20230716读财报-胰岛素

我国有1.4亿的糖尿病患者，糖尿病是一种慢性疾病，没有根治的办法，胰岛素的市场很大

一、定性

上图来自于甘李药业2022年报，以下提及的数据均来自于各公司的年报

甘李药业认为，所有在胰岛素行业能一较高低的企业

国外诺和诺德、赛诺菲、礼来

国内甘李药业、通化东宝、联邦制药

本文旨在讨论国内企业的竞争格局和估值情况，国外只作为参考

三家企业在2代和3代产品均有布局

其中，二代的主力是通化东宝，三代的主力是甘李药业，联邦制药介于二者之间，

（这个结论其实雪球和知乎上的大佬们，早有定论了）

二、定量

通化东宝

2022年，胰岛素销售规模7300万（支）

2022 年公司人胰岛素市场份额提升至 40.50%，超 越诺和诺德，位列全国第一；

甘精胰岛素市场份额，2022 年提升至约 5.90%。

从集采的数据来看，9成以上人胰岛素，甘精胰岛素不到1成；基本和上述数据吻合

联邦制药

联邦制药说的就很清晰了，2022年胰岛素收入11.75亿，其中人胰岛素6.6亿，甘精胰岛素4.2亿，二代和三代基本上是64开；

甘李药业

2022年，胰岛素销售规模4200万（支）

由于在财报中没有透露，二三代胰岛素之间的比例，只能通过其他的数据推算出来

由于长秀霖（甘精胰岛素）收入减少了14.15亿，销量+价格=-13.6亿，数据相关性较高，这里拍脑袋认为，甘李药业8成以上是甘精胰岛素

定量的结论和定性的是吻合的。

三、研发

甘李药业

2022 年度，公司研发项目累计投入 71,853.60 万元，其中，费用化研发投入 56,246.92 万元，资本化研发投入 15,606.68 万元。

种类

（1）GLP-1 受体激动剂GZR18

（2）第四代胰岛素类似物GZR4

（3）新型预混双胰岛素复方制剂GZR101

（4）口服降糖药磷酸西格列汀片

注这里列出来，具体情况请查看财报，这些药物，作为门外汉的我看不出啥门道；

通化东宝

种类

1、胰岛素类似物研发情况

（1）门冬胰岛素 30 及 50 注射液

（2）赖脯胰岛素注射液 25R

（3）超速效赖脯胰岛素注射液（THDB0206）和可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）

(4)德谷胰岛素及注射液

2、GLP-1 受体激动剂研发情况

3、胰岛素类似物 GLP-1RA 复方制剂研发情况

4、化学口服降糖药研发情况

注这里列出来，具体情况请查看财报，这些药物，作为门外汉的我看不出啥门道；

联邦制药

联邦制药的胰岛素业务只占所有业务的一小部分（按照销售算，只占1/10），研发费用无法估算出胰岛素部分，这里不做讨论

四、集采影响

从甘李药业财报中，看出，所有集采项目都是基本上打了三折

五、估值

胰岛素收入

通化东宝: 23.31

甘李药业14.85

联邦制药11.75

市销率

主营折合市销率=市值/主营业务收入*主营业务收入占比

通化东宝7.21

甘李药业13.66

联保药业收入是113亿RMB，市值是101RMB（汇率0.91），这里其他业务都不算，只算胰岛素的11.75亿

联邦制药8.56

市盈率

甘李药业亏损、119（动）

通化东宝12.65（静）、19.98（动）

联邦制药6.19

诺和诺德目标前市值3588美元，去年营收268美元，利润84美元；市销率13.38，市盈率42.66；

以诺和诺德为锚，从财务角度来说目前

甘李药业，没有低估

通化东宝，是打折价

联邦制药，是打骨折价

总结从业务布局、研发和估值角度来看

通化东宝像是个守城之主，做法上守住就有品种以稳健为主。

甘李药业像是个攻城之将，勇于创新，势必会造成估值上的巨大波动。

从交易的层面上来说

二者都处于历史上的低位，收益机会大于风险，我将择机购入少许仓位

联邦制药，作为备用，如果甘李药业和通化东宝都涨起来了，如果没有明显上涨，我会买一点（港股的玩法搞不定，除了中概有赚钱的经历，其他全是亏损）

风险提示

1.集采

2.新品药物研发失败

3.同行竞争

4.质押风险

主要说的通化东宝

5.未知药物和治疗方法的替代风险

以上均是个人浅见，不代表任何投资建议，请自主决策。