【有色早评】2023.02.01

贵金属日内V型反转 静候美联储FOMC

【盘面回顾】周二贵金属市场先抑后扬，呈现V型走势，反映下方买盘支撑仍强劲。目前市场聚集于周四凌晨美联储利率决议。

【影响因素】美指盘中冲高至20日均线后回落，10Y美债收益率总体走低，因美四季度劳动成本季率放缓下，市场对5月暂停加息预期有所上升。数据方面，美国第四季度劳工成本指数季率录得1%，为连续三个季度走低，美国工资-物价螺旋上涨的压力得到进一步缓解。美国11月S&P/CS20座大城市房价指数年率录得6.77%，为2020年9月以来最小增幅。目前市场焦点转向周四凌晨美联储利率决议，以及周四晚间英国央行和欧央行利率决议，周五还将有美非农就业报告。

【加息预期】总体保持稳定，但5月暂停加息概率有所上升。根据CME美联储观察显示，市场预期美联储2月加息25BP概率为99.1%；预期3月加息25BP概率为83.6%；5月不加息概率上升至56.2%；主流预计利率峰值维持为4.75-5%。

【基金持仓】周二SPDR黄金ETF持仓维持在917.06吨；周二iShares白银ETF持仓减少40.05吨至14852.43吨。

【策略观点】长线维持看涨贵金属，但短线重磅风险事件落地前后 预计仍有反复，不宜追高，美黄金下方支撑1934，1910，强支撑1900关口，阻力位1950；美白银支撑23附近，阻力位24，强阻力24.8。操作上，如有回调以分布建仓做多对待。

铜震荡收跌，现货疲弱

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周二小幅下跌0.65%至69240元每吨，上海有色现货呈持续贴水状态。

【产业表现】秘鲁的抗议活动正在影响其铜产量，该国约30%的铜产量面临风险。Antapaccay铜矿在又遭袭击之后，嘉能可已停止其运营。而Las Bambas铜矿在运输受阻后，或许也将自2月1日（秘鲁时间）起暂停铜生产。

【核心逻辑】铜价在经历了此前两周的强势后有所回落，多空双方博弈点并不相同。多头的主要动力来自情绪和预期，投资者对于春节之后中国经济复苏的预期较强，认为第二季度实体经济强增长的概率较大。空头的主要逻辑来自现货贴水、精废价差和现货成交。上海有色现货已经连续近两周呈现低升贴水状态，在-100至100元每吨之间徘徊，相较于此前0-400元每吨的震荡区间明显较低。精废价差持续小幅扩大，在废铜市场保持稳定的情况下，它反映出精炼铜价格被情绪推动的程度较大。现货成交在节前节后都比较清淡，尤其当铜价上涨后，下游畏高情绪比较浓。综上所述，多空双方并没有直接的争夺点，双方各自立场的力度将左右价格走势。

【策略观点】持币观望。

铝西南或再减产，供给问题或提振铝价

【盘面回顾】沪铝主力周二下跌0.39%。

【产业表现】据爱择咨询获悉，云南部分铝厂近日再度接到口头通知做好压减产准备，预计近期会与省级相关部门召开专项会议。根据部分工厂反馈，再度压减产比例大约在10-20%，但目前尚无最终定论，爱择将持续跟进。

【核心逻辑】自年前贵州减产三连击到近期云南恐再度减产，无不反映出西南当前水电压力较大，电解铝一季度枯水期供给压力不容忽视。与此同时，随着国内地产政策利好竣工端品种，防疫政策放开刺激国内消费，铝下游整体需求预计受到一定提振。因此，我们预计一季度铝价易涨难跌。此外，虽然春节期间铝锭累库量超去年水平，但节后几周库存变化更为关键，将直接放映出铝下游节后复工后需求复苏情况，建议密切关注。

【策略观点】已入场多单继续持有，未入场等待回调做多机会（18700以下）

锌周二锌价冲高回落

【盘面回顾】周二盘面冲高回落，夜盘低开高走。

【宏观环境】中国1月PMI数据公布，1月制造业PMI指数录得50.1，非制造业商务活动PMI录得54.4和综合PMI产出指数录得52.9，环比改善均非常明显，经济景气度回升；目前市场对于经济复苏以及地产企稳有者较好的预期。关注即将公布的美国PMI数据、美联储利率决议以及非农报告。

