南华期货丨有色早评2023.03.14

贵金属避险情绪助涨贵金属 日内关注美CPI

【盘面回顾】周一贵金属市场延续上周五强势而暴涨。其中美黄金期货收报1918.9美元/盎司，日涨2.77%；美白银收21.91美元/盎司，日涨6.85%。SHFE贵金属涨幅相对收敛，沪金主力周一收报420.42元/克，涨幅1.04%，昨日夜盘续涨1.16%；沪银主力周一收报4914元/千克，涨2.38%，昨日夜盘续涨3.43%。内外差异主要受美元兑人民币汇率明显走低影响。

【影响因素】继上周美联储加息预期大幅降温后，周一美元和美债收益率继续重挫下跌，其中美指收至103.6附近，1Y美债收益率最低下探4.26%，10Y美债收益率最低下探3.418%，皆利多贵金属估值。从驱动角度看，美国硅谷银行事件引发的对金融系统风险蔓延恐慌引发避险情绪骤升，VIX指数大涨，特别是周一的欧洲恐慌情绪较为剧烈，欧股重挫，美股昨日总体跌势放缓，但债市依然走强，并增强欧美央行货币政策转松预期。

【数据表现】周一数据清淡，事件方面，“美联储传声筒”Nick Timiraos发文称，有一种说法是，美联储会提高利率，直到出现问题。在过去的一年里，一个很大的惊喜是加息没有造成任何破坏性影响，但目前不再是这个情况。硅谷银行（SVB）和签名银行倒闭后，地区性银行类股周一出现大幅抛售，这有可能将美联储推向它过去一年一直希望避免的境地在抗通胀的同时解决对金融稳定的影响。这种情况可能会迫使美联储主席鲍威尔及其同事选择美联储需要重点关注的问题。今日重点关注美CPI对加息预期影响。

【加息预期】硅谷事件后加息预期继续大幅降温。根据CME美联储观察数据显示，市场预期美联储3月加息25BP概率提高至67.9%，而加息50BP预期概率降至0，不加息概率升至32.1%；5月加息25BP概率55.2%，主流预计利率峰值降至在5.25-5.5%。

【基金持仓】周一SPDR黄金ETF持仓增加11.85吨至913.27吨；iShares白银ETF持仓减少40.02吨至14854.79吨。

【策略建议】中长线维持看多，短线激涨下谨慎追多，而任何回调皆可视为中长线布多机会。美黄金阻力位1920，1975，支撑1900，1865。美白银阻力22，22.4，支撑21.4。

铜基本面强于宏观，铜价短期或继续震荡偏强

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周一低开高走，最终报收于6.92万元每吨，上海有色现货升水维持在95元每吨。

【产业表现】外媒3月11日消息，巴拿马海事局消息人士上周五晚间表示，该公司已解除对第一量子矿业公司在Rincon港口码头业务的暂停。这家加拿大公司在Rincon港口码头出口其重要的Cobre Panama铜精矿。通过Rincon港口码头出口的铜精矿约有60%运往中国。其余出口到其他市场，包括西班牙和德国。

【核心逻辑】铜价在上周保持震荡行情。美联储主席鲍威尔在出席美国国会听证会时表示，近期出炉的经济数据超出预期，意味着联邦基金利率的最终水平很有可能高于此前预期，美联储或加快加息步伐。美国2月非农数据好于预期，也为鲍威尔的发言提供了佐证。然而，美国硅谷银行的暴雷或迫使美联储重新考虑紧凑的加息步伐对于银行及整个金融系统带来的负面影响。铜价在这一系列事件中保持了较强的韧性，说明宏观事件对其的影响已经基本反映到了目前的价格中。基本面的消息利多铜价。首先，TC/RC的逐步回落反映出供给的减少或需求的增加；其次，根据上海有色数据，我国铜表需在今年1-2月累计增加5.68%；然后，铜需求目前出现一定的分化，家电板块表现不尽如人意，光伏和电力板块表现良好，整体依然向好。因此我们认为，铜价在短期内或继续以震荡偏强为主，基本面的利好强于宏观对其的影响。但是中期宏观风险依然存在。

