读杨天南《一个投资家的20年》有感（上篇）

读杨天南《一个投资家的20年》有感（上篇）

2022-7-30

2016年9月，杨天南的《一个投资家20年》第一版出版，本人是在2017年的上半年购买了这本书。当时觉得这本书很有趣，杨天南把以往在《钱经》杂志上（后为中国金融家杂志）发表的，以媒体专栏方式连续记录的投资历史，每月刊登一篇的文章合订装订在一本书上。后面的第二版、第三版本人均购买，摆在书架上，时常对比查阅。杨天南写的文笔很好，文章读起来很好，有一种赏心悦目的感觉。

天南致投资伙伴书100条的第三条是这样写的，衡量投资成功的三个标准经历周期之后，一要跑赢大市；二要绝对盈利；三要解决问题。解决问题。应该是解决了生活问题，比如通过股市赚钱，解决了个人购买房子的资金首付或者部分房款。

在2011年7月20号《衡量投资成功的三个标准》中，杨天南是这样说的，在经历一两个周期性投资尝试，仍然没有满足上述三个条件的股市参与者，无需在以成为投资家为奋斗目标，其努力方向应是提高自身主业的水平，做自己喜欢并擅长的事，实现自身价值的最大化。

本人是1998年入市的，从1998年到2001年牛市结束，共操作过20来只股票，到2001年的中期集中持仓有两个股票，一个是东方电子，第二个是东大阿派。结果东方电子公司财务造假不仅使我的牛市利润消耗殆尽，更是我的本金损失一半。2001年底至2006年底，个人一直就忘却了股市。2007年的大牛市也未参与，正如杨天南所说的忙于个人的职业工作，不想参与充满零和游戏、负能量的市场，不想再出现一轮牛熊周期过后本金亏损，充当被机构收割的韭菜。

根据《一个投资家的20年》2017年10月31日模拟组合结果，从2007年4月至2017年10月，其组合历年十年半从100万元上升到1022.32万元，累计回报率为922.32%，折合年复合回报率为24.78%。但从2017年10月31日后至2022年6月30日，其组合1027.69万元，其组合近5年为颗粒无收，杨天南在2022年4月专栏文章《三十年来最差的五年》中表述自1993年踏入资本市场以来，可以说最近五年是我个人经历三十年来最差的五年。

从上证指数来比较，2017年10月31日为3393点，2022年6月30日为3398点，指数基本未涨，但金石1期产品同期却过了五年跌了-21%，业绩实在不好，尤其2020年后这二年光伏、新能源、芯片热门赛道股远远跑赢杨天南的价值风格蓝筹股。

1、2017.10后持有医药股统计分析

1）复星医药

杨天南本着港股比A股便宜的原则，购买港股复星医药，复星医药从2018年3月的最高点53元一路跌至2018年9月的30元，跌幅为-43%，杨天南在九月份开始进行抄底，越跌越买，结果2019.1.10港股复星医药又被腰斩，最低至20元。2019年复星医药一整年都在低位徘徊，杨天南的复星医药被套了一年，在2019.9补过一次仓，直到2020年四月以后，随着白马股的行情及美国货币大放水，复星医药股价才开始了攀升，杨天南购入后大概近二年时间才解套。

2021年的七月，受新冠疫苗利好的影响，港股股价大涨股价从35上涨到60元。但港股2022年低迷的影响，此股赢利不大，股价回到了2017.6，也是5年不涨。A股要好一些，只回到2020.7的位置，目前A股比港股溢价85%，当初为了图港股比A股便宜去买港股，结果过了4年港股与A股之间的价差仍然没有缩小。大家说港股低估，这个没什么用，但4年过去了实际上发现折价到现在也没有变化，你期待未来它有变化也比较难。原来冯柳讲过，同样的一个资产，你为什么要在一个给它估值低的地方去买，因为估值低的地方都不喜欢它，你应该在一个喜欢它的地方买。但这个问题对不对？我也挺难去理解的，国内的资本管制还是很强的。我觉得还是回到显而易见的折价问题上，因为这种便宜不太会让你占到的，做港股投资想要去占小便宜的想法无法实现。