【产业表现】年后基建项目和保交楼将依然是影响需求的关键；但当前锌锭库存累增较多，根据钢联数据，1月30日社库录得14.64万吨，较节前增加5.63万吨，同时上游的高利润的刺激下将保持高产能利用率，我们认为虽然需求在年后将同环比有增，但增速将不及供给，库存将继续增加。从下游的高频数据来看，镀锌板卷和锌合金等下游库存环比增加，但同比低于往年同期，关注节后订单情况和企业复工开工情况。

【核心逻辑】中长期看，锌供需双增，但供给增加幅度预计将高于需求，尤其下半年投产较多，价格重心预计下移。

【策略】空单继续持有。

镍不锈钢镍走势偏强，不锈钢跟随

【盘面回顾】春节期间，镍维持震荡走势；节后首个交易日，镍走势偏强，主力再次冲击22万元，不锈钢受镍价带动，但上方压力明显。

【宏观环境】中国1月PMI数据公布，1月制造业PMI指数录得50.1，非制造业商务活动PMI录得54.4和综合PMI产出指数录得52.9，环比改善均非常明显，经济景气度回升；目前市场对于经济复苏以及地产企稳有者较好的预期。关注即将公布的美国PMI数据、美联储利率决议以及非农报告。

【产业表现】1、金川公告，根据集团2023年电镍、硫酸镍产品调整计划的安排（全年增产6000吨电解镍），1月份顺利完成600吨电解镍增产任务。2、俄镍在1月24日表示，由于西方合作伙伴拒绝供应一些设备，一些计划2024年后完成的项目可能会推迟2-3年。3、根据彭博资讯，菲律宾正考虑对镍矿征出口税，效仿印尼。

【核心逻辑及策略】总体上来看，镍中长期供强虚弱，但碍于目前的低库存，和LME流动性现实，多头依然处于优势低位，短期仍将高位运行。同时，资源所有国的政策均以本国利益为出发，长期发展的路径将将更多的利润留在本土，不利于进口国降低成本。不锈钢季节性累库幅度较大，下方支撑来自于镍价，上方压力来自高库存和若需求，建议17200以上逢高沽空，短线操作。

锡小幅回调，涨势仍在

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周二向下回调近2%至23.39万元每吨。

【产业表现】供需保持稳定。

【核心逻辑】对于锡自身而言，投资者对于经济复苏心的逐步建立将会成为非常关键的因素。目前，市场认为电子产品有望在2023年第二季度正是复苏，这也是锡价自2022年11月以来一路上涨的主要原因。从目前得到的消息看，主流电子产品，例如手机、电脑、智能穿戴设备，的排产并未完全跟上，投资者把目标定在第二季度而非第一季度较为有意义。若电子产品的产销情况能够出现环比持续增加，锡价有望持续涨势，不排除回到26万元每吨以上的位置。

【策略观点】策略上建议空单止损，多头等待回调后做多。

工业硅等待一季度需求回暖验证，关注西南供给

【盘面回顾】周二工业硅主力下跌1.19%，华东553报价下跌50元/吨。

【产业表现】节后新疆地区金属硅库存累积，南北供应略有差异。

【核心逻辑】现货价格方面，预计在节后需求复苏，以及多晶硅企业投产带来的需求增量的影响下存在回暖可能。同时，近期云南铝厂恐有进一步减产风险，建议密切关注工业硅生产是否也受影响。期货方面，节前淡季带来的价格压制松动，可能转变为节后需求环比转好带来的向上提振，若宏观氛围继续维持年前之势，期货价格亦存在向上潜力，但基于长期供给过剩判断，期货合约又为远月，因此逢高沽空的长期大逻辑不变。此外，由于合约较远，现货上涨的可能性强于期货，预计基差、月差具备走阔可能。

【策略观点】单边，短期关注低多机会，长期，等待逢高沽空；套利，跨期正套、期现正套。

以上评论由南华研究院分析师夏莹莹Z0016569、肖宇非Z0018441及助理分析师梅怡雯F03091967、张冰怡F03099601提供。观点仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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