【策略观点】短多长空。

铝宏观情绪带动铝价跌宕起伏

【盘面回顾】周一沪铝主力止跌反弹，但受宏观情绪影响，铝价承压明显。

【产业表现】供应端，上周电解铝周产量76.5吨，环比上涨0.04%。成本方面，煤价弱稳，预焙阳极持续回落，电解铝成本小幅下移。需求方面，上周加工龙头企业开工率63.2%，周环比上升0.2pct；铝锭前一周出库16.9万吨，环比增加0.6万吨；铝棒前一周出库6.1万吨，环比减少1.61万吨。截至3月10日，国内铝锭+铝棒社会库存143.04万吨，较上周累库0.52万吨，其中铝锭去库0.2万吨至126.7万吨，铝棒累库0.72万吨至16.34万吨。保税区库存5.00万吨，环比减少50吨。LME库存54.84万吨，周度去库1.63万吨。

【核心逻辑】展望后市，维持震荡观点，认为国内的供给限制将在枯水期持续为沪铝带来价格支撑，但是不可否认海外宏观的风险正在加剧，供给带来的支撑面临考验。由于需求数据可以但并不算太好，终端的汽车数据较差，加工环节各板块开工率尚可，但从近期的铝锭、铝棒库存数据看，下游的初端需求可持续性存疑，因此对于需求只能说谨慎乐观，因此维持铝价突破1.95w上沿存在难度观点。至于向下的风险，主要来自海外，若近期宏观情绪转为主导因素，不排除短期破位的风险。

【策略观点】单边，区间操作，建议震荡下沿做多（1.8w附近）为主。

锌海外压力陡增，基本面偏弱难获支撑

【盘面回顾】周一沪锌日盘收长下影线，海外避险情绪引起超跌，情绪缓和后上修，但整体走势依然偏弱。

【宏观环境】美国硅谷银行暴雷使得市场bank run 避险情绪上升。关注即将公布的美国CPI数据。

【产业表现】1、周一社库录得16.78万吨，较上周四减0.89万吨，价格下跌刺激刚需采购。2、锌矿随着冶炼厂产能逐渐释放，且矿进口利润较差，进口矿补充有限，锌精矿原料库存天数呈现下降态势，国产TC进一步下调150元/吨至5300元/吨。3、锌锭随着TC的下调，冶炼厂利润有所收窄，当前冶炼利润约1600元/吨。2月精炼锌产量50.14万吨，同比增9.38%，开工率提升至87.84%。3月，自然日增多，并且3月有再生锌投产计划（年产能月12万吨/吨），预计产量在55-56万吨之间。4、需求上周下游加工数据表现分化，镀锌板卷开工率和产量进一步回升，库存去化；冷轧周度表需环比降2.35万吨，库存去3.47万吨。

【核心逻辑】宏观层面，国内“稳”字为今年政府工作基调，基建对于需求侧的支持力度以“托”为主；海外加息预期有增强态势，宏观承压，内外风化，内强外若。基本面供给有工序双增预期，但需求增速将远不及新增投产带来的产量增速，整体偏弱。

【策略】保留中长期空单仓位，近期价格中心下以后，第一阻力位下调至2.36w附近，后续等待反弹加仓机会；短期美联储加息预期若过于激进可能带来下破。

镍不锈钢小幅上修情绪，总体趋势不改

【盘面回顾】沪镍沪不锈钢止跌小幅反弹，宏观情绪过度宣泄后上修，但总体趋势不改。

【宏观环境】美国硅谷银行暴雷使得市场bank run 避险情绪上升。

【产业表现】1、镍矿据MySteel资讯，截至3月8日，月内菲律宾共发运镍矿7船，约50万湿吨，较2月同期增27%；中国主要港口镍矿到货约66万湿吨，环比21月增加30%。镍矿港口库存去26.3万湿吨（4.2%）；2、电解镍2月国内精炼镍产量1.75万吨，其中电解镍产量1.63万吨，同比增14.5%，1-2月产量累计同比增14.3%；2月电积镍产线产能得到释放，预计3月常量将同比有增；镍豆镍板进口窗口大多数时间维持打开状态，保税区货源流入，保税区库存去555吨至4755吨；3、电解镍库存社库录得5732吨，环比增1344吨，SHFE周库存录得4345吨，增1461吨；4、不锈钢2月不锈钢粗钢产量261万吨，300系冷轧不锈钢产量61万吨，需求不佳以及利润下滑带来钢厂陆续减产。5、新能源汽车三元前驱体产量以及下游动力电池装车辆、新能源汽车销量同环比回升，但目前燃油车降价堆新能源车施压，在补贴退坡且前期资金消耗较大的情况下，新能源车销量的阶段性回升可持续性存疑，动力电池产线的相关盐类价格快速跌价。