杨天南曾说在现实中，如果我们认为物有所值的对象下跌了，通常会买入更多。因此当复星医药股价下跌的时候，当时2019、2020年它的基本面业绩是增长的，所以杨天南选择越跌越买。杨天南曾说在现实中，如果我们认为物有所值的对象下跌了，通常会买入更多。因此，当复星医药股价下跌的时候，它的基本面业绩是增长的，所以杨天南选择越跌越买。

2）济川药业

济川药业是一个中药股，因为它没有研发的优势，这类公司不属于好的赛道，无法与恒瑞、泰格医药公司相比。但当时杨天南投入的金额较小，只占总资产的2.5%，所以损失量并不是很大。这支股票也是一个以亏损出局的，因为他看到了2020年报的业绩是-21%增长率，业绩下滑比较大，所以一年半时间后最后离场。

3）华东医药

华东医药主要生产糖尿病患者的药物，华东医药自2020年来受医保局集采影响较大，2020年利润增长为零，主要是依波糖产品价格下降业绩受阻。2021年整年利润增长为-18%，今年一季度业绩继续下挫。所以华东医药的业绩是不断的下滑，但是股价有所上升，主要是它有一个医美概念，现在机构是炒作的是医美概念。杨天南买的这只医药股票，总算没有落入象甘李药业那样的窘境。

4）乐普医疗

因为在2020年11月，国家医保局出台了支架采集，乐普医疗遭受重挫，从买入价38元跌至2021年8月5号的26元，此医药股止损离场。

5）甘李药业

通化东宝是胰岛素生产的龙头第一企业，龙二企业是甘李药业，它是2020年7月上市的，那时候医保局对胰岛素的采集还没有落实，甘李药业上市后股价一路被爆炒，从60元发行价到一路爆炒到200元，然后到了一年多以后，股价大跌到100，在集采以后股价更不行，跌到了天南先生的止损价50元，亏损超过50%，现在只有40几块了，公司业绩也是一路下滑，这个胰岛素被国家医保局给打残了，至2022.6目前机构全部跑光了，此医药股止损离场。

杨天南基本上买的股票是上市后三年以上的股票，对于刚上市一两年的股票，他是基本上不买的。但是甘李药业在上市不到一年多时间内杨天南打破常规，买入次新股。这个我估计他的操作是跟他所讲的守正出奇相一致，但很不幸的是，这一次的甘李药业却掉到了坑里头去了。

6）恒瑞医药

   杨天南见老白马股恒瑞医药从年初的最高点97元下到70元左右开始进行买入，下跌45%再进行补仓，谁知道再过一年创新药又被集采打残，股价又下跌了50%，现在恒瑞医药已经陷入深套之中，亏损-42%。

2、医药股投资分析

2020年10月，医药股投资为361万元，占模拟实盘总和的22.5%。以上六只医药股四只亏损，济川药业亏损15万元，乐普医疗亏损11.4万元，甘李药业亏损46.2万元，恒瑞医药浮亏33.5万元，合计亏损106.1万元。

复星医药目前浮赢81万，华东医药浮赢76万元，二者合计157万元，相比医药股投资106万元仍赢利51万元。对比2017.10账户中净值医药股投资的361万元，4年下来只增值14%，对比同期公募基金经理的业绩收获不佳。

医药生物在基金2022年上半年的持仓市值占比目前现为9.4%。这是自2010年以来12年的最低水平。2020年公募基金医药生物持仓为14%，现在是最低点，主要是经过采集打击的影响，机构普遍低配医药股。

