应该有 30多份。有的是一字一句去读，多数是检要点去读或者去查重要息/数据。因为森特（这是我们一个相对重的持仓）的相对简单，所以先完成。远为浩繁的工作是对隆基的再审视，希望在假期里能完成。

22 年被称为公司全面进入建筑光优一体化的“转型关键年”。正常来说，公司 22年 的盈利状况依然很窘困，ROE 还不到2%。但是BIPV对公司业绩提升尤其是未来业绩的提升提供了巨大的推动力。BIPV 在公司目前的营收中占比15.4%，一年里占比飞速上升，按照业务领域营收贡献已排名第二，毛利率也是第二高。公司财务数据中最有看点的是两项:

第一是从可期订单看（合同负债+新签项目），森特的营收将持续保持高速增长。 22 年合同负债增幅超过三倍, 金额大约相当营收的10%。&34;新签项目&34;金额更是达到68亿, 同比增加61.5%。 &34;在手订单&34;52.4亿。其中目前进行中尚未完工的有 41.6 亿。从时间维度看, 森特合同负债的增长与隆基的参股有很强的正相关关系。20 年森特的合同负债 是1.22亿, 同比没有变化。21 年是1.05亿，同比下降14%。22年猛涨300%，今年一季度又增加几乎百分之二百二十，一个季度增量就大致相当于去年一半左右。可以推测，森特目前订单中有很大一部分是BIPV。

森特 22 年的盈利性很差，这不仅与这一年的经济形势有关，也与森特的转型有直接关系。森特 22 年的销售费用和管理费用均超过当年盈利的一倍以上。这并不奇怪。在当前阶段BIPV的销售和项目实施都是在行业的探索期。而且因为项目实施是BIPV业务的短板, 所以公司需要大力招兵买马还要进行系统培训。今后新签项目和项目实施的效率将明显改进, 费用率也将逐步下降。

第二是经营现金流大幅改善, 同比增长百分之八百四十八。

现在想分BIPV这块蛋糕的企业很多。许多家都推出了产品。但是这个业务真正的瓶颈不是产品而是项目实施。为此，隆基与森特的战略合作很有眼光的。森特目前实施双品牌战略，负责BIPV的子公司尽管不再是与隆基的合资公司而成为了森特的全资子公司仍然取名隆基森新能源。双方的这种战略伙伴是更有利于森特的。现在主营 BIPV的子公司转为森特的全资子公司, 这不仅进一步清晰了权责，而且也更加捋顺了利益关系。森特不仅可以借助隆基的品牌效益, 而且与隆基相关的项目回款也会极为顺畅。另外，即使我们先假设隆顶不是业内性价比最佳的产品他也无疑是业内一流的产品, 再加上隆基的品牌背书和质量保证, 森特既有重大案例和一流产品又有一只人力充足且训练有素的项目实施队伍, 确实可以说是碾压任何竞争对手。

市场上对除森特之外的一些传统上做钢架业务的企业比如杭萧钢构东南网架宏润建设涉足 BIPV 抱有很大的希望。但是从这些家的合同负债看, 他们的增长只是个位数, 最多也只达到20%。从公布的BIPV业务占比看, 低的仅有万分之四, 高的也只有1.3%, 真可谓雷声大雨点小, 完全无法与森特的进展相比。

年报中还有一个方面也值得注意。森特涉诉的所有案子, 其中大部分是起诉只有少数是应诉, 全部以胜诉或者调解告终, 也就是说公司没有出现任何败诉。而且公司起诉的被告包括许多国企, 甚至有像中铁和中国建筑这种大央企的子公司。我认为这从一个侧面说明公司的涉事行为相当规范，从涉诉结果来看，近乎无懈可击。

森特节前宣布蒋东宇离职。在我看来，这说明隆基对森特的的管理支持已经取得了满意的结果。