【核心逻辑】电解镍供给趋松确定性较强，不锈钢和新能源对镍元素需求均下降，倒逼镍元素流向尚有利润的纯镍端，总体来说，长期趋势向下；本轮价格跟随基本面变化出现符合前期预判的下跌，下跌后并未引起电解镍的去库，基本面支撑较弱。

【策略观点】策略上，镍建议空单继续持有；不锈钢空单继续持有，1.55w有弱支撑。

锡高库存困扰锡价，短空长多

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周一低开高走，最终报收在18.8万元每吨上方。

【产业表现】安泰科对国内21家冶炼厂（涉及精锡产能32万吨，总产能覆盖率97%）产量统计结果显示，2023年2月上述企业精锡总产量为14197吨，环比下滑2.4%，同比上涨5.1%。分地区看，2月除华东、华中地区外，西南、华南、华北地区环比均不同程度下滑，下滑幅度分别为5.3%、69.1%和25.9%；华东环比增长16.4%，华中地区冶炼厂实现复产。据了解，受原料供应持续趋紧影响，目前40度锡精矿加工费再度下调至13000-13500元/吨上下。这是直接影响2月冶炼厂产量减少的主因之一。原因还有当前下游需求恢复不及预期及2月一些厂检修还未完成或刚刚恢复。

【核心逻辑】近期锡价一直在下跌趋势中，且向下突破了20万元每吨附近的支撑位，其主要原因是精炼锡高企的库存。从整个产业链的角度来看，锡矿的紧张暂时还未传导到精炼锡这一端，精炼锡有季节性去库的端倪，但是尚未有明显的去库痕迹。根据我们对中游企业的沟通得知，目前交仓较为困难。因此短期不排除锡价继续下探。从中期来看，随着精炼锡季节性去库，上游供给端的压力会逐渐向中下游传导。下游需求端费城半导体指数已经开始和锡价出现劈叉，我们认为该轮劈叉锡价向上修复的可能性较大，因为半导体周期有望在今年二三季度重新开启。

【策略观点】短空长多。

工业硅需求跟不上供给，震荡偏弱运行

【盘面回顾】工业硅价格上周连续阴跌，再次测试底部支撑。

【产业表现】供给方面，上周产量小增，西北增产放缓，西南持稳。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数339台，周环比增加4台，周度产量6.44万吨，环比增加450吨。需求方面，多晶硅周度产量2.45万吨，环比持平，多晶硅疾速累库暂停，上周库存未变。有机硅利润再度专负，DMC库存环比增加2100吨，DMC产量环比减少500吨。铝合金需求缓慢复苏，再生铝合金表现稍好。库存方面，据SMM数据，截至3月10日，港口库存合计12.5万吨，周环比减少0.1万吨。成本方面，整体成本下滑，但价格下滑更为显著，行业利润收缩。

【核心逻辑】展望后市，预计短期偏弱运行，虽认为价格进一步大幅滑落的可能性不大，但价格能否在1.68-1.7附近稳住较为关键，若突破前低1.68w，则下方想象空间较大。首先，认为偏弱主因需求难言乐观。多晶硅的库存压力明显，产量增加显著放缓，对上游工业硅的边际需求增量走弱；有机硅利润修复之路艰难，近两周DMC行业平均利润再度专负，库存由去库转向累库，产量近期已出现环比减少迹象，同样存在对于需求增量的担忧；铝合金板块勉强尚可。不过，枯水期来自西南成本的支撑，一直是我们认为短期无法深跌的理由，但这份支撑对现货的力度强于期货（8月丰水期来临西南的成本将下一个台阶）。综上，我们认为需求的不尽如人意跟不上供给的增加是导致工业硅价格连续下跌的主要原因，但3、4月小旺季仍有一定希望，5月以前仍维持低多的思路，长期则维持看跌观点。

【策略观点】观望。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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