医疗医药行业前几年走了一波超级牛市，当时市场的逻辑是中国老龄化趋势越发明显，需求一定是越来越大的，但从2021年中开始就不行了，而且惨到了今年，除了杀估值之外，还在杀逻辑——医疗医药行业集采！

恒瑞医药本人是在2020年的三月底抄底进入，经过2020年下半年一轮的上涨，股价上涨50%，但在2021年初并没有进行减仓，想学习巴菲特长期持股，随后股价下跌以后，结果就把2020年的浮盈26.5万全部抹掉，最后在2022年上半年又继续扩大亏损，亏损为6.9万元止损出局，损失不小。想学巴菲特，在中国长期持有一家好公司好难，大概在中国只有持有象贵州茅台这样高端白酒股、盈利稳定的、确定性高的股票才可以，其它股票都不适合。

医药股投资还不是最差的，最差的属保险股购入。例如中国平安是2018年2月进行建仓的，当时的成本是70元。然后在2018年的四月和八月，天南先生开启了红色箱，对中国平安进行加仓。到了2019年白马股上涨中国平安是上涨了37%左右，中国平安是组合的第二重仓股，平均成本63元。但从2020年以来，由于疫情的原因，保险股受损。最后在2021年的下半年在50元全部斩仓中国平安，颗粒无数，离成本价还下跌了20%，2018年的低位抄底保险股是一个失败的案例。

3、读《一个投资家的20年》的实践及感悟

本人是参照杨天南的平安持仓股票，抄作业在2019年12月及2020年1月进行买入，平安的平均成本为85元。到了2020年的五月12号将平安卖出，总亏损是负14%。因为看到2020年3月以后中国平安的反弹很弱，意识到自己买了个弱势股，所以就把它在小幅亏-14%卖出了，还好如果一直持有到2021年，那么亏损额非常之大。应该说我在2020年5月卖出中国平安避免了陷入低估值深度价值陷阱。

天南先生在2008年股市跌到最底部时，还逆势利用杠杆增持股票。2008年9月，天南开始动用杠杆逆势加仓，并且在2008年10月、12月继续利用杠杆增持股票。2008年12月底杠杆占其股票净资产的比例高达62.7%。于是这才有了后来“一个月的盈利超过5年总和”的好时光。在众人一致看衰中逆势加仓，而且还是利用杠杆。

   本人在2020年3月看到美国股市大跌超过了30%，于是学习天南老师2008年逆市利用杠杆增持股票的原则，在2020年3月中旬自入股市后，首次利用杠杆进行买入股票。大概杠杆的使用量是比例为28%，不过我过了三个月后就把杠杆解掉了，应该说在杠杆使用上效率上不及天南先生，因为第一在大机会来的时候，杠杆用的比较保守，第二持有杠杆的时间也太短。

自2018年以来，象杨天南这样低估价价值投资风格的人士收益不佳，我本人自入资本市场会看一些名人的书，像巴菲特、芒格，甚至国内杨天南、但斌这些人的书，目前市场低迷时有些人觉得不能看，为什么？因为他们认为上述人其实都是幸存者，你看多了简直就是误导。但我觉得如同天南先生所说的，学习可以学习成功人士的部分，不适合的地方就过滤掉。

达里奥的《原则，生活与工作部分》，我是在2019年购买的这本书，买来后就放在书架上，这么三年来一直没看。今年五月份以后，我开始看这本书，对照着喜马拉雅上的音频一边听音频节目，听完以后再看纸质版，这样对照来学习达里奥的著作。达里奥在生活原则的1.7节曾指出人避免不了痛苦，尤其是在追求雄心勃勃的目标时。如果以正确的态度对待痛苦，感到痛苦就是你的幸运，因为这将提示你寻找解决方案以便继续前进。如果你能养成一种习惯，面对精神痛苦时，能够自动地反思痛苦而不是躲避痛苦，你将能够快速地学习和进化。直面你的问题、错误和弱点导致的痛苦现实，会大幅提高你的